公司首次覆盖报告：深耕PCB领域四十年，特斯拉产业链打造升值空间

世运电路（603920.SH） 2025年08月26日 ——公司首次覆盖报告 陈蓉芳（分析师）chenrongfang@kysec.cn证书编号：S0790524120002 刘琦（分析师）liuqi1@kysec.cn证书编号：S0790525020001 车用PCB领军者，业绩增长趋势明确 公司成立接近40年，深耕PCB赛道，产品包括多高层板、高精密互连HDI、软板、软硬结合板等，下游应用领域涵盖汽车、风力发电、光伏、储能、工业、消费等，2012年公司步入新能源汽车领域，目前汽车领域占比超过50%。2022年至今，公司业绩保持快速增长趋势。复盘公司股价走势，我们预计未来大客户的创新发展仍将是重要推动力。我们看好公司在特斯拉产业链中的地位及长期增长动能，我们预计2025/2026/2027年营收收入分别为64.11/88.19/106.87亿元，预计归母净利润分别为9.30/14.93/19.17亿元；EPS分别为1.29/2.07/2.66元；对应PE分别为28.5/17.8/13.8倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 依托于在特斯拉的全产业链布局，公司长期增长动力充足 公司2015年开始与特斯拉合作，目前特斯拉成为公司最大的汽车终端客户，致力于汽车、储能、算力、机器人等全产业链配套供应。（1）汽车方面，伴随Robotaxi、Cybertruck等新车型发布和量产以及FSD软件升级，配套PCB的技术规格也持续提升，带动单车价值量的增长，公司有望迎来量价齐升阶段。（2）算力方面，FSD升级等需要配套算力支持，特斯拉Dojo算力建设有望加快，公司作为核心供应商，2020年开始储备，2023年正式量产，未来放量节奏有望持续加快。（3）储能方面，2024年特斯拉储能安装部署量达到31.4GWh，2025H1达到20GWh，储能业务增长速度有望进一步加快。（4）机器人方面，根据马斯克表示，2025年将开始限量生产Optimus，将会有超过一千个或者几千个Optimus机器人在特斯拉从事工作，预计在2026年投放市场，公司供应特斯拉机器人所需PCB，在未来放量预期中，公司也将充分受益。 风险提示：需求不及预期；大客户业务节奏不及预期；原材料价格上涨风险。 目录 1、世运电路：汽车PCB领军者，迈向高端智能化...................................................................................................................41.1、发展历程：40年深耕PCB领域，产品布局完善.......................................................................................................41.2、股权结构：已变更为国资控股.....................................................................................................................................61.3、财务分析：业绩重回增长态势，盈利能力持续提升..................................................................................................61.4、股价复盘：目前处于加速成长阶段..............................................................................................................................72、未来增长点：伴随特斯拉，构建产业链业务闭环.................................................................................................................82.1、汽车：FSD升级等带动汽车板规格提升，量价齐升成为可能..................................................................................82.2、算力：算力建设预期加快，公司Dojo相关产品配套增长......................................................................................112.3、储能：大客户储能装机量显著提升，公司储能业务预计将维持增长....................................................................122.4、机器人：人形机器人市场空间预期较大，公司是特斯拉机器人重要供应商........................................................133、PCB行业：材料端价格存在压力，AI、自动驾驶等是长期增量......................................................................................143.1、指数表现：AI+、汽车自动化、卫星互联网等是板块重要催化因素.....................................................................143.2、供给端：上游材料端维持高位，CCL环节有涨价动作...........................................................................................153.3、需求端：需求侧呈现“淡季不淡”态势，AI领域需求较强.......................................................................................164、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................165、风险提示..................................................................................................................................................................................18附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................19 图表目录 图1：公司历史沿革.......................................................................................................................................................................4图2：公司下游应用领域广泛.......................................................................................................................................................4图3：公司客户布局完善...............................................................................................................................................................5图4：公司股权变更为国资控股（截至2025年一季报）..........................................................................................................6图5：世运电路营收平稳增长.......................................................................................................................................................6图6：世运电路归母净利润处于快速增长周期............................................................................................................................6图7：世运电路利润率呈增长趋势...............................................................................................................................................7图8：世运电路费用管控能力较强...............................................................................................................................................7图9：公司股价走势复盘，未来增长可期...................................................................................................................................7图10：特斯拉汽车销量整体呈增长趋势(单位：辆)...................................................................................................................8图11：特斯拉现有工厂的排产总量大于235万辆......................................................................................................................8图12：特斯拉Robotaxi.......................................................