年报点评：业绩恢复增长，隔膜显著放量

业绩恢复增长，隔膜显著放量 ——璞泰来(603659)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 发布日期：2026年03月09日 事件：3月5日，公司公布2025年年度报告。 投资要点： ⚫公司业绩恢复增长。2025年，公司实现营收157.11亿元，同比增长16.83%；营业利润29.67亿元，同比增长94.97%；净利润23.59亿元，同比增长98.14%；扣非后净利润22.19亿元，同比增长108.74%；经营活动产生的现金流净额26.97亿元，同比增长13.73%；基本每股收益1.12元，加权平均净资产收益率12.15%，利润分配预案为每10股派发现金红利2.30元(含税)，现金红利占公司2025年归母净利润的20.51%，公司业绩恢复增长。其中，公司第四季度实现营收48.81亿元，同比增长35.27%，环比增长30.44%，并创单季度历史新高；净利润6.59亿元，同比增长1476.4%，环比增长2.28%。2025年，公司非经常性损益合计1.40亿元，其中政府补助1.18亿元。 ⚫公司致力于新能源材料与装备平台。公司是新能源电池关键材料、自动化装备与工艺技术的综合解决方案提供商和平台型企业，主营业务涵盖负极材料、涂覆隔膜、PVDF及粘结剂、复合集流体、纳米氧化铝及勃姆石等功能性材料，并为客户提供新能源电池极片代工服务，以及新能源电池自动化装备与服务。 ⚫我国动力和储能锂电池需求持续增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2025年我国新能源汽车合计销售1649.0万辆，同比增长28.24%，合计占比47.94%。2026年1月，我国新能源汽车销售94.50万辆，同比增长0.11%，占比44.74%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2025年我国动力电池和其他电池合计产量1755.60GWh，累计同比增长60.10%；其中出口305.0GWh，同比增长50.70%。2026年1月，我国动力及储能电池合计产量168.0GWh，同比增长55.84%；其中出口24.10GWh。2025年12月中央经济工作会议明确提出要优化“两新”政策实施、清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力；坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型。2025年12月30日，商务部等印发《2026年汽车以旧换新补贴实施细则》：新政于2026年1月1日实施，2026年政策在补贴范围、补贴标准和机制方面进行了优化，其中补贴标准将原有的定额补贴调整为按新车销售价格的比例补贴，报废更新购买新能源车用车最高补贴2万元，置换更新购买新能源乘用车最高1.5万元。预计2026年新能源汽车和锂电池行业景气度将持续向上，2026年我国新能源汽车将持续增长，但考虑购置税减免降低影响 资料来源：中原证券研究所 相关报告 《璞泰来(603659)年报点评：一季度业绩增长，持续推进海外布局》2025-04-29 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 及基数效应，预计2026年新能源汽车销售增速将回落。我国储能锂电池需求将持续高增长，高工锂电统计显示：2025年，我国储能锂电池出货630Wh，同比增长88.06%，预测2026年储能电池出货量850GWh，同比增长约35%。 ⚫锂电池关键材料受益于储能和动力电池增长。伴随动力电池和储能锂电池需求增长，正负极材料、隔膜等锂电池关键材料需求将持续受益。根据GGII数据显示：2025年我国锂电池隔膜出货323亿㎡，同比增长44.84%，其中湿法隔膜出货占比82.66%，占比较2024年提升5.08个百分点；我国负极材料出货290万吨，同比增长39.42%，其中：人造石墨出货267万吨，出货占比提升至92.07%，占比创近年来的新高。伴随动力和储能电池需求增长，预计我国锂电关键材料需求将保持2位数增长。 ⚫公司新能源电池材料与服务业绩恢复增长，2026年将持续增长。公司新能源电池材业务主要包括负极材料、隔膜涂覆加工和膜材料，其中膜材料包括隔膜基膜、陶瓷涂覆材料和PVDF及其衍生品。2025年，公司负极材料销售14.30万吨，同比增长8.09%，增速低于行业水平；涂覆隔膜销售109.41亿㎡，同比增长56.26%，增速高于行业水平；PVDF及含氟聚合物销售41315.5吨，同比增长99.14%，连续3年增速在90%以上。全年新能源电池材料与服务合计营收117.93亿元，同比增长20.69%。 展望2026年，预计公司新能源电池材料及服务营收将持续增长，主要基于行业需求仍持续增加，及公司在细分领域具备一定行业地位。第一，负极材料方面盈利持续改善。公司负极材料坚持性能与成本兼顾的差异化策略，聚焦主流客户对快充、长循环、高容量等新产品需求，其中快充负极新产品已满足6C的要求、配合自产粘合剂可满足8-10C快充性能要求，相关产品已通过多家客户认证并批量出货；CVD硅碳负极实现对消费电池客户的量产出货。截至2025年末：公司已形成年产25万吨负极材料产能。其次涂覆隔膜稳居行业首位。2025年，公司涂覆隔膜加工出货约占全球新能源电池涂覆隔膜市场35.3%，并已连续7年位于行业首位；导入涂布新工艺，突破了PCS喷涂厚度一致性瓶颈。截至2025年底，已形成140亿㎡涂覆隔膜加工的有效产能。第三，隔膜基膜显著放量。公司最新基膜产线投资成本和建设周期全面领先行业水平，截至2025年末已形成年产21亿㎡的产能；2025年销量14.95亿㎡，同比增长160.5%，国内出货量提升至行业第六位，自给率有效提升，其中第二代超薄高强度5um基膜已导入客户，处于行业领先水平。第四，功能性材料持续放量。截至2025年末，公司PVDF有效产能超过3万吨、勃姆石和氧化铝有效产能已达3万吨。2025年，公司在锂电级PVDF市场份额超过30%，为满足客户需求，年产1万吨PVDF即将投产，年产1.5万吨PVDF项目建设中，2026年总产有望达5万吨。结合行业增长预期、公司新能源材料产品布局及细分产品行业地位，总体预计2026年公司新能源电池材料与服务营收将持续增长。 ⚫公司新能源自动化装备与服务稳增长。公司新能源自动化装备产品 线已覆盖锂电池生产前中后段关键工序，形成包括涂布、分切、卷绕/叠片、注液、化成分容、氦检等关键电芯工艺的综合产品服务能力。2025年，公司自动化装备与服务实现营收收入(含内部销售)45.69亿元，同比增长21.2%。受下游电池扩充推动，2025年，公司新接订单金额(含税)54.27亿元，同比增长130.9%，成立了专门改造服务的部门，增值改造业务接单量稳步增长，未来将成为装备业务重要组成部分；自主研发的适应4.5μm铜箔的高速双面涂布机，解决了制约行业发展的超薄铜箔涂布难题，实现行业内首家批量交付；CVD硅碳负极流化床、复合集流体设备已完成开发。同时，公司自动化装备业务平台嘉拓智能于2025年12月正式在全国中小企业股份转让系统挂牌，为进一步强化其长期竞争优势奠定了基础。结合订单情况、新产品研发进展，预计2026年该业务仍将稳步增长。 ⚫公司盈利能力回升，预计2026年总体稳定。2025年，公司销售毛利率31.72%，同比提升4.23个百分点，其中2025年第四季度为30.12%，同比提升6.98个百分点，但环比2025年第三季度回落2.99个百分点。2025年分产品毛利率显示：新能源电池材料与服务32.93%，同比提升5.73个百分点；新能源自动化装备与服务为22.39%，同比回落2.27个百分点。公司在负极、隔膜领域进步一定规模优势和行业地位，其中涂覆隔膜产业一体化优势显著，且基膜自给占比持续提升，结合行业竞争格局，预计2026年公司盈利总体稳定。 ⚫维持公司“增持”投资评级。预测公司2026-2027年摊薄后的每股收益分别为1.54元与1.80元，按3月6日26.61元收盘价计算，对应的PE分别为17.32倍与14.82倍。目前估值相对行业水平偏低，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；产业链价格大幅波动；汇率大幅波动。 资料来源：中原证券研究所，Wind 资料来源：中原证券研究所，Wind 资料来源：中原证券研究所，中汽协 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，中原证券研究所 资料来源：中原证券研究所，GGII 资料来源：中原证券研究所，GGII 资料来源：中原证券研究所，GGII 资料来源：中原证券研究所，公司公告 资料来源：中原证券研究所，公司公告 资料来源：中原证券研究所，公司公告 资料来源：中原证券研究所，Wind 资料来源：中原证券研究所，Wind 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。