精密铸件隐形冠军，受益AI算力“制冷+电源”双轮驱动

精密铸件隐形冠军，受益AI算力“制冷+电源”双轮驱动 2025年11月21日 证券分析师周尔双执业证书：S0600515110002021-60199784zhouersh@dwzq.com.cn证券分析师黄瑞 执业证书：S0600525070004huangr@dwzq.com.cn 买入（首次） ◼全球制冷压缩机铸件龙头，深度绑定外资巨头切入AIDC制冷&电源领域。公司是全球商用空调压缩机铸件龙头、工程机械铸件领先企业。凭借“铸造+机加工”一体化能力，深度绑定江森自控、英格索兰、卡特彼勒等全球500强客户，合作关系均超10年。基于与头部客户的战略合作关系，公司顺势切入AIDC赛道，供应数据中心制冷（压缩机）与备用电源（柴油发电机、燃气轮机）所需的高端精密铸件。2016-2024年公司收入/归母净利润CAGR分别为12.7%/13.3%，业绩保持较快增长趋势。2025年上半年，受益于数据中心订单兑现，公司业绩重回增长区间。AI产业快速发展趋势下，公司通过国内外产能扩张，有望开启新一轮增长。 市场数据 收盘价(元)34.53一年最低/最高价13.76/42.66市净率(倍)3.43流通A股市值(百万元)8,250.61总市值(百万元)8,307.64 ◼传统业务工程机械迎来景气度复苏，新业务AIDC制冷&发电打开成长空间。（1）AIDC：全球科技巨头资本开支持续加码，数据中心功率密度迈向MW时代，对制冷和电力供应提出更高要求。①制冷端：无论是风冷还是液冷，压缩机均为制冷系统的“心脏”，我们测算仅美国AIDC制冷端铸件市场空间到2028年便有望突破100亿元。②发电端：美国电力设施老旧，供需缺口扩大，“燃气轮机+柴油发电机”或成为主流解决方案，市场空间广阔。目前下游龙头特灵、江森自控、卡特、康明斯等企业的订单及业绩已验证行业高景气度。（2）工程机械：公司核心客户为卡特彼勒，有望受益于2025年起全球工程机械需求复苏。且关税背景下，客户对供应链安全要求更加严格，全球产能布局成为必要条件，公司墨西哥工厂投产后有望在卡特彼勒提高供应份额。 基础数据 每股净资产(元,LF)10.05资产负债率(%,LF)20.40总股本(百万股)240.59流通A股(百万股)238.94 相关研究 ◼“铸造+机加工”一体化为基石，深度绑定客户&全球化产能构筑核心壁垒。1）差异化竞争与盈利优势：公司聚焦压缩机、工程机械等细分领域，与可比公司形成差异化竞争。通过“铸造+机加工”全链条服务，深度参与客户研发设计，产品附加值高，盈利能力显著领先同行。2）产能扩张与全球布局：面对行业需求激增与供给受限的矛盾，公司以前瞻性的“德清+墨西哥”的双核心产能布局抢占先机，不仅承接国内增量订单，还能通过海外生产基地规避关税、保障北美核心客户供应链安全。3）股权激励绑定核心人员：公司2025年限制性股票激励计划已完成首次登记，向156名激励对象（含董事、高管、中层及核心技术骨干）授予165.16万股，授予价9.92元/股，与核心人员完成利益绑定。 ◼盈利预测与投资评级：公司为全球商用空调压缩机铸件龙头，充分受益于AIDC驱动的制冷与备用电源需求高增。我们预计公司2025-2027年归母净利润为2.2/3.0/4.1亿元，当前市值对应PE分别为38/28/20倍。基于全球科技巨头资本开支持续加码，公司未来增长空间广阔，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼风险提示：全球AIDC资本开支不及预期，下游行业需求不及预期，产能扩张进度不及预期，国际贸易摩擦。 内容目录 1.压缩机&工程机械铸件龙头，深度绑定全球优质客户...........................................................51.1.制冷压缩机铸件龙头，深度绑定全球优质客户............................................................51.2.股权高度集中，有助于保障公司战略稳定....................................................................61.3.业绩增长态势稳定.......................................................................................................71.3.1. 2016-2024年利润CAGR13.3%，业绩增长态势稳定.............................................71.3.2.压缩机部件贡献主要营业收入，工程机械占比逐步提升.....................................81.3.3.费控能力优异，盈利能力有望开启上行拐点.......................................................81.3.4.研发投入呈现增长态势，技术研发优势行业领先................................................92.传统业务工程机械迎来景气度复苏，新业务AIDC制冷&发电打开成长空间.....................102.1.铸件行业：单一行业依赖度低，孕育众多细分赛道龙头............................................102.1.1.传统下游稳健增长，数据中心制冷为新增长点.................................................102.2.能源动力：布局数据中心发电侧，受益于AI产业趋势..............................................162.2.1.能源动力：柴油发电机：龙头业绩已开始兑现.................................................162.2.2.能源动力：燃气轮机：供需错配的稀缺赛道.....................................................192.2.3.能源动力：燃气内燃机.....................................................................................212.3.工程机械：行业景气度向上，关税背景下全球产能布局优势明显..............................223. “铸造+机加工”一体化为基石，深度绑定客户&全球化产能构筑核心壁垒...........................243.1.客户资源优质，绑定核心大客户共同成长..................................................................243.2.产能大幅扩张，全球化布局有望进一步提高供应份额................................................253.3.发布股权激励，绑定核心员工利益............................................................................284.盈利预测与投资建议...........................................................................................................295.风险提示............................................................................................................................30 图表目录 图1：公司发展历程...............................................................................................................................5图2：公司产品主要应用于商用空调、工程机械、能源动力三大领域...........................................6图3：公司股权结构高度集中（截至2025H1）.................................................................................6图4：公司高级管理人员情况...............................................................................................................7图5：公司2016-2025H1营业收入和同比增速..................................................................................8图6：公司2016-2025H1归母净利润和同比增速..............................................................................8图7：联德股份业务结构收入（亿元）...............................................................................................8图8：联德股份主营业务毛利率维持高位...........................................................................................8图9：联德股份盈利能力情况...............................................................................................................9图10：联德股份费用率情况.................................................................................................................9图11：联德股份研发费用及同比情况.................................................................................................9图12：联德股份研发费用及同比情况.................................................................................................9图13：2024年我国铸件产量5075万吨，同比-2%.........................................................................10图14：公司在整机制造产业链中所处环节.......................................................................................10图15：2024年全球空压机+制冷压缩机市场规模约780亿美元....................