覆盖报告：深耕精密铸件，AI算力扩张下制冷、发电领域驱动成长

联德股份(605060)[Table_Industry]机械制造业/可选消费品 联德股份覆盖报告 本报告导读： 公司深耕铸造行业二十余年，具备全球高端供应链核心地位，有望受益AI算力规模扩张下的制冷压缩机、发电机组等需求加速上行。 投资要点： 公司深耕铸造行业二十余年，2025年开启向上增长阶段。公司是国内少数拥有“铸造+机械加工”全工序一体化能力的高精度机 械零部件龙头企业，深耕行业二十余年。受益于工程机械部件实现较快增长、海外业务逆势增长，公司2025年业绩迎来向上增长，实现归母净利润2.28亿元，同比+21.5%。 铸件行业：受益于AI算力规模扩张下的制冷压缩机、发电机组等需求加速上行。1）制冷压缩机：AI数据中心等新兴领域迎来爆发式增长，数据中心对制冷压缩机的采购量年均增幅超50%，部分高端型号出现供货周期延长的供需紧张态势；2）发电机组：天然气发电机组在北美市场作为主供电源的商业模式已快速跑通并实现规模化应用，进一步打开了行业长期增长空间；燃气轮机是大型数据中心、燃气电站的理想能源解决方案。3）工程机械：受益于主机厂全球化布局呈现较快增长。 公司优势：具备全球高端供应链核心地位，全球化布局加速。1）强产品力打入核心客户体系：凭借卓越的产品质量、交付能力与可持续发展表现，公司获得卡特彼勒、开利空调、江森自控等全球顶级客户的认可。2）全球化布局加速：在产能端，公司积极推进墨西哥工厂建设，预计2026年第二季度投产，将有效满足下游客户在北美区域的供应需求。在营销端，公司加快全球营销网络建设，已在日本建立营销代理体系，欧洲营销机构筹备有序推进。 风险提示。客户开拓不及预期；墨西哥等工厂产能释放不及预期；上游材料价格波动风险；国际贸易关系动荡风险；下游产业进度不及预期等。 目录 1.公司介绍：深耕铸造行业，25年开启向上增长.................................42.核心驱动：受益于制冷压缩机、发电机组等需求上行.......................63.盈利预测与估值...............................................................................83.1.盈利预测：预计26/27年归母净利润3.25/4.37亿元.....................83.2.估值：目标价74.38元................................................................94.风险提示........................................................................................10 1.公司介绍：深耕铸造行业，25年开启向上增长 公司核心业务为高精度机械零部件、精密型腔模产品的研发、设计、生产与销售，下游包括压缩机、工程机械、能源动力三大核心领域。根据公司2025年年报信息， 1）核心业务与行业地位：公司是国内少数拥有“铸造+机械加工”全工序一体化能力的高精度机械零部件龙头企业，深耕行业二十余年，核心业务为高精度机械零部件、精密型腔模产品的研发、设计、生产与销售，可为客户提供从前端协同研发、铸造、精密加工、检测装配到物流交付的全流程一站式服务，在全球高品质定制化机加工铸件与组装零件领域处于行业第一梯队。 2）下游应用及客户要求：公司产品以高精度、高稳定性、高复杂结构为特点，广泛应用于压缩机、工程机械、能源动力三大核心领域，其中，压缩机领域产品可适配商用空调、数据中心温控系统的高效稳定运行需求；工程机械领域产品为全球龙头主机厂提供传动结构支撑；能源动力领域产品覆盖大马力发动机、燃气轮机、油气开采设备等核心装备，广泛应用于数据中心电源、燃气电站、油气开采等场景。凭借全产业链技术与服务能力，公司可精准匹配全球高端客户对产品性能的严苛定制化需求，持续为下游客户创造核心价值。 资料来源：公司2025年年报（注：蓝色标记及蓝色字体部分为公司目前所涉及业务） 公司2025年营收、归母净利润开启向上增长，核心驱动主要来自工程机械部件业务、海外业务逆势增长。根据Wind与公司2025年年报， 1）营业收入与归母净利润：公司2025年实现营收12.54亿元，同比+14.2%；归母净利润2.28亿元，同比+21.5%，开启向上增长。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2）2025年成长驱动力：①从分业务角度看，工程机械部件2025年实现较快增长，实现4.72亿元，同比+40.38%；海外业务逆势增长，2025年度海外收入6.32亿元，同比增长22.19%，成功打开海外市场新局面；②从盈利能力来看，公司毛利率、净利率实现提升，2025年毛利率/净利率为36.3%/18.3%，同比+1.94pp/+1.19pp。 资料来源：公司2025年年报、Wind，国泰海通证券研究 公司经营性净现金流维持优质。公司历年经营性净现金流为正，其中，公司2025年经营性净现金流为3.05亿元，同比+2.5%，维持稳健增长。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.核心驱动：受益于制冷压缩机、发电机组等需求上行 我们认为，公司的核心成长驱动来自：AI算力规模扩张下对制冷压缩机、发电机组等需求快速上行，带来精密铸件的需求快速提升；工程机械受益于主机厂全球化布局呈现较快增长。根据公司2025年年报， 1）压缩机：制冷压缩机在AI数据中心等新兴领域迎来爆发式增长。随着AI算力规模扩张，数据中心功率密度持续提升，对精密温控系统的依赖度显著增强，制冷压缩机作为核心部件，其采购量年均增幅超50%，部分高端型号出现供货周期延长的供需紧张态势。 2）能源动力行业：主要包括发动机与发电机组领域、油气采集装备领域、风能设备领域。大马力发动机、燃气轮机是发电机组的核心动力源，相关领域是公司重点布局的核心赛道。具体来看，①天然气发电机组：在北美市场，天然气发电机组作为主供电源的商业模式已快速跑通并实现规模化应用，进一步打开了行业长期增长空间。2024年全球内燃机市场规模达2800.9亿美元，预计2032年将增至4999.4亿美元，复合年增长率为7.91%。②燃气轮机：是大型数据中心、燃气电站的理想能源解决方案。随着全球数据中心算力需求的持续增长以及“双碳”目标的推进，燃气轮机发电机组的市场应用场景持续拓宽。2025年全球燃气轮机市场规模达226亿美元，预计2035年将突破648亿美元，复合年增长率为11.2%。 3）工程机械行业：近年来，全球基础设施建设持续推进，北美制造业回流带动厂房建设、东南亚城镇化进程加速、欧洲电动化转型等多重因素，共同推动工程机械市场稳步增长。同时，国内主机厂加速全球化布局，产品在技术成熟度与性价比上具备全球竞争力，2025年我国工程机械出口金额达601.69亿美元，同比增长13.8%，北美、东南亚、欧洲等市场渗透率持续提升。 公司优势显著，主要体现在进入全球高端供应链与加速全球化布局。根据2025年年报， 1）强产品力打入核心客户体系。凭借卓越的产品质量、交付能力与可持续发展表现，公司获得多家全球顶级客户的高度认可，比如包括卡特彼勒、卡特彼勒（中国）机械部件、开利空调、江森自控，进一步巩固了在全球高端供应链中的核心地位。具体到细分领域上，①压缩机领域：公司生产的压缩机机体、壳体、蜗壳等零部件，已通过下游全球龙头客户，广泛应用于数据中心冷水机组、商用空调等场景，深度匹配终端高效节能需求；②发电机与发电机组领域：公司已实现向客户批量供应燃气轮机核心零部件，并将持续拓展该领域业务规模，充分受益于数据中心建设与能源结构转型带来的市场增量。 2）全球化布局加速。①产能端：公司积极推进墨西哥工厂建设，项目进展顺利，预计2026年第二季度投产，将有效满足下游客户在北美区域的供应需求。②营销端：公司加快全球营销网络建设，已在日本建立营销代理体系，欧洲营销机构筹备有序推进，全球布局日趋完善。未来公司将立足国内、北美、欧洲、日本多极市场，深耕优质客户与业务，稳步推进全球化战略落地。 资料来源：公司官网 3.盈利预测与估值 3.1.盈利预测：预计26/27年归母净利润3.25/4.37亿元 我们预计，2026/2027/2028年公司营业收入为16.07/19.96/24.16亿元，同比+28.2%/+24.2%/+21.0%； 归 母 净 利 润 为3.25/4.37/5.64亿 元 ， 同 比+42.9%/+34.2%/+29.2%。主要基于以下假设（结合第二章内容）， 1）压缩机部件：我们认为，制冷压缩机是公司压缩机部件的核心增长驱动力。制冷压缩机在AI数据中心等新兴领域迎来爆发式增长，数据中心对制冷压缩机的采购量年均增幅超50%，部分高端型号出现供货周期延长的供需紧张态势。公司生产的压缩机机体、壳体、蜗壳等零部件，已通过下游全球龙头客户，广泛应用于数据中心冷水机组、商用空调等场景，深度匹配终端高效节能需求。我们认为，公司压缩机业务部件有望深度受益制冷压缩机需求快速上行，我们预计该业务2026/2027/2028年营 收 同 比+20.00%/+17.00%/+15.00%， 毛 利 率 稳 步 提 升 ， 分 别 为38.50%/39.00%/39.50%。 2）工程机械部件：我们认为，工程机械行业受益于多重因素共振向上（全球基建、北美制造业回流、东南亚城镇化与欧洲电动化转型等），同时，国内主机厂出海带来更大机遇。公司是卡特彼勒等全球工程机械龙头供应商，同时墨西哥工厂建设目进展顺利，预计2026年第二季度投产，有望承接更多下游需求与提升市占率。我们预计公司工程机械部件业务2026/2027/2028年营收同比+35.00%/+30.00%/+25.00%，毛利率稳步提升，分别为34.50%/35.50%/36.50%。 3）其他部件：我们认为，其他部件虽然营收规模较小，但有望受益于天然气发电机组领域的快速增长。天然气发电机组作为主供电源的商业模式已快速跑通并实现规模化应用，进一步打开了行业长期增长空间。2024年全球内燃机市场规模达2800.9亿美元，预计2032年将增至4999.4亿美元，复合年增长率为7.91%。大马力发动机等核心动力源领域是公司重点布局的核心赛道。我们认为，营收低基础情况下，有望迎来快速增长 ， 我们 预 计 公 司 其 他 部 件 业 务2026/2027/2028年 营 收 同 比+45.00%/+35.00%/+30.00%，随着业务结构改善，毛利率有望上行，分别为41.50%/42.00%/42.50%。 4）其他业务：我们预计公司其他业务维持营收、毛利率稳健态势。 3.2.估值：目标价74.38元 结合公司下游主要驱动来自制冷压缩机、发电机组、工程机械领域，考虑公司铸件业务属性，我们选取在业务类型、下游驱动有一定相似性的可比公司——恒立液压（工程机械高精密液压铸件等，下游客户包括卡特彼勒 等）、豪迈科技（燃气轮机、工程机械等领域的大型零部件产品，形成铸造加工一体化能力）、应流股份（燃气燃机等领域铸造零部件）为可比公司。 参考可比公司2026年平均估值PE为50.67倍，我们给予公司2026年55倍PE，目标价74.38元，对应2026年6.74倍PB估值（可比公司2026年PB估值平均值为7.12倍，具备合理性），首次覆盖，给予增持评级。 4.风险提示 客户开拓不及预期；墨西哥等工厂产能释放不及预期；上游材料价格波动风险；国际贸易关系动荡风险；下游产业进度不及预期等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自