本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 德方纳米（300769.SZ）2022年三季报点评 Q3业绩符合预期，出货量环比高增 2022年10月30日 ➢ 事件说明。公司2022年10月27日发布三季报，2022年前三季度实现营收144.16亿元，同比+519.79%；实现归母净利润18.28亿元，同比+628.20%；实现扣非后净利润17.77亿元，同比+681.01%。 ➢ Q3业绩高涨，盈利能力同比大增。营收和净利：公司2022Q3营收68.59亿元,同比增长552.41%，环比增长63.98%，归母净利润为5.48亿元，同比增 长372.60%，环比增长5.79%，扣非后净利润为5.21亿元，同比增长392.12%，环比增长3.99 %。毛利率：2022Q3毛利率为16.11%，同比-7.32 pcts，环比-6.09 pcts。净利率：2022Q3净利率为8.16%，同比-3.14pcts，环比-3.90 pcts。费用率：公司2022Q3期间费用率为5.33%，同比变动-3.45pcts，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.17%、2.04%、2.06%、1.05%，同比变动-0.37pct、-1.42pcts、-1.64pcts和-0.01pct。 ➢ 出货环比高增，吨净利小幅下调。出货量方面，我们预计，公司Q3出货约5万吨，权益出货量约4.8万吨，较Q2环比提升超40%，我们预计公司全年出货18-19万吨。单吨净利方面，我们预计公司Q3吨净利约1.1万/吨，较Q2降低了约0.4万/吨，吨净利下调的主要原因为公司碳酸锂库存收益的减少。 ➢ 深耕磷酸锰铁锂材料领域，筑牢产品竞争力。产能方面，公司现有磷酸铁锂产能26.5万吨/年，其中佛山德方现有产能3万吨/年，曲靖德方现有产能10.5万吨/年，曲靖麟铁现有产能2万吨/年，德枋亿纬现有产能11万吨/年。性能方面，公司采用液相法生产磷酸锰铁锂，循环性能优异，已经能够满足新能源汽车动力电池的循环寿命要求；磷酸锰铁锂对比磷酸铁锂，能量密度有15-20%的提升，可以满足中高端乘用车的要求；三是磷酸锰铁锂在电池端的瓦时成本是有所降低的，且具有较高的安全性。 ➢ 布局补锂剂等新业务，产能亟待扩张。公司坚持持续技术创新，独创涅甲界面改性技术、离子超导技术，率先推出磷酸锰铁锂、补锂剂等新产品；其中补锂剂产品作为成品单独销售，作为一款正极补锂添加剂，在电池制备的搅浆环节与正极材料一起混合使用，补充了公司原有业务布局，有待实现产能新一轮扩张。 ➢ 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收210.45、357.48、400.65亿元，同比增速分别为334.6%、69.9%、12.1%，归母净利润为21.74、32.07、36.32亿元，同增171.6%、47.5%、13.2%，2022年10月28日对应估值21、14、12倍PE，考虑到新能源车市场延续高景气度，公司下游需求高涨，产销两旺，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：磷酸铁锂渗透率不达预期、新能源汽车需求不达预期、原材料波动超预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4842 21045 35748 40065 增长率（%） 413.9 334.6 69.9 12.1 归属母公司股东净利润（百万元） 801 2174 3207 3632 增长率（%） 2918.8 171.6 47.5 13.2 每股收益（元） 4.61 12.51 18.46 20.90 PE 56 21 14 12 PB 14.6 5.5 4.0 3.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 258.01元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 李孝鹏 执业证书： S0100122010020 电话： 021-60876734 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 电话： 021-60876734 邮箱： xiziyi@mszq.com 相关研究 1.德方纳米（300769.SZ）2022年半年报点评：盈利能力强劲，铁锂龙头产能加速扩张-2022/08/26 2.德方纳米（300769.SZ）2021年年报点评：LFP龙头业绩符合预期，产能提升，新品推出-2022/03/30 3.【民生电新】德方纳米（300769）业绩预告点评：21年业绩超预期，铁锂龙头产能快速释放-2022/01/14 4.德方纳米（300769）：Q3业绩高增，将受益LFP路线走向全球-2021/10/28 5.德方纳米(300769):铁锂龙头持续扩产，卡位新型正极材料-2021/09/05 德方纳米(300769)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4842 21045 35748 40065 成长能力（%） 营业成本 3445 17042 29665 33244 营业收入增长率 413.93 334.65 69.86 12.08 营业税金及附加 23 84 143 160 EBIT增长率 5622.21 203.53 43.07 12.15 销售费用 32 42 71 80 净利润增长率 2918.83 171.59 47.50 13.24 管理费用 177 631 1072 1202 盈利能力（%） 研发费用 164 526 894 1002 毛利率 28.85 19.02 17.02 17.02 EBIT 977 2967 4245 4761 净利润率 16.53 10.33 8.97 9.06 财务费用 40 71 58 29 总资产收益率ROA 8.95 8.93 9.33 9.09 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 26.14 26.52 28.73 25.15 投资收益 -6 0 0 0 偿债能力 营业利润 939 2527 3717 4205 流动比率 1.21 1.73 1.65 1.75 营业外收支 -17 -16 -13 -11 速动比率 0.78 1.15 1.01 1.13 利润总额 922 2511 3704 4194 现金比率 0.41 0.49 0.46 0.57 所得税 118 326 481 545 资产负债率（%） 55.34 62.43 64.71 61.41 净利润 804 2185 3222 3649 经营效率 归属于母公司净利润 801 2174 3207 3632 应收账款周转天数 99.63 80.00 60.00 60.00 EBITDA 1188 3208 4539 5113 存货周转天数 165.55 110.00 110.00 110.00 总资产周转率 0.76 1.26 1.22 1.08 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1866 5800 8495 11725 每股收益 4.61 12.51 18.46 20.90 应收账款及票据 1322 4428 5641 6323 每股净资产 17.63 47.20 64.25 83.09 预付款项 299 1704 2670 2660 每股经营现金流 -3.71 -11.23 22.07 22.77 存货 1562 5136 8940 10019 每股股利 1.00 1.40 2.06 2.34 其他流动资产 440 3340 4544 5099 估值分析 流动资产合计 5489 20408 30290 35825 PE 56 21 14 12 长期股权投资 21 21 21 21 PB 14.6 5.5 4.0 3.1 固定资产 2095 2194 2361 2491 EV/EBITDA 37.30 13.50 8.88 7.29 无形资产 198 301 354 361 股息收益率（%） 0.39 0.54 0.80 0.91 非流动资产合计 3460 3935 4069 4117 资产合计 8949 24343 34359 39942 短期借款 996 996 996 996 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 2668 8404 14629 16394 净利润 804 2185 3222 3649 其他流动负债 880 2402 2715 3043 折旧和摊销 211 241 295 352 流动负债合计 4545 11803 18341 20433 营运资金变动 -1729 -4626 -75 -475 长期借款 161 2361 2861 3061 经营活动现金流 -644 -1952 3835 3957 其他长期负债 247 1034 1034 1034 资本开支 -786 -380 -442 -411 非流动负债合计 407 3395 3895 4095 投资 -52 0 0 0 负债合计 4952 15198 22235 24528 投资活动现金流 -891 -681 -442 -411 股本 89 174 174 174 股权募资 844 3161 0 0 少数股东权益 934 945 960 977 债务募资 883 3703 -310 200 股东权益合计 3997 9145 12124 15414 筹资活动现金流 1747 6566 -698 -315 负债和股东权益合计 8949 24343 34359 39942 现金净流量 213 3934 2695 3230 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 德方纳米(300769)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报