年报点评：业绩恢复增长，铁锂龙头出货高增长

湖南裕能2025年业绩恢复增长，铁锂出货高增长。公司实现营收346.25亿元，同比增长53.22%；净利润12.77亿元，同比增长115.18%。第四季度营收113.99亿元，同比增长69.64%；净利润6.32亿元，同比增长513.87%。公司主要从事磷酸铁锂正极材料的研发、生产和销售，下游应用于新能源汽车和储能领域。

我国新能源汽车销售和锂电池产量持续增长，带动正极材料需求增加。2025年新能源汽车销售1649.0万辆，同比增长28.24%；动力和储能电池产量1755.60GWh，同比增长60.10%。预计2026年新能源汽车和锂电池行业景气度持续向上，磷酸铁锂出货量将保持高增长。

公司LFP出货增速高于行业水平，预计2026年持续高增长。2025年公司磷酸铁锂出货113.71万吨，同比增长60.03%，连续六年行业第一；对应营收339.10亿元，同比增长52.64%。2026年公司磷酸铁锂材料出货将持续增长，主要基于上游价格上涨、锂电池需求增长、公司产品创新、一体化产业建设和规模与客户优势。

公司完成非公开发行，募集资金47.88亿元，用于扩建磷酸盐正极材料产能和补充流动资金。2025年公司销售毛利率9.15%，同比提升1.32个百分点；磷酸铁锂销售毛利率为8.89%，同比提升1.26个百分点。预计2026年公司盈利将持续提升。

首次给予公司“增持”投资评级。预测2026-2027年摊薄后每股收益分别为4.91元与6.15元，对应PE分别为17.56倍与14.02倍。目前估值相对行业水平偏低，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧、新能源汽车销售不及预期、上游原材料价格大幅波动、项目市场拓展不及预期。