21年报及22Q1业绩预告点评：公司21年业绩符合预期，22年Q1业绩指引彰显公司全年业绩信心

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 消费电子组件 2022年03月30日 歌尔股份（002241）21年报及22Q1业绩预告点评 推荐 （维持） 公司21年业绩符合预期，22年Q1业绩指引彰显公司全年业绩信心 目标价：51元 当前价：34.13元 事项：  2021年，公司全年实现营业收入782.21亿元（YoY 35.47%）；归母净利润42.75亿元，（YoY 50.09%）；扣非净利润38.32亿元（YoY 38.91%）。  公司预计2022年Q1实现归母净利润约 8.69亿元～9.66 亿元（YoY -10%～ 0 %），扣非归母净利润约8.42亿元~9.02亿元（YoY 40%~50%），中值约为8.72亿（YoY 45%）。 评论：  元宇宙带动VR/AR硬件需求，公司精准卡位硬件组装业务，进入业绩收获期。根据知名咨询机构IDC的预测数据，在 2021-2025年间，全球VR虚拟现实产品出货量有望达到约41.4%的年均增速，AR增强现实产品出货量有望达到约138%的年均增速。此外根据产业新闻，Mate、苹果、索尼、字节跳动、爱奇艺等巨头料将于22年不断推出VR/AR软&硬件新品，VR/AR市场预计进入“百家争鸣”时期。公司作为VR/AR代工行业龙头企业，深耕VR/AR领域，料将充分受益。  A客户TWS耳机不断推陈出新，公司作为核心供应商份额料将持续提升。近期，外媒传出AirPods砍单新闻，造成供应链公司股价扰动，经供应链证实并未收到砍单相应消息。苹果加速AirPods新品迭代，AirPods市场需求有所回暖。21年秋季发布会上苹果发布了AirPods 3；市场预计苹果将于22年秋季发布会推出AirPods Pro 2，该产品不仅设计新颖，并且支持Apple Lossless (ALAC) 格式与充电盒可发声以便使用者寻找等功能。公司作为A客户TWS耳机的核心供应商，自2018年以来份额逐年提升。  盈利预测与投资建议。公司精准卡位 VR/AR、TWS 耳机优质赛道， VR/AR业务不断上行，我们预计公司22~24年实现归母净利润58/75.4/94.73亿元, 对应估值 20/15/12 倍。参考可比公司立讯精密、韦尔股份等估值情况，给予公司2022年30倍PE，目标股价51元，维持“推荐”评级。  风险提示：新冠疫情影响，贸易摩擦加剧，VR/AR景气度下行，扩产速度不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 78221 99496 120750 146545 同比增速(%) 35.5% 27.2% 21.4% 21.4% 归母净利润(百万) 4275 5800 7540 9473 同比增速(%) 50.1% 35.7% 30.0% 25.6% 每股盈利(元) 1.25 1.70 2.21 2.77 市盈率(倍) 27 20 15 12 市净率(倍) 4 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 341,632.10 已上市流通股(万股) 297,722.72 总市值(亿元) 1,165.99 流通市值(亿元) 1,016.13 资产负债率(%) 53.17 每股净资产(元) 7.68 12个月内最高/最低价 57.40/27.15 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《歌尔股份（002241）2021年三季报点评：1-9月业绩符合预期，全年业绩指引展现公司信心》 2021-11-03 《歌尔股份（002241）2021年半年报点评：H1业绩符合预期，Q3指引展现公司业绩信心》 2021-08-28 《歌尔股份（002241）2021年一季报点评：VR/AR市场火爆拉动公司业绩高速增长，公司指引21年H1业绩同比增速有望超100%》 2021-04-22 -22%22%65%109%21/0321/0621/0821/1122/0122/032021-03-30~2022-03-29歌尔股份沪深300华创证券研究所 歌尔股份（002241）21年报及22年Q1业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 10049 10738 12631 13755 营业收入 78221 99496 120750 146545 应收票据 50 104 134 162 营业成本 67168 82895 100564 122194 应收账款 11899 15136 20528 26378 税金及附加 222 298 362 440 预付账款 98 482 521 566 销售费用 445 696 845 1026 存货 12082 15309 18519 22621 管理费用 1952 2749 3381 4030 合同资产 0 0 0 0 研发费用 4170 6169 6994 8060 其他流动资产 984 991 1177 1432 财务费用 167 328 313 315 流动资产合计 35162 42760 53510 64914 信用减值损失 -30 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -241 -80 -40 -40 长期股权投资 437 437 437 437 公允价值变动收益 -49 20 20 20 固定资产 18123 17783 18487 20100 投资收益 469 200 200 200 在建工程 2127 2127 3127 2127 其他收益 467 50 50 50 无形资产 2763 3087 3378 3640 营业利润 4683 6550 8521 10710 其他非流动资产 2467 2425 2392 2365 营业外收入 23 20 20 20 非流动资产合计 25917 25859 27821 28669 营业外支出 100 0 0 0 资产合计 61079 68619 81331 93583 利润总额 4606 6570 8541 10730 短期借款 4285 4285 4285 2785 所得税 299 723 940 1181 应付票据 2743 414 503 611 净利润 4307 5847 7601 9549 应付账款 18530 24040 29871 36143 少数股东损益 32 47 61 76 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 4275 5800 7540 9473 合同负债 2211 995 1208 1465 NOPLAT 4463 6139 7880 9830 其他应付款 80 80 80 80 EPS(摊薄)（元） 1.25 1.70 2.21 2.77 一年内到期的非流动负债 501 501 501 501 其他流动负债 1452 1770 2197 2647 主要财务比率 流动负债合计 29802 32085 38645 44232 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 2204 2204 2204 1204 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 35.5% 27.2% 21.4% 21.4% 其他非流动负债 1141 1141 1141 1141 EBIT增长率 28.6% 44.5% 28.3% 24.8% 非流动负债合计 3345 3345 3345 2345 归母净利润增长率 50.1% 35.7% 30.0% 25.6% 负债合计 33147 35430 41990 46577 获利能力 归属母公司所有者权益 27328 32539 38630 46218 毛利率 14.1% 16.7% 16.7% 16.6% 少数股东权益 604 650 711 788 净利率 5.5% 5.9% 6.3% 6.5% 所有者权益合计 27932 33189 39341 47006 ROE 15.3% 17.5% 19.2% 20.2% 负债和股东权益 61079 68619 81331 93583 ROIC 13.9% 17.0% 18.8% 20.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 54.3% 51.6% 51.6% 49.8% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 29.1% 24.5% 20.7% 12.0% 经营活动现金流 8598 3715 7645 8786 流动比率 1.2 1.3 1.4 1.5 现金收益 7270 8833 10552 12616 速动比率 0.8 0.9 0.9 1.0 存货影响 -2912 -3227 -3210 -4102 营运能力 经营性应收影响 -1466 -3595 -5420 -5884 总资产周转率 1.3 1.4 1.5 1.6 经营性应付影响 3970 3182 5919 6381 应收账款周转天数 50 49 53 58 其他影响 1736 -1478 -196 -225 应付账款周转天数 91 92 96 97 投资活动现金流 -6768 -2600 -4600 -3600 存货周转天数 57 59 61 61 资本支出 -6325 -2641 -4633 -3627 每股指标(元) 股权投资 -100 0 0 0 每股收益 1.25 1.70 2.21 2.77 其他长期资产变化 -343 41 33 27 每股经营现金流 2.52 1.09 2.24 2.57 融资活动现金流 387 -426 -1152 -4062 每股净资产 8.00 9.52 11.31 13.53 借款增加 -1985 0 0 -2500 估值比率 股利及利息支付 -675 -1714 -2155 -2646 P/E 27 20 15 12 股东融资 2179 2179 2179 2179 P/B 4 4 3 3 其他影响 868 -891 -1176 -1095 EV/EBITDA 26 20 17 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 歌尔股份（002241）21年报及22年Q1业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 分析师：葛星甫 上海财经大学经济学硕士。2年TMT研究经验。2019年加入华创证券研究所。 分析师：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：郭一江 北京大学硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：王帅 西南财经大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：姚德昌 同济大