公司首次覆盖报告：SEB赋能打造厨房整体解决方案，深耕品牌年轻化

家用电器/白色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 苏泊尔（002032.SZ） 2020年11月19日 投资评级：买入（首次） 日期 2020/11/18 当前股价(元) 70.40 一年最高最低(元) 88.80/62.66 总市值(亿元) 578.04 流通市值(亿元) 430.28 总股本(亿股) 8.21 流通股本(亿股) 6.11 近3个月换手率(%) 16.52 股价走势图 数据来源：贝格数据 SEB赋能打造厨房整体解决方案，深耕品牌年轻化 ——公司首次覆盖报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 全球领先的炊具、厨房小家电龙头，首次覆盖维持“买入”评级 苏泊尔是全球领先的炊具、厨房小家电龙头，SEB控股后带来稳定的外销订单，同时先进的技术支撑公司产品领先行业。公司在渠道布局方面具有前瞻性，随着品牌逐步年轻化，伴随品类持续扩张、中高端炊具逐步放量，公司有望实现快速增长。我们预计2020-2022年归母净利润为18.25/22.36/25.22亿元，对应EPS为2.22/2.72/3.07元，当前股价对应PE为32/26/23倍，接近可比公司平均估值，考虑公司作为炊具龙头企业，给予一定估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 炊具行业线上占比提升，高端化趋势利好龙头扩张 明火炊具线上占比提升，根据奥维云网数据，2020年1-9月炊具线上市场零售额达60.3亿元（+47%），苏泊尔市占率约19%，龙头地位稳固。预计2020年明火炊具线上销售占比达43%。在健康、外观等需求下，产品高端化趋势显现，根据奥维云网数据，2020年1-9月中高端炊具同比增长明显，利好龙头份额扩张。 ⚫ SEB助力打造厨房整体解决方案，深耕品牌年轻化趋势 产品端，SEB集团的成熟技术输送提升公司核心竞争力，电饭煲产品始终引领市场。近年来公司通过品类扩张，从传统炊具扩张到厨房整体解决方案，品类拓张的同时，通过引入SEB集团旗下其他品牌，利用多品牌战略实现利润最大化。渠道端，公司布局始终具备前瞻性。早期紧抓百货红利，积极布局家电连锁门店、大型连锁超市、传统百货商店等线下渠道。2007年加速渠道下沉，2010年积极拥抱电商红利，2018年探索购物中心渠道，2019年进入直播、社交电商渠道。 品牌端，始终围绕着渠道、消费者变革进行转变。2014、2015年赞助央视节目《舌尖上的中国II》、《我爱妈妈》栏目进行中心渠道精准营销。近年来随着渠道逐步多元化、碎片化，公司积极布局直播电商、社交电商等渠道进行品牌营销，2020年积极探索品牌年轻化，公司启用青春代言人，掘金粉丝经济，联合B站切入二次元周边，将消费者刻板印象中的“妈妈厨电”转变为年轻人的厨电潮牌。 ⚫ 风险提示：SEB订单出现波动、疫情影响线下销售等 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 17,851 19,853 19,163 21,456 24,108 YOY(%) 25.8 11.2 -3.5 12.0 12.4 归母净利润(百万元) 1,670 1,920 1,825 2,236 2,522 YOY(%) 27.7 15.0 -4.9 22.5 12.8 毛利率(%) 30.9 31.2 29.0 29.1 29.9 净利率(%) 9.4 9.7 9.5 10.4 10.5 ROE(%) 28.3 28.0 24.3 24.6 23.3 EPS(摊薄/元) 2.03 2.34 2.22 2.72 3.07 P/E(倍) 35.4 30.7 32.3 26.4 23.4 P/B(倍) 10.0 8.6 7.8 6.5 5.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%2019-112020-032020-07苏泊尔沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 22 目 录 1、 苏泊尔：全球炊具和厨房小家电领先品牌 ........................................................................................................................ 4 1.1、 引领国内厨房革命26年，SEB入股打造全球知名品牌 ....................................................................................... 4 1.2、 股权结构：SEB为公司实际控制人 ......................................................................................................................... 5 1.3、 产销率始终维持高位，公司持续加大产能布局...................................................................................................... 5 1.4、 财务分析：疫情影响下，利润增速有所下滑.......................................................................................................... 6 1.4.1、 收入端：电器、炊具业务仍是重心，疫情致使2020年上半年收入增速下滑 ......................................... 6 1.4.2、 毛利率：受疫情及政策影响，2020H1毛利率有所下滑 ............................................................................. 7 1.4.3、 费用端：费用端基本保持稳定，行业中处于较低水平 ............................................................................... 7 1.4.4、 利润端：净利率基本保持稳定 ...................................................................................................................... 9 2、 炊具行业：线上占比逐步提升，高端化趋势利好龙头企业 ............................................................................................. 9 2.1、 炊具线上销售占比逐步提升，苏泊尔龙头地位稳固 .............................................................................................. 9 2.2、 社交、健康需求提升，带来高端、美观炊具市场份额提升 ................................................................................ 10 3、 核心竞争力：SEB助力打造厨房整体解决方案，品牌年轻化趋势吸引更多Z世代群体 .......................................... 11 3.1、 产品：SEB助力打造厨房整体解决方案 ............................................................................................................... 11 3.2、 渠道：前瞻性全渠道布局，线上线下共同发力.................................................................................................... 13 3.3、 品牌：深耕品牌年轻化趋势，拥抱Z世代用户 ................................................................................................... 15 4、 未来展望：产品的延伸与高端品牌的引入或成全新增长点 ........................................................................................... 16 4.1、 横向衍生产品品类，纵向推进产品迭代 ............................................................................................................... 16 4.2、 高端品牌业务有望成为未来重要增长引擎 ........................................................................................................... 18 5、 盈利预测 .............................................................................................................................................................................. 19 5.1、 关键假设 ................................................................................................................................................................... 19 5.2、 盈利预测与估值 ....................................................................................................................................................... 19 6、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 19 附：财务预测摘要 ........................................................................................................................................................