2025年三季报点评Q3营收环比高增，业绩符合预期

磷肥及磷化工2025年10月28日 兴发集团（600141）2025年三季报点评 强推（维持）目标价：33.15元当前价：26.72元 Q3营收环比高增，业绩符合预期 事件：2025Q1-3公司实现营收237.81亿元，同比+7.85%；归母净利润13.18亿元，同比+0.31%；扣非净利润12.45亿元，同比-1.89%。其中Q3公司实现营收91.61亿元，同比/环比分别+5.96%/+23.94%；归母净利润5.92亿元，同比/环 比 分 别+16.17%/+42.15%； 归 母 净 利 润5.79亿 元 ， 同 比/环 比 分 别+12.68%/+32.70%。 华创证券研究所 证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 从经营数据看： 证券分析师：郑轶邮箱：zhengyi@hcyjs.com执业编号：S0360522100004 1）2025Q1-3公司农药/肥料/特种化学品/有机硅系列产品板块分别实现收入39.64/32.44/39.42/20.75亿元，同比-1.0%/+8.2%/-0.7%/+11.7%；分别实现销量19.49/106.21/40.88/22.82万吨，同比+4.1%/+10.4%/+6.8%/+31.5%。公司主营板块前三季度销量均呈现提升态势，显示出下游需求的逐步回暖。 2）2025Q3公司实现毛利率/销售净利率17.32%/7.41%，环比-2.55/+1.27PCT。三季度得益于草甘膦价格上涨、磷铵出口等因素影响，公司营收呈现出较Q2较大幅度的上涨；毛利率虽或受到原材料如硫磺成本提升、以及产品销售结构影响略有下行，但在营收及毛利额增加的支撑下，净利润及利润率录得同环比的同步提升。 公司基本数据 总股本(万股)110,325.61已上市流通股(万股)110,325.61总市值(亿元)294.79流通市值(亿元)294.79资产负债率(%)52.98每股净资产(元)19.7112个月内最高/最低价30.45/19.52 磷矿石景气有望维持，公司持续夯实资源优势。8月26日公司公告拟收购桥沟矿业成为公司的全资孙公司，其设计产能200万吨/年，收购后公司磷矿资源储量将从3.95亿吨增至5.80亿吨。此外，公司还储备有丰富的磷矿资源（处于探矿和探转采阶段），包括：1）荆州荆化（保康楚烽持股70%）拥有磷矿探明储量2.89亿吨，目前处于探转采阶段；宜安实业（控股子公司湖北吉星持股26%）拥有磷矿探明储量3.15亿吨，已取得采矿许可证，目前处于采矿工程建设阶段，设计产能400万吨/年；兴华矿业（与万华化学合资成立，公司持股45%）已竞得远安县杨柳东矿区磷矿探矿权（该矿区推断资源量约1.56亿吨），目前处于探矿阶段等。我们看好磷矿石价格高位坚挺，公司持续布局磷矿资源，持续强化对磷化工产业链上游的控制力。 精细化工产品及重点项目持续推进落地，构建公司新的利润增长点。今年以来公司重点精细化工项目稳步推进。湖北兴瑞100万米/年有机硅皮革、15万平方米/年有机硅泡棉，远安吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造项目、5000吨/年XF-A项目全面建成投产，新疆兴发3000吨/年四氧化二氮项目投料试车，进一步提升公司磷硫产业链综合竞争力。同时兴福电子3万吨/年电子级双氧水扩建、1.5万吨/年电子级磷酸综合利用扩产项目，兴华磷化工3.5万吨/年磷系阻燃剂项目，远安吉星2万吨/年数据储存元器件专用次磷酸钠扩产技改项目、1万吨/年润滑油级五硫化二磷搬迁改造项目加速实施，预计全面建成后将成为公司新的利润增长点。 相关研究报告 《兴发集团（600141）2025年中报点评：二季度业绩符合预期；拟收购桥沟矿业，持续夯实资源优势》2025-08-29《兴发集团（600141）2024年报点评：主营产品需求逐步回暖，公司盈利中枢稳步提升》2025-04-01《兴发集团（600141）2024年三季报点评：需求回暖驱动营收增长，盈利中枢稳步提升》2024-10-27 投资建议：基于公司业绩表现及主营产品价格价差变化，我们将此前对公司2025-2027年 的 归 母 净 利 润 预 测由20.78/25.00/28.26亿 元调 整 为18.67/24.33/28.32亿元，对应当前PE分别为15.8x/12.1x/10.4x。参考公司5年历史估值中枢，我们给予2026年15倍目标PE，对应目标价33.15元，维持“强推”评级。 风险提示：项目进展不及预期；国际油价大幅波动；安全环保政策变化。 附录：财务预测表 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：王鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 分析师：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：申起昊 厦门大学材料科学与工程学学士，厦门大学辅修经济学士，兰州大学金融硕士，曾任职于国联证券研究所，2025年加入华创证券研究所。目前主要研究成长和新材料方向。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所