证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 振华新材（688707） 2022年三季报点评：业绩符合市场预期，出货实现环比高增长 2022年10月31日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 49.88 一年最低/最高价 42.60/83.83 市净率(倍) 5.78 流通A股市值(百万元) 13,903.48 总市值(百万元) 22,093.59 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.63 资产负债率(%,LF) 60.96 总股本(百万股) 442.93 流通A股(百万股) 278.74 相关研究 《振华新材(688707)：2022Q3预告点评：业绩超市场预期，积极开拓钠电正极应用》 2022-10-17 《振华新材(688707)：业绩符合市场预期，钠电正极已小批量出货》 2022-08-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 5,515 15,172 21,607 26,304 同比 432% 175% 42% 22% 归属母公司净利润（百万元） 413 1,357 1,519 2,010 同比 343% 229% 12% 32% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.93 3.06 3.43 4.54 P/E（现价&最新股本摊薄） 55.85 16.98 15.17 11.47 [Table_Tag] #业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2022年Q3公司实现归母净利润3.4亿元，环比增长5.07％，处于业绩预告中值，符合市场预期。2022年前三季度公司营收99.04亿元，同比增长179.5%；归母净利润10.06亿元，同比增长286.18%；扣非净利润9.91亿元，同比增长290.51%。2022年Q3公司实现营收44.64亿元，同比增加205.79％，环比增长56.02%；归母净利润3.4亿元，同比增长210.63%，环比增长5.07％，扣非归母净利润3.35亿元，同比增长212.91%，环比增长5.27%。盈利能力方面，Q3毛利率为10.97%，同比降低2.63pct，环比降低7.4pct；归母净利率7.62%，同比增长0.12pct，环比降低3.69pct；毛利率环比下降主要系成本加成模式下均价上涨及库存收益减少所致。 ◼ Q3出货预计1.4-1.5万吨，环增50%左右，单吨利润下降但仍维持较高水平。公司Q3满产满销，我们预计出货1.4-1.5万吨，环增50%左右，创历史新高，主要受益于宁德等大客户需求释放及公司义龙二期产能释放，前三季度出货预计3.5-3.6万吨，我们预计Q4出货进一步向上，全年出货有望达5万吨+，同增50%+，23年出货我们预计达8万吨+。盈利方面，我们测算公司Q3单价达35万元/吨左右（含税），环比Q2增长10%左右，主要系碳酸锂价格上涨，我们测算Q3单吨毛利达3.3-3.4万元/吨，环比下降35%+，Q3单吨扣非净利2.3万元左右，环降25%左右，主要系低价库存消耗所致，Q4单吨扣非净利我们预计环比略降，全年单吨扣非净利维持近2.5万元左右。 ◼ 三元产能建设加速，积极开拓钠电正极应用。公司22年底产能预计达8.3万吨，22H2起对沙文一期实行技改，我们预计23年Q1完成，公司规划新增10万吨高镍产能，预计24-25年分批投产。此外，公司自主研发单晶层状氧化物钠离子电池正极，目前已升级为第二代产品，在克容量、首效、碱度控制上均有改善提升，已进入中试阶段，目前已具备百吨级产能，我们预计23年实现出货。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润13.6/15.2/20.1亿元的预测，同增229%/12%/32%，对应PE 17x/15x/11x，考虑钠离子电池放量在即，给予公司一定估值溢价，给予23年25xPE，对应目标价86元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期，钠离子电池进展不及预期。 -28%-19%-10%-1%8%17%26%35%44%53%2021/11/12022/3/12022/6/292022/10/27振华新材沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 2022年Q3公司实现归母净利润3.4亿元，环比增长5.07％，处于业绩预告中值，符合市场预期。2022年前三季度公司营收99.04亿元，同比增长179.5%；归母净利润10.06亿元，同比增长286.18%；扣非净利润9.91亿元，同比增长290.51%。2022年Q3公司实现营收44.64亿元，同比增加205.79％，环比增长56.02%；归母净利润3.4亿元，同比增长210.63%，环比增长5.07％，扣非归母净利润3.35亿元，同比增长212.91%，环比增长5.27%。盈利能力方面，Q3毛利率为10.97%，同比降低2.63pct，环比降低7.4pct；归母净利率7.62%，同比增长0.12pct，环比降低3.69pct；毛利率环比下降主要系成本加成模式下均价上涨及库存收益减少所致。此前公司预告2022Q3归母净利润3.14-3.54亿元，处于业绩预告中值，符合市场预期。 图1：公司分季度经营情况（百万元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：公司分季度盈利情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 Q3出货预计1.4-1.5万吨，环增50%左右，单吨利润下降但仍维持较高水平。公司Q3满产满销，我们预计出货1.4-1.5万吨，环增50%左右，创历史新高，主要受益于宁德等大客户需求释放及公司义龙二期产能释放，前三季度出货预计3.5-3.6万吨，我们预 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 6 计Q4出货进一步向上，全年出货有望达5万吨+，同增50%+，23年出货我们预计达8万吨+。盈利方面，我们测算公司Q3单价达35万元/吨左右（含税），环比Q2增长10%左右，主要系碳酸锂价格上涨，我们测算Q3单吨毛利达3.3-3.4万元/吨，环比下降35%+，Q3单吨扣非净利2.3万元左右，环降25%左右，主要系低价库存消耗所致，Q4单吨扣非净利我们预计环比略降，全年单吨扣非净利维持近2.5万元左右。 三元产能建设加速，积极开拓钠电正极应用。公司22年底产能预计达8.3万吨，22H2起对沙文一期实行技改，我们预计23年Q1完成，公司规划新增10万吨高镍产能，预计24-25年分批投产。此外，公司自主研发单晶层状氧化物钠离子电池正极，目前已升级为第二代产品，在克容量、首效、碱度控制上均有改善提升，已进入中试阶段，目前已具备百吨级产能，我们预计23年实现出货。 期间费用率环比下降明显。2022Q3期间费用合计0.99亿元，同比增长41.67%，环比降低22.61%，期间费用率为2.23%，同比降低2.58pct，环比降低2.26pct；销售费用0.02亿元，销售费用率0.05%，同比降低0.33pct，环比降低0.08pct；管理费用0.16亿元，管理费用率0.36%，同比降低0.74pct，环比降低0.37pct；财务费用0.25亿元，财务费用率0.57%，同比降低0.69pct，环比降低0.39pct；研发费用0.56亿元，研发费用率1.25%，同比降低0.81pct，环比降低1.43pct。公司2022Q3转回资产减值损失0.01亿元，计提信用减值损失0.07亿元。 图3：公司费用情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 经营现金流环比下滑，存货较Q2末高增长。截至2022年Q3期末，公司存货为19.61亿元，较年初增长29%，较Q2末增长37%；应收账款21.25亿元，较年初增长120.27%；期末公司合同负债0.22亿元，较年初下降27.58%。2022年Q3公司经营活动净现金流净额为0.91亿元，同比上升157.81%，环比下降62.81%，主要系应收账款增加所致；投资活动净现金流净额为-1.10亿元，同比下降193.33%，环比上升52.47%；资本开支为2.10亿元，同比上升460.62%；账面现金为12.33亿元，较年初下降16.16%， 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 6 短期借款7.16亿元，较年初增长37.41%。 投资建议：我们维持公司2022-2024年归母净利润13.6/15.2/20.1亿元的预测，同增229%/12%/32%，对应PE 17x/15x/11x，考虑钠离子电池放量在即，给予公司一定估值溢价，给予23年25xPE，对应目标价86元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，钠离子电池进展不及预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 5 / 6 振华新材三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,894 10,707 15,329 18,601 营业总收入 5,515 15,172 21,607 26,304 货币资金及交易性金融资产 1,471 1,365 2,171 2,650 营业成本(含金融类) 4,710 13,070 19,151 23,186 经营性应收款项 1,792 4,933 6,751 8,216 税金及附加 17 48 68 82 存货 1,520 4,297 6,296 7,623 销售费用 18 46 61 68 合同资产 0 0 0 0 管理费用 70 78 90 93 其他流动资产 111 111 112 112 研发费用 149 243 303 329 非流动资产 2,058 2,879 3,510 4,374 财务费用 78 98 173 213 长期股权投资 35 35 45 55 加:其他收益 10 15 22 26 固定资产及使用权资产 1,767 2,461 2,955 3,661 投资净收益 9 23 22 29 在建工程 51 151 251 351 公允价值变动 0 0 10 10 无形资产 101 128 155 202 减值损失 -28 -87 -87 -87 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 2 2 2 2 营业利润 462 1,541 1,730 2,310 其他非流动资产 102 102 102 102 营业外净收支 2 1 7 0 资产总计 6,952 13,586 18,839 22,975 利润总额 464 1,542 1,737 2,310 流动负债 3,422 8,797 12,666 14,970 减:所得税 51 185 217 300 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,363 3,887 5,672 6,593 净利润 413 1,357 1,519 2,010 经营性应付款项 1,553 4,309 6,314 7,644 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 31 26 38 46 归属母公司净利润 413 1,357 1,519 2,010 其他流动负债 475 575 642 687 非流动负