首次覆盖报告：一站式精密制造领军者，新兴领域打开成长空间

蓝思科技（300433.SZ） 一站式精密制造领军者，新兴领域打开成长空间 证券研究报告|首次覆盖报告 2025年08月11日 精密制造平台化布局，业务领域持续拓展。公司玻璃产品起步，成为众多消费电子品牌的盖板玻璃供应商后，横向拓宽产品至智能汽车、人形机器 人、AI眼镜等领域，纵向扩展业务至功能模组及整机组装，发挥在玻璃、金属和模组等关键领域的优势，推动垂直整合，逐步成长为智能终端一站式解决方案供应商。公司营收在过去几年稳步增长，从2018年的277.2亿元增长至2024年的699.0亿元，CAGR达16.7%。公司还在拓展新业务，把握增长机遇，将成为业内首批承接人形机器人及AI眼镜/XR头显关键核心部件量产与整机组装的企业之一。 消费电子：受益端侧AI落地进程，公司强化垂直整合能力。智能手机市场需求逐步回暖，根据Canalys，2024年全球智能手机出货量达到12.2亿部，同比增长约7%。同时随着AI技术的发展，一方面加速智能手机与电 脑的换机周期，另一方面促使硬件优化升级，推动价值量提升。1）在玻璃、陶瓷、蓝宝石、金属等外观件、结构件和功能模组领域，公司技术领先，公司对玻璃产品采用多样化表面处理技术，前盖玻璃具备高透光率（达98%），盖板玻璃表面硬度达680HV+，对金属加工的精密稳定在约 0.03mm；2）在整机组装领域，公司获得更多大客户的认可和信赖，导入了新品类和新项目，2024年以组装为主的湘潭蓝思营业收入同比增长97.42%。 买入（首次） 股票信息 行业消费电子 08月06日收盘价（元）23.24 总市值（百万元）122,808.70 总股本（百万股）5,284.37 其中自由流通股（%）99.68 30日日均成交量（百万股62.70 股价走势 蓝思科技沪深300 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2024-082024-122025-042025-08 新能源汽车：智能化趋势明确，量价齐升打开空间。据EVTank、伊维经济研究院的数据，2024年全球新能源汽车销量达到1823.6万辆，同比增长24.4%，预计2025年全球销量将进一步上升到2239.7万辆，同比增 速达到22.8%。汽车智能化趋势催生更多智能座舱市场需求，车载显示与感知系统（中控屏/仪表盘/智能B柱等）作为交互核心载体将进入黄金发展期。公司智能汽车客户达到30家以上，中控模组、仪表面板、智能B柱与C柱、充电桩、座舱装饰件、无线充电模组等产品保持较快增长，超薄夹胶玻璃取得突破，进入批量生产阶段，单车价值量迎来提升。 新兴领域：产业化加速带来新机遇，公司开拓新发展曲线。1）人形机器人产业化进程提速，关节模组/灵巧手等核心结构件因高技术壁垒与工艺 复杂度，催生专业供应链需求，公司从2016年起布局智能机器人领域，与智元、灵宝等客户合作紧密，已为客户提供关节模组、灵巧手、躯干壳体等结构件及整机组装服务。2）折叠机：随着北美大客户入局，将带动整体折叠机市场增长。公司已布局UTG和VTG等新技术研发探索，并已具备快速量产折叠屏结构件和模组的能力。3）AI眼镜：据WellsennXR预测，2025年全球VR、AR、AI眼镜总出货量将达到1226万台。公司研发的外观件、结构件及光学镜片已批量应用于多款高端AI眼镜/XR头显产品，并推进、完成了多款即将量产的新品研发。4）智慧零售终端：数字化浪潮下，智慧零售终端和电子价签作为智慧零售领域的核心设备加速出货，依托整机开发-精密制造-自动化组装的闭环能力，公司实现客户产品从概念到量产的快速转化，并通过自研模块导入强化盈利能力。 盈利预测：公司作为智能终端全产业链一站式精密制造解决方案提供商，一方面具备以结构件及功能模组核心技术为支撑的产业化能力体系，另一方面具备全产业链垂直整合能力，未来将深度受益AI技术发 展,各条业务线预计全面增长。我们预计公司在2025/2026/2027年分 作者 分析师郑震湘 执业证书编号：S0680524120005 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com分析师佘凌星 执业证书编号：S0680525010004 邮箱：shelingxing1@gszq.com分析师钟琳 执业证书编号：S0680525010003邮箱：zhonglin1@gszq.com 相关研究 别实现营业收入920/1131/1339亿元，同比增长32%/23%/18%，实现归母净利润52.4/68.0/81.3亿元，同比增长45%/30%/20%，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为23/18/15X。 风险提示：下游需求不及预期，客户集中度较高，汇率波动的风险，关键假设有误差风险。 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 54,491 69,897 92,034 113,112 133,925 增长率yoy（%） 16.7 28.3 31.7 22.9 18.4 归母净利润（百万元） 3,021 3,624 5,241 6,795 8,129 增长率yoy（%） 23.4 19.9 44.6 29.6 19.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.57 0.69 0.99 1.29 1.54 净资产收益率（%） 6.5 7.4 10.3 12.6 14.1 P/E（倍） 40.6 33.9 23.4 18.1 15.1 P/B（倍） 2.7 2.5 2.4 2.3 2.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年08月06日收盘价 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 28081 30773 41796 50351 63723 营业收入 54491 69897 92034 113112 133925 现金 10519 10988 12615 16530 24599 营业成本 45447 58789 77823 96055 113870 应收票据及应收账款 9308 10866 15922 18806 22072 营业税金及附加 471 542 690 814 978 其他应收款 623 495 814 1031 1118 营业费用 674 706 966 1131 1339 预付账款 126 174 190 262 309 管理费用 2543 2825 3681 4411 5210 存货 6683 7161 12518 14399 研发费用 2317 2785 3681 4491 5317 其他流动资产 821 1089 1203 1226 财务费用 244 -47 336 270 185 非流动资产 49389 50243 48727 45455 41397 资产减值损失 -447 -926 -450 -260 -230 长期投资 375 326 316 356 406 其他收益 774 310 920 1131 1339 固定资产 36027 36379 35246 33202 30296 公允价值变动收益 43 -38 -25 15 20 无形资产 5227 5075 3918 2801 1674 投资净收益 107 261 295 396 466 其他非流动资产 7759 8464 9248 9096 9021 资产处置收益 4 -1 -1 2 1 资产总计 77470 81016 90523 95806 105119 营业利润 3277 3871 5580 7213 8617 流动负债 19056 23065 29707 33677 38796 营业外收入 36 62 55 51 56 短期借款 1417 1561 1661 861 1011 营业外支出 59 85 80 75 80 应付票据及应付账款 11132 14097 19287 23547 27793 利润总额 3254 3849 5555 7189 8593 其他流动负债 6507 7407 8758 9269 9992 所得税 212 172 244 316 378 非流动负债 11892 9105 9443 7651 8130 净利润 3042 3677 5310 6873 8215 长期借款 9588 7808 8288 6488 6958 少数股东损益 20 53 69 78 86 其他非流动负债 2304 1297 1155 1163 1172 归属母公司净利润 3021 3624 5241 6795 8129 负债合计 30948 32170 39150 41329 46927 EBITDA 8431 8981 12988 14865 16407 少数股东权益 183 189 258 337 423 EPS（元/股） 0.57 0.69 0.99 1.29 1.54 股本 4983 4983 4983 4983 4983 资本公积 20808 20919 20919 20919 20919 主要财务比率 留存收益 20735 22856 25320 28346 31975 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 归属母公司股东权益 46339 48657 51115 54140 57770 成长能力 负债和股东权益 77470 81016 90523 95806 105119 营业收入(%) 16.7 28.3 31.7 22.9 18.4 营业利润(%) 10.5 18.1 44.1 29.3 19.5 归属母公司净利润(%) 23.4 19.9 44.6 29.6 19.6 获利能力毛利率(%) 16.6 15.9 15.4 15.1 15.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.5 5.2 5.7 6.0 6.1 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E ROE(%) 6.5 7.4 10.3 12.6 14.1 经营活动现金流 9300 10889 9485 14331 15344 ROIC(%) 5.2 5.8 8.5 10.6 11.8 净利润 3042 3677 5310 6873 8215 偿债能力 折旧摊销 4991 5153 7097 7406 7628 资产负债率(%) 39.9 39.7 43.2 43.1 44.6 财务费用 437 195 445 397 351 净负债比率(%) 10.3 7.2 5.0 -7.3 -19.6 投资损失 -107 -261 -295 -396 -466 流动比率 1.5 1.3 1.4 1.5 1.6 营运资金变动 774 1351 -3551 -225 -622 速动比率 1.1 1.0 1.0 1.1 1.2 其他经营现金流 163 774 477 277 238 营运能力 投资活动现金流 -5367 -6050 -5243 -3711 -3102 总资产周转率 0.7 0.9 1.1 1.2 1.3 资本支出 -5372 -6235 -4441 -3832 -3333 应收账款周转率 5.9 6.9 6.9 6.5 6.6 长期投资 -100 -140 -264 -160 -110 应付账款周转率 4.3 4.7 4.7 4.5 4.4 其他投资现金流 105 324 -538 281 341 每股指标（元） 筹资活动现金流 -5137 -4454 -2706 -6706 -4173 每股收益(最新摊薄) 0.57 0.69 0.99 1.29 1.54 短期借款 -1397 144 100 -800 150 每股经营现金流(最新摊薄) 1.76 2.06 1.79 2.71 2.90 长期借款 465 -1780 480 -1800 470 每股净资产(最新摊薄)