2022年一季报点评：出货量环比向上，业绩符合市场预期

公司2022Q1归母净利1亿元，同环比+87.67%/+8.46%，符合市场预期。2022Q1公司营收4.8亿元，同环比+119.77%/+17.69%；归母净利润1亿元，同环比+87.67%/+8.46%；扣非净利润0.95亿元，同环比+111.67%/+10.44%。盈利能力方面，2022Q1毛利率为32.09%，同环比-5.67pct/-0.64pct；归母净利率为20.80%，同环比-3.56pct/-1.77pct；2022Q1扣非归母净利率19.87%，同环比-0.76pct/-1.30pct。 我们预计2022Q1公司出货1.1-1.2万吨，同比翻倍以上增长，全年维持高增预期。我们预计公司2022Q1出货1.1-1.2万吨，同比翻番，环比增长10%左右，下游需求旺盛，随着新建产能释放，我们预计2022年全年出货有望达7万吨，连续两年实现同比翻番以上增长。盈利方面，我们预计公司2022Q1单吨扣非净利0.8万元/吨左右，环比持平，公司定价方式与NMP价格联动，原材料价格波动基本传导，子公司新纳环保布局4.5万吨NMP回收项目，我们预计2022年有望贡献部分产能，后续原材料自供比例将提升，我们预计公司未来单吨净利仍有上升空间。 公司为碳纳米管绝对龙头，技术优势领先，产能加速建设。公司2021年国内碳纳米管浆料销量市占率43.4%，龙头地位稳固。目前公司可量产第一至第三代产品，我们预计2021年一代产品出货量在35%左右，二代产品占比60%左右，三代产品接近10%，且随着高镍放量，第三代产品份额快速提升，目前四代产品正在量产中，第五代产品正在开发中，产品结构逐步升级。公司全球化扩产，常州5万吨新建产能主体结构封顶，我们预计于2022年逐步释放，美国0.8万吨产能项目筹划中，我们预计2022年年底产能有望超12万吨，随着新增产能逐步释放，我们预计2022年产量有望达7万吨，连续翻番以上增长。 费用控制相对良好，期间费用率同比下滑，环比小幅提升。2022年Q1公司期间费用合计0.4亿元，同环比+45.36%/+49.35%，费用率为8.31%，同环比-4.26pct/+1.76pct；应收款项融资增加导致经营性净现金流下降，资本支出同比大幅提升。 盈利预测与投资评级 ：我们维持公司2022-2024年归母净利润6.73/10.86/16.85亿元预期 ， 同比增长128%/61%/55%， 对应PE 39x/24x/16x，考虑碳纳米管加速渗透，行业高速发展，给予2022年60xPE，对应目标价174元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，政策不及预期，竞争加剧。 公司2022年Q1归母净利1亿元，同环比+87.67%/+8.46%，符合市场预期。2022年Q1公司营收4.8亿元，同环比+119.77%/+17.69%；归母净利润1亿元，同环比+87.67%/+8.46%；扣非净利润0.95亿元，同环比+111.67%/+10.44%。盈利能力方面，Q1毛利率为32.09%，同环比-5.67pct/-0.64pct；归母净利率为20.80%，同环比-3.56pct/-1.77pct； Q1扣非归母净利率19.87%，同环比-0.76pct/-1.30pct。 图1：公司分季度业绩拆分（百万元） 图2：公司分季度盈利能力情况 我们预计公司2022Q1出货1.1-1.2万吨，同比翻倍以上增长，全年维持高增预期。 我们预计公司2022Q1出货1.1-1.2万吨，同比翻番，环比增长10%左右，下游需求旺盛，随着新建产能释放，我们预计2022年全年出货有望达7万吨，连续两年实现同比翻番以上增长。盈利方面，我们预计公司2022Q1单吨扣非净利0.8万元/吨左右，环比持平，公司定价方式与NMP价格联动，原材料价格波动基本传导，子公司新纳环保布局4.5万吨NMP回收项目，我们预计2022年有望贡献部分产能，后续原材料自供比例将提升，我们预计公司未来单吨净利仍有上升空间。 公司为碳纳米管绝对龙头，技术优势领先，产能加速建设。公司2021年国内碳纳米管浆料销量市占率43.4%，龙头地位稳固。目前公司可量产第一至第三代产品，我们预计2021年一代产品出货量在35%左右，二代产品占比60%左右，三代产品接近10%，且随着高镍放量，第三代产品份额快速提升，目前四代产品正在量产中，第五代产品正在开发中，产品结构逐步升级。公司全球化扩产，常州5万吨新建产能主体结构封顶，我们预计于2022年逐步释放，美国0.8万吨产能项目筹划中，我们预计2022年年底产能有望超12万吨，随着新增产能逐步释放，我们预计2022年产量有望达7万吨，连续翻番以上增长。 费用控制相对良好，期间费用率同比下滑，环比小幅提升。2022年Q1公司期间费用合计0.4亿元，同环比+45.36%/+49.35%，费用率为8.31%，同环比-4.26pct/+1.76pct； 销售费用0.02亿元，销售费用率0.42%，同环比-1.99pct/+2.18pct；管理费用0.13亿元，管理费用率2.75%，同环比-3.42pct/-0.95pct；财务费用0.06亿元，财务费用率1.16%，同环比+1.05pct/+1.10pct；研发费用0.19亿元，研发费用率3.98%，同环比+0.1pct/-0.58pct。 公司2022年Q1计提信用减值损失0.01亿元。 图3：天奈科技季度费用率 应收款项融资增加导致经营性净现金流下降，资本支出同比大幅提升。截至2022年第一季度末，公司存货为1.78亿元，较年初+9.38%；应收账款4.96亿元，较年初+8.19%；应收款项融资3.04亿元，较年初增加79.7%。2022年第一季度公司经营活动净现金流为-0.08亿元，同比由正转负。投资活动净现金流出5.86亿元，同比增加1468%。 资本开支为1.34亿元，同比+163.58%。账面现金为4.34亿元，较年初+99%，短期借款0.3亿元，较年初下降25%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润6.73/10.86/16.85亿元预期，同比增长128%/61%/55%，对应PE39x/24x/16x，考虑碳纳米管加速渗透，行业高速发展，给予2022年60xPE，对应目标价174元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，政策不及预期，竞争加剧。