公司首次覆盖报告：看好华润入主，赋能昆药打造精品国药

6032看好华润入主，赋能昆药打造精品国药[Table_CoverStock]—昆药集团(600422)公司首次覆盖报告[Table_ReportDate]2023年02月13日[Table_CoverAuthor]刘嘉仁社零&美护首席分析师S150052211000215000310173liujiaren@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司首次覆盖报告[Table_StockAndRank]昆药集团(600422)投资评级增持上次评级[Table_Chart]资料来源：万得，信达证券研发中心[Table_BaseD公司主要数据收盘价（元）16.3052周内股价波动区间(元)17.35-9.68最近一月涨跌幅(％)1.18总股本(亿股)7.58流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)123.60资料来源：wind,信达证券研发中心信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]看好华润入主，赋能昆药打造精品国药[Table_ReportDate]2023年02月13日报告内容摘要:[Table_Summary]中药老字号聚焦研发创新，在研项目稳步推进。昆药集团拥有丰富制药经验，是国家重点高新技术企业、中国医药工业百强企业。公司集药物研发、生产、销售、商业批发和国际营销为一体，形成了以自主天然植物药为主，涵盖中药、化学药和医药流通领域的业务格局。公司2021年投资收益造成净利润基数较高，2022年上半年受疫情和资产减值因素影响，致使2022年前三季度营收增速不高，净利润下滑；但2022Q3归母净利润同比增长53.33%，盈利能力向好。2022年新一轮疫情反弹对国内部分城市尤其对上海影响较大，公司克服多重困难极力保证和推进30余个(包括在沪开展的)在研项目进度。华润三九收购事宜圆满落地，赋能昆药打造精品国药。2022年5月，华润三九公告拟以支付现金的方式分别向华立医药、华立集团购买其合计持有的昆药集团2.12亿股股份，交易价格29.02亿元，目前该收购事宜已圆满落地。昆药集团与华润三九均从事医药生产和销售业务，双方在业务发展、技术开发等领域具有较强的协同效应，收购整合后有助于赋能昆药打造精品国药。血塞通注射制剂医保后缀解除适应症限制，核心单品增长具备前景。据2022版医保目录，血塞通注射液以及注射用血塞通解除了临床适应症的使用限制，我们认为新版目录启用后血塞通注射制剂在院内放量具备潜力。据公司2022年半年报，公司持续推进“院内-院外”、“针剂-口服”双轮驱动战略，全力打造口服、零售两个增长极。围绕“络泰+”模式，聚焦“中风防治”这一重要慢病市场，持续搭建以中风防治为核心的脑血管慢病管理生态圈，将昆药血塞通打造为中风防治领域专业品牌。在大品类、强品牌、拓渠道多维共振驱动下，公司口服剂产品业务、院外业务持续实现快速增长，为业绩增长提供动力。盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为86.30/96.70/107.31亿元，2022-2024年归母净利润分别为5.33/6.48/7.93亿元，EPS分别为0.70/0.85/1.05元，PE分别为23/19/16X，首次覆盖，我们给与“增持”评级。股价催化剂：收购后开展相关重要合作，产品终端销售情况较好风险因素：政策变动风险、产品质量风险、研发创新风险、滞涨风险[Table_Profit]重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入(百万元)7,7178,2548,6309,67010,731增长率YoY%-5.0%7.0%4.6%12.1%11.0%归属母公司净利润(百万元)457508533648793增长率YoY%0.6%11.1%5.1%21.4%22.4%毛利率%43.2%41.3%42.7%43.8%44.6%净资产收益率ROE%10.3%10.6%10.0%10.8%11.7%EPS(摊薄)(元)0.600.670.700.851.05市盈率P/E(倍)14.3616.5023.1719.0815.59市净率P/B(倍)1.471.752.322.061.82[Table_ReportClosing]资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年2月10日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com3目录一、公司分析：...................................................................................................................................................................................................41、公司概况.........................................................................................................................................................................................42、财务分析.........................................................................................................................................................................................53、公司竞争优势分析.........................................................................................................................................................................7二、行业分析.......................................................................................................................................................................................................81、心脑血管用药市场中成药口服药前景光明，公司血塞通业务市场开拓较好.........................................................................82、紧抓胃肠品类大市场，助力昆中药1381价值提升.................................................................................................................103、植物药科研优势发力大健康，加快国际销售网络布局...........................................................................................................12三、盈利预测、估值与投资评级.....................................................................................................................................................................131、盈利预测和假设...........................................................................................................................................................................132、盈利预测结果...............................................................................................................................................................................133、估值结论与投资评级...................................................................................................................................................................14四、风险因素.....................................................................................................................................................................................................151、政策变动风险.................................................................................................................................................................................152、产品质量风险.................................................................................................................................................................................153、研发创新风险.................................................................................................................................................................................154、原材料价格波动风险.....................................................................................................................................................................15表目录表1：公司部分重要子公司简介............................