年报点评：业绩恢复增长，铁锂龙头出货高增长

业绩恢复增长，铁锂龙头出货高增长 ——湖南裕能(301358)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(首次) 发布日期：2026年04月24日 事件：近日，公司公布2025年年度报告。 投资要点： ⚫公司业绩恢复增长。2025年，公司实现营收346.25亿元，同比增长53.22%；营业利润14.82亿元，同比增长107.14%；净利润12.77亿元，同比增长115.18%；扣非后净利润12.41亿元，同比增长117.54%；经营活动产生的现金流净额-15.46亿元，同比下降48.37%；基本每股收益1.68元，加权平均净资产收益率10.45%；利润分配预案为拟每10股派发现金红利3.56元(含税)，公司业绩如期恢复增长。其中，公司第四季度实现营收113.99亿元，环比增长28.53%，同比增长69.64%；净利润6.32亿元，环比增长85.87%，同比增长513.87%。2025年，公司非经常损益合计3653万元，其中政府补助5114万元；全年对相关资产计提资产和信用减值准备2.31亿元，其中应收账款坏账准1.27亿元、固定资产减值准备8056万元。公司主要从事锂电池正极材料的研发、生产和销售，主要产品为磷酸铁锂，下游用于新能源汽车和储能等领域。 ⚫我国新能源汽车销售和锂电池产量持续增长，带动正极材料需求增加。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2025年我国新能源汽车合计销售1649.0万辆，同比增长28.24%，合计占比47.94%。2026年1-3月，我国新能源汽车销售296.20万辆，同比下降3.61%，合计占比42.01%，其中出口95.50万辆，同比增长117.54%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2025年我国动力和储能电池合计产量1755.60GWh，累计同比增长60.10%；其中出口305.0GWh，同比增长50.70%。2026年1-3月，我国动力和储能 电 池 合 计 产 量487.40GWh， 同 比增 长49.30%； 其 中 出 口84.10GWh。2025年12月中央经济工作会议明确提出要优化“两新”政策实施、清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力；坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型。2025年12月30日，商务部等印发《2026年汽车以旧换新补贴实施细则》：新政于2026年1月1日实施，2026年政策在补贴范围、补贴标准和机制方面进行了优化，其中补贴标准将原有的定额补贴调整为按新车销售价格的比例补贴，报废更新购买新能源车用车最高补贴2万元，置换更新购买新能源乘用车最高1.5万元。预计2026年新能源汽车和锂电池行业景气度将持续向上，2026年我国新能源汽车将持续增长，但考虑购置税减免降低影响及基数效应，预计2026年新能源汽车销售增速将回落。伴随我国新能源汽车销售增长，我国动力和储能电池产量将持续增长，对应正极材料需求将持续增长。高工锂电统计显 资料来源：中原证券 相关报告 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 示：2025年我国正极材料出货502.5万吨，同比增长50.0%。其中，磷酸铁锂出货387万吨，同比增长57.32%，磷酸铁锂出货占比77.01%，出货占比较2024年提升3.58个百分点；三元材料出货83万吨，同比增长27.69%。 ⚫公司LFP出货增速高于行业水平，预计2026年持续高增长。2019年以来，公司主营产品磷酸铁锂出货量持续增长，由2019年的1.25万吨增至2024年的72.60万吨，期间年均复合增长率为119.72%；伴随主营产品销量增长，公司磷酸铁锂营收在2019-2022年大幅增长，但2023-2024年营收持续下滑，主要为行业价格大幅回落。2025年，公司磷酸铁锂出货113.71万吨，同比增长60.03%，高于我国正极材料出货增速，且自2020年以来连续六年排名行业第一；对应营收339.10亿元，同比增长52.64%，营收占比97.94%；营收增长主要系公司LFP产品销量增长。经测算：2025年公司磷酸铁锂材料均价为2.98万元/吨，而2024年均价为3.13万元/吨。 展望2026年，公司磷酸铁锂材料出货将持续增长，对应营收将高增长，主要基于如下几方面：一是2026年上游碳酸锂及磷酸铁锂产品高频均价较2025年均价将显著上涨。二是锂电池需求将持续增长，一方面我国新能源汽车有望保持两位数增长，其次储能领域高增长，根据GGII数据显示：2025年，我国储能锂电池出货630Wh，同比增长88.06%，预测2026年储能电池出货量850GWh，同比增长约35%。2025年，公司用于储能产品销售占比稳步提升至约45%。第三，公司坚持创新走差异化发展道路，高端产品显著放量，并取得宁德时代“技术创新奖”。截至2025年末，公司共取得授权专利156项，其中发明专利86项。2025年，公司CN-5系列、YN-9系列和更高端系列产品凭借高压实密度、高倍率充放电等优异性能，获得动力和储能电池企业认可，上述系列产品2025年合计出货58.85万吨，在公司产品销量中占比提升至约51%。第四，公司坚持“资源-前驱体-正极材料-循环回收”一体化产业建设。2025年，湖南裕能循环电池级碳酸锂第二期项目投产，通过对锂矿石、锂电池再生黑粉等原料进行深加工，累计已具备年产7万吨电池级碳酸锂加工能力；2025年第四季度，公司黄家坡磷矿已实现陆续出矿并释放产能。第五公司兼具规模与客户优势。2025年，公司前五大客户营收占比71.38%，其中第一大客户营收占比29.73%；截至2025年底，公司磷酸盐正极材料产能99.45万吨，产能利用率113.76%，显著高于行业水平。 ⚫公司完成非公开发行。2024年12月，公司公布向特定的对象发行股票预案(修订稿)：拟发行不超过1.14亿股，募集资金总额不超过48亿元，用于年产32万吨磷酸锰铁锂项目、年产7.5万吨超长循环磷酸铁锂项目、年产10万吨磷酸铁项目和补充流动资金。扩建磷酸盐正极材料产能，将提升公司新型产品供应能力，满足快速增长且差异化发展的市场需求，从而提升公司产品矩阵的整体竞争优势；补充流动资金将降低公司资产负债率，增强公司资本实力，有助于提升公司盈利能力。2026年3月，公司完成非公开发行：发行价格为58.01元/股，发行股票总数82,537.493股，募集资金总 额为47.88亿元。后续积极关注相关项目建设进展。 ⚫公司盈利能力提升，预计2026年将持续提升。2025年，公司销售毛利率9.15%，同比提升1.32个百分点；其中第四季度毛利率为11.68%，环比第三季度提升2.87个百分点。2025年公司主营产品盈利显示：磷酸铁锂销售毛利率为8.89%，同比提升1.26个百分点，环比2025年上半年提升1.92个百分点。结合碳酸锂和磷酸铁锂价格走势，以及公司产能利用率和行业地位，总体预计2026年公司盈利将持续提升。 ⚫首次给予公司“增持”投资评级。预测公司2026-2027年摊薄后的每股收益分别为4.91元与6.15元，按4月23日86.28元收盘价计算，对应的PE分别为17.56倍与14.02倍。目前估值相对行业水平偏低，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；项目市场拓展不及预期。 资料来源：中原证券研究所，Wind 资料来源：中原证券研究所，Wind 资料来源：中原证券研究所，中国汽车动力电池产业创新联盟 资料来源：中原证券研究所，中汽协 资料来源：中原证券研究所，高工锂电 资料来源：中原证券研究所，公司公告 资料来源：中原证券研究所，公司公告 资料来源：中原证券研究所，公司公告 资料来源：中原证券研究所，百川盈孚 资料来源：中原证券研究所，百川盈孚 资料来源：中原证券研究所，Wind 资料来源：中原证券研究所，Wind 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。