年报点评：业绩恢复增长，关注隔膜龙头

业绩恢复增长，关注隔膜龙头 ——恩捷股份(002812)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(首次) 发布日期：2026年04月27日 事件：4月23日，公司公布2025年年度报告。 投资要点： ⚫公司业绩恢复增长。2025年，公司实现营收136.33亿元，同比增长34.13%；营业利润4.54亿元，同比增长154.14%；归母净利润1.43亿元，同比增长125.62%；扣非后净利润1.10亿元，同比增长118.07%；经营活动产生的现金流净额11.44亿元，同比下降1.26%；基本每股收益0.15元，加权平均净资产收益率0.58%，公司业绩恢复增长。其中，公司第四季度实现营收40.89亿元，环比增长8.17%，同比增长51.52%，创近年来的单季度新高；净利润2.29亿元，同比增长122.89%。2025年，公司非经常性损益合计3175万元，其中政府补助6393万元。公司主要产品包括锂电池隔膜、无菌包装盒BOPP薄膜，其中公司湿法锂电池隔膜产能规模全球领先，市场份额稳居行业首位。 马嶔琦021-50586973上海浦东新区世纪大道1788号16楼200122⚫我国新能源汽车销售和锂电池产量持续增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2025年我国新能源汽车合计销售1649.0万辆，同比增长28.24%，合计占比47.94%。2026年1-3月，我国新能源汽车销售296.20万辆，同比下降3.61%，合计占比42.01%，其中出口95.50万辆，同比增长117.54%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和储能电池产 量 持 续 增 长 。2025年我 国 动 力和 储 能 电 池 合 计 产 量1755.60GWh，累计同比增长60.10%；其中出口305.0GWh，同比增长50.70%。2026年1-3月，我国动力和储能电池合计产量487.40GWh，同比增长49.30%；其中出口84.10GWh。2025年12月中央经济工作会议明确提出要优化“两新”政策实施、清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力；坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型。2025年12月30日，商务部等印发《2026年汽车以旧换新补贴实施细则》：新政于2026年1月1日实施，2026年政策在补贴范围、补贴标准和机制方面进行了优化，其中补贴标准将原有的定额补贴调整为按新车销售价格的比例补贴，报废更新购买新能源车用车最高补贴2万元，置换更新购买新能源乘用车最高1.5万元。预计2026年新能源汽车和锂电池行业景气度将持续向上，2026年我国新能源汽车将持续增长，对应动力电池及商业关键材料需求将持续增长。根据GGII数据显示：2025年，我国储能锂电池出货630Wh，同比增长88.06%，预测2026年储能电池出货量850GWh，同比增长约35%。受益于动力和储能需求增长，2025年我国锂电池隔膜出货323亿㎡，同比增长44.84%，其中湿法隔膜赞比82.66%，占比较2024年提升5.08个百分点；干法隔 资料来源：中原证券 相关报告 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼邮编：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 膜出货占比17.34%。2025年以来，伴随行业供需格局逐步改善，锂电池隔膜产能利用率逐步提升，其中落后产能加速淘汰，隔膜行业集中度有所提升，2025年隔膜行业Top 4企业集中度超72%。特别是2025年下半年以来，隔膜市场价格企稳，并呈现逐步回升迹象。 ⚫公司锂电池隔膜出货高增长，预计2026年持续增长。2025年，公司锂电池隔膜出货128.40亿㎡，同比增长45.50%；对应营收116.30亿元，同比增长40.89%，在公司营收中占比85.31%，较2024年提升4.09个百分点。经测算：2025年公司锂电池隔膜均价为0.91元/㎡，同比下降3.17%，主要系行业竞争加剧。截至2025年底：公司锂电池隔膜设计产能144亿㎡，2025年产能利用率94.91%，较2024年提升2.31个百分点。 公司锂电池隔膜出货高于行业水平，预计2026年仍将高增长，主要逻辑在于：一是锂电池隔膜需求仍受益于行业增长，特别是储能需求持续高增长。二是公司具备显著行业地位。公司锂电池隔膜市场份额连续多年位居行业第一，在全球产能规模、成本效益以及技术研发方面具备显著行业竞争力，下游覆盖了动力、储能和消费电池三大领域。公司产品种类齐全，可稳定满足宁德时代、LGES、松下、中创新航、亿纬锂能、国轩高科、法国ACC、Ultium Cells等全球主流电池厂商及大型车企的大规模订单需求。三是成本优势。除规模效应外，公司隔膜单线产能处于行业领先水平，产品收率与良品率保持行业前列，辅料单耗利于行业平均水平。四是研发优势。公司通过较高强度研发投入持续进行产品迭代、升级与新产品研发。如公司新一代阻燃隔膜产品以公司自研阻燃配方与工艺，使隔膜在明火下不燃烧；公司还向市场发布了性能领先的第二代5μm高强基膜产品，凭借其超薄、高强度的特性，可缩减电池内部非活性材料的体积占比，进而提升电池储能容量。公司还前瞻性布局了固态电池关键材料，公司硫化物固态电解质十吨级中试产线已于2025年贯通，并形成小批量出货，且已在玉溪规划千吨级产线；公司的超纯硫化锂、硫化物电解质、硫化物电解质膜在纯度、电导率、粒径控制、强度等核心指标上均有所突破，处于行业领先水平。截至2025年底，公司累计拥有有效授权专利725件（其中国际专利46件），在申请专利342件（含国际专利申请92件）。另外，公司着力打造低碳环保核心竞争力，2025年国内生产基地绿电使用比例达到100%。 ⚫公司盈利能力显著提升，预计2026年将持续提升。2025年，公司销售毛利率18.77%，同比大幅提升7.70个百分点；2026年一季度为28.09%，环比2025年第四季度的25.48%提升2.61个百分点，主要系隔膜行业景气回暖，且公司具备规模和成本优势。公司主营产品盈利显示：2025年，公司锂电池隔膜为18.01%，同比提升10.62个百分点；无菌包装为22.52%，同比回落0.89个百分点。考虑负锂电池隔膜行业竞争格局以及公司产品行业地位，总体预计2026年公司盈利能力将持续提升。 ⚫公司2026年一季度业绩持续改善。2026年第一季度，公司实现营 收39.08亿元，同比增长43.21%，环比回落4.44%；归母净利润2.60亿元，同比大幅增长901.70%，环比增长13.74%。公司一季度业绩持续显著改善，主要是锂电池隔膜出货受益于行业增长，同时锂电池隔膜价格回暖。 ⚫首次给予公司“增持”投资评级。预测公司2026-2027年摊薄后的每股收益分别为2.34元与3.70元，按4月24日77.18元收盘价计算，对应的PE分别为32.94倍与20.83倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；项目市场拓展不及预期。 资料来源：中原证券研究所，Wind 资料来源：中原证券研究所，Wind 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，中原证券研究 资料来源：中原证券研究所，中汽协 资料来源：中原证券研究所，公司公告 资料来源：中原证券研究所，GGII 资料来源：中原证券研究所，公司公告 资料来源：中原证券研究所，公司公告 资料来源：中原证券研究所，Wind 资料来源：中原证券研究所，Wind 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。