21年报及22Q1业绩预告点评：21年业绩亮眼，隔膜龙头高筑产能壁垒

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 恩捷股份（002812.SZ）21年报及22Q1业绩预告点评： 21年业绩亮眼，隔膜龙头高筑产能壁垒 2022年04月12日 [Table_Summary] 21年业绩亮眼。2022年4月11日，公司发布2021年年报，全年实现营收79.82亿元，同比增长86.37%，实现归母净利润27.18亿元，同比增长143.60%，扣非后归母净利润25.67亿元，同比增长159.17%。公司21年Q4实现营收26.43亿元,同比增长55.34%，环比增长35.89%，归母净利润为9.55亿元，同比增长102.28%，环比增长35.42%，扣非后净利润为9.87亿元，同比增长128.94%，环比增长53.05%。 22Q1盈利能力维持稳定。2022年4月11日，公司发布2022年第一季度业绩预告。公司预计第一季度实现归母公净利润8.65-9.50亿元，同比增加100.19%-119.86%，实现扣非归母净利润8.35-9.20亿元，同比106.20%-127.19%，业绩较21年Q4基本环比持平。扣除相关奖金影响，我们预计一季度单平净利超过0.9元/平，环比基本持平。 全球布局，加速产能扩张。公司产能全球布局，已在上海、无锡、江西、珠海、苏州、常州、重庆等地布局生产基地，并在匈牙利建设海外基地，21年产能规模超50亿平。21年下半年，公司与宁德时代合资投建隔膜项目，投资金额80亿元，21年8月公司与亿纬锂能合资建设年产能16亿平隔膜项目，投资金额52亿元，预计23年公司规划产能破100亿平。2021年公司隔膜出货量约30亿平，我们预计22年公司隔膜出货约50亿平，23年有望实现70亿平的交付能力。 签订供货协议锁定优质客户。21年12月，宁德通过支付预付款用于保障22年隔膜供应，金额约51.8亿元；22年1月，公司与中创新航签订保供协议，协议金额约25亿元；22年1月，公司与海外某大型车企签订生产定价合同，约定22-24年供应数量不超过16.5亿平；21年6月，公司与Ultium Cells, LLC签订合同，采购金额为2.58亿美元以上；19年5月，公司与LG Chem,Ltd签订《购销合同》，合同金额不超6.17亿美元，合同期限5年。公司与全球优质企业签订战略合作协议，未来需求确定性较高，进一步夯实龙头地位。 在线涂布技术应用，盈利能力增强。成本端：公司满产满销，规模效应显著，此外公司涂布技术产线正式应用，减少涂布前的收卷、分切等流程，实现降本增效；价格端：隔膜行业设备壁垒高，扩产周期长，供需紧平衡态势延续，价格有望普涨；产品结构端：在线涂布技术的应用有望带动涂覆隔膜占比的快速提升。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年归母净利润为47.14、68.08、89.73亿元，同增73.4%、44.4%、31.8%，当前股价对应2022-2024年PE 分别为38、26、20倍。考虑到隔膜为优质赛道，公司龙头地位稳固，维持“推荐”评级。 风险提示：终端新能源车销量不及预期；扩产速度不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,982 13,096 18,480 23,782 增长率（%） 86.4 64.1 41.1 28.7 归属母公司股东净利润（百万元） 2,718 4,714 6,808 8,973 增长率（%） 143.6 73.4 44.4 31.8 每股收益（元） 3.05 5.28 7.63 10.05 PE 66 38 26 20 PB 13.0 9.7 7.1 5.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年04月12日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 201.55元 [Table_Author] 分析师： 邓永康 执业证号： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理： 李京波 执业证号： S0100121020004 电话： 021-60876734 邮箱： lijingbo@mszq.com 研究助理： 郭彦辰 执业证号： S0100121110013 电话： 021-60876734 邮箱： guoyanchen@mszq.com 研究助理： 叶天琳 执业证号： S0100121120027 电话： 021-60876734 邮箱： yetianlin@mszq.com 研究助理： 王一如 执业证号： S0100121110008 电话： 021-60876734 邮箱： wangyiru@mszq.com 研究助理： 李佳 执业证号： S0100121110050 电话： 021-60876734 邮箱： lijia@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生电新】恩捷股份（002812）业绩预告点评：21年业绩超预期，隔膜龙头地位稳固 2.恩捷股份（002812）：龙头再扩产隔膜+铝塑膜，树立产能壁垒 3.恩捷股份(002812):Q3量利齐升，隔膜龙头快速扩产 4.恩捷股份(002812):21Q2业绩高增，龙头扩产提升市占率 5.恩捷股份(002812)公司深度研究:强者恒强，隔膜龙头高确定性快速增长 恩捷股份(002812)/电力设备及新能源基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 7,982 13,096 18,480 23,782 成长能力（%） 营业成本 4,002 6,335 8,984 11,571 营业收入增长率 86.37 64.06 41.11 28.69 营业税金及附加 37 62 87 112 EBIT增长率 131.18 73.03 42.29 30.22 销售费用 74 105 129 155 净利润增长率 143.60 73.44 44.44 31.80 管理费用 216 327 370 357 盈利能力（%） 研发费用 409 655 924 1,189 毛利率 49.86 51.63 51.39 51.35 EBIT 3,244 5,613 7,986 10,399 净利润率 36.17 37.89 38.78 39.72 财务费用 153 274 231 136 总资产收益率ROA 10.40 15.05 17.13 17.75 资产减值损失 -11 -10 -8 -6 净资产收益率ROE 19.65 25.42 26.85 26.14 投资收益 27 33 46 59 偿债能力 营业利润 3,217 5,533 7,992 10,533 流动比率 1.36 2.19 2.91 3.68 营业外收支 3 0 0 0 速动比率 1.09 1.81 2.49 3.25 利润总额 3,220 5,533 7,992 10,533 现金比率 0.26 0.57 1.15 1.94 所得税 333 572 826 1,088 资产负债率（%） 44.35 37.74 32.90 28.59 净利润 2,887 4,962 7,166 9,445 经营效率 归属于母公司净利润 2,718 4,714 6,808 8,973 应收账款周转天数 201.44 200.00 180.00 160.00 EBITDA 4,045 7,934 10,623 13,390 存货周转天数 153.35 140.00 130.00 120.00 总资产周转率 0.31 0.42 0.46 0.47 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1,833 4,094 9,706 18,984 每股收益 3.05 5.28 7.63 10.05 应收账款及票据 4,774 7,714 9,822 11,272 每股净资产 15.50 20.78 28.41 38.47 预付款项 226 317 404 463 每股经营现金流 1.59 4.23 9.10 13.19 存货 1,681 2,420 3,192 3,798 每股股利 0.30 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 947 1,184 1,416 1,587 估值分析 流动资产合计 9,463 15,729 24,540 36,104 PE 66 38 26 20 长期股权投资 4 4 4 4 PB 13.00 9.70 7.09 5.24 固定资产 10,878 10,112 9,895 9,227 EV/EBITDA 45.92 23.13 16.74 12.59 无形资产 561 711 861 1,011 股息收益率（%） 0.15 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 16,660 15,588 15,201 14,461 资产合计 26,122 31,317 39,742 50,565 短期借款 4,116 4,116 4,116 4,116 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1,138 1,909 2,954 4,121 净利润 2,887 4,962 7,166 9,445 其他流动负债 1,680 1,142 1,356 1,566 折旧和摊销 801 2,321 2,637 2,991 流动负债合计 6,934 7,167 8,425 9,803 营运资金变动 -2,491 -3,808 -1,972 -935 长期借款 2,803 2,803 2,803 2,803 经营活动现金流 1,419 3,779 8,118 11,770 其他长期负债 1,848 1,848 1,848 1,848 资本开支 -3,991 -1,250 -2,250 -2,250 非流动负债合计 4,651 4,651 4,651 4,651 投资 711 0 0 0 负债合计 11,585 11,818 13,076 14,454 投资活动现金流 -3,715 -1,217 -2,204 -2,191 股本 892 892 892 892 股权募资 41 0 0 0 少数股东权益 705 954 1,312 1,784 债务募资 2,315 0 0 0 股东权益合计 14,537 19,499 26,665 36,111 筹资活动现金流 1,613 -302 -302 -302 负债和股东权益合计 26,122 31,317