首次覆盖报告：深耕声学领域，XR+AI打开成长空间

核心观点

佳禾智能是国内领先的电声厂商，基于电声领域的技术积累，通过内生外延积极推进产业链的纵向延伸和产品线的横向扩张。公司已形成耳机、音箱、智能可穿戴、储能四大产品矩阵。

业务布局

• 耳机： 包括传统耳机（TWS耳机、头戴耳机、有线耳机等）和骨传导耳机，受益于下游旺盛需求，骨传导耳机有望保持较高增速水平；传统耳机由于竞争加剧、单价下行导致收入增速放缓。
• 音箱： 应用场景不断延伸，行业空间广阔，公司“三位一体”布局优势，巩固音箱产品成本优势。
• 智能可穿戴： 公司与全球众多智能终端品牌商、互联网品牌商、智能穿戴品牌商保持着紧密、稳定、长期的战略合作关系，智能手表产品已于21Q4实现量产，具备血压测量功能的智能手表于22Q2实现量产。
• 储能： 公司于2023年上半年启动储能业务板块的布局与发展，目前已进行了打样、试产、量产工作，未来有望在新兴的储能市场上抢占先机。

竞争优势

• 内生： 研发优势、客户优势、制造优势，打造护城河。
• 外延： 积极推进外延并购，实现横纵拓展，参股索迩电子、物奇微电子、赣锋锂电、瑞欧威尔、珑璟光电、佳超电子等公司。

盈利预测

预计2024-26年营业收入分别为26.71、30.25、34.05亿元，同比+12.3%、+13.3%、+12.6%；归母净利润分别为1.10、1.74、2.25亿元，同比-17.4%、+58.7%、+29.3%。

研究结论

公司基于电声领域的技术积累，通过内生外延积极推进产业链的纵向延伸和产品线的横向扩张。展望未来，我们看好公司在耳机+音箱领域凭借深厚的技术储备实现稳定增长；同时在AR眼镜、智能手表、储能等新兴业务领域持续发力，开启第二成长曲线。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 汇率波动风险
• 下游需求不及预期风险
• 市场竞争加剧风险