2026年一季报点评：出货量环比高增，利润超市场预期

2026年一季报点评：出货量环比高增，利润超市场预期 2026年04月26日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师阮巧燕执业证书：S0600517120002ruanqy@dwzq.com.cn证券分析师岳斯瑶执业证书：S0600522090009yuesy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼业绩超市场预期。公司26Q1营收45.3亿元，同环比+137.2％/+52.1％，归母净利2.8亿元，同环比+150.3%/+113.7％，扣非净利2.1亿元，同环比+221.4%/+89％，毛利率15.5%，同环比+4.5/+2.9pct，公司非经主要系政府补贴集中确认，此外公司Q1确认0.7亿+汇兑损失，若加回，业绩超市场预期。 ◼三元：Q1出货同环比增长、单位盈利改善显著。出货端，我们预计26Q1三元正极材料出货2万吨，同环比翻倍，受益于抢出口+大客户放量，我们预计公司Q2出货环比持平微增，全年出货我们预计8万吨，同增60%。盈利端，我们测算26Q1单吨净利0.9万元/吨，主要由于国际客户占比我们预计提升至58%，随着26年LGES放量，国际客户占比保持增长态势，我们预计盈利水平可维持0.9-1万元/吨。 市场数据 收盘价(元)60.25一年最低/最高价37.15/76.11市净率(倍)2.19流通A股市值(百万元)30,484.77总市值(百万元)32,793.69 ◼铁锂：铁锂出货高增、单位盈利进一步提升。出货端，我们预计26Q1铁锂正极出货2.6万吨，同增30%，环降10%，公司现有12万吨自有产能+5万吨代工厂产能，叠加攀枝花12万吨产能爬坡，我们预计26年铁锂出货15-18万吨，同比翻倍。盈利端，铁锂单吨净利稳步增长，Q1受益于库存收益及涨价，单吨净利我们预计0.3-0.4万元/吨，环比改善明显，全年铁锂单吨净利有望维持0.15-0.2万元/吨。 基础数据 ◼钴酸锂：受益于钴涨价，贡献稳定利润。出货端，我们预计26Q1钴酸锂出货0.08万吨，环比略降，26年目标出货0.5万吨+，同比进一步增长；盈利端，公司钴酸锂受益于钴涨价，单吨稳定1万+，我们预计26年可维持。 每股净资产(元,LF)27.49资产负债率(%,LF)36.10总股本(百万股)544.29流通A股(百万股)505.97 ◼全固态电池专用正极材料率先出货、固态电解质进展领先。公司固态锂电材料持续放量，固态电解质方面，公司全方位布局硫化物、卤化物、氧化物等材料体系，成功开发出高离子电导率、具有良好界面浸润性的氯碘复合固态电解质等新型固态电解质产品，保持高离子电导率的同时显著降低界面压力，并具备规模化供应能力，产品已在头部客户进入批量验证。 相关研究 《当升科技(300073)：2025年报点评：三元贡献稳定增长，铁锂打造第二成长曲线》2026-04-01 ◼资本开支大幅提升、存货较年初略增长。公司26Q1期间费用3.9亿元，同环比+184.7%/+58.6%，费用率8.7%，同环比+1.5/+0.4pct；26Q1经营性现金流1.8亿元，同环比-49.9%/-56.9%；26Q1资本开支8亿元，同环比+652.4%/-2.2%；26Q1末存货37亿元，较年初增长27.2%。 《当升科技(300073)：2025年三季报点评：三元受益于欧洲电动化新周期，铁锂盈利大幅改善》2025-10-27 ◼盈利预测与投资评级：由于公司业绩超市场预期，三元、铁锂出货及盈利增长，叠加固态锂电材料持续放量，我们预计26-28年归母净利11.3/14.5/17.5亿元（原预期10.5/13.6/16.2亿元），同比+79%/+27%/+21%，对应PE为29x/23x/19x，维持“买入”评级。 ◼风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn