传媒行业：基模筑壁垒，coding成商业化核心突破口

基模筑壁垒，coding成商业化核心突破口 核心观点 ⚫大模型行业竞争呈现缩圈态势，头部厂商的稀缺性源于长期技术沉淀与资源投入，scaling law是核心壁垒。大模型竞争的核心是底模能力的比拼，厂商需持续跟进技术范式突破与工程优化，通过摸索自身scaling law过程构筑新进入者壁垒，缺乏训练经验、配套设施与优质数据，难以直接推出比肩当前SOTA水平的模型。复盘语言模型技术重点变化，从22年RLHF、23年LoRA微调，到24年mid training针对性训练，再到25年聚焦RLVR和GRPO，展望26年RLVR扩展和inference-time scaling仍是重点趋势，因此我们认为底模预训练能力始终是后序训练效果的基础。基于这一前提，高CapEX投入和人才密度的大厂（如谷歌、OpenAI、阿里等）更易实现基模代际创新，技术范式创新能形成显著的竞争优势。 项雯倩执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120xiangwenqian@orientsec.com.cn021-63326320 李雨琪执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135liyuqi@orientsec.com.cn021-63326320金沐阳执业证书编号：S0860525030001香港证监会牌照：BXO329jinmuyang@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫除了前述的CapEX投入和资源支持角度，部分模型厂商的技术领先更多是来自于先发优势，尤其是核心关键人如创始人对技术的前瞻判断和路线选择以及战略聚焦程度。梳理所有模型公司的技术路线选择，Anthropic、DeepSeek、智谱等更多还是专注在单一语言模态上，OpenAI、Google Gemini、阿里、字节、MiniMax等更多押注在全模态，未来给大模型补齐视觉、听觉等更全面的智能能力。商业化角度上，没有主业包袱的独立模型厂商，直接围绕模型做产品打磨的敏捷度和优先级更高。我们认为，在技术范式探索的平台期，各家模型智力差距收窄，聚焦特定场景、组织敏捷性更强、没有主业包袱的独立AI模型厂商，能通过快速迭代harness，达到更高的执行有效率，拉高AI增量收入增长斜率，爆发性更强。 ⚫在扎实基模能力的基础上，coding成为现阶段LLM商业化价值最高的场景，技术特性与闭环迭代能力推动其率先爆发。coding场景的先发优势源于两大技术支撑：内生思维链让模型可自发完成推理与思考与过程，coding的可验证性则通过反馈循环实现能力持续提升，二者形成完整迭代闭环。我们梳理当前头部AIcoding产品ARR，测算当前全球coding市场规模约80亿美元，CR4达86%，行业集中度高。长期来看，基于人力成本替代逻辑，远期中美两国coding的TAM有望达4000亿美元。整体来看，国内厂商尚未形成海外头部厂商的技术绝对优势，随着技术迭代与场景深耕，聚焦核心技术、贴合本土需求的模型厂商有望实现突破，挖掘coding市场红利。 即梦Seedance提价，Q2新模型密集发布有望开启技术新周期2026-04-13 阿里视频生成模型登顶技术榜单，看好后续推理增强和Agent带动token用量加速2026-04-12多模态和Agent推动Token用量加速上行2026-04-03 投资建议与投资标的 ⚫我们认为应重视现有模型厂商稀缺性价值，相关标的：阿里巴巴-W(09988，买入)、谷歌(ALPHABET)-A(GOOGL.O，未评级)、智谱(02513，未评级)、MINIMAX-W(00100，未评级)。此外关注多模态技术领先且商业化闭环的公司。相关标的：谷歌(ALPHABET)-A(GOOGL.O，未评级)、快手-W(01024，买入)、MINIMAX-WP(00100，未评级)、美图公司(01357，买入)。 风险提示 AI技术迭代不及预期、AI应用落地不及预期、AI商业化变现不及预期、假设条件变化影响测算结果 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。