2022年一季报点评：业绩环比恢复，符合市场预期

公司Q1归母净利1.27亿元，同环比+94.05%/+51.97%，符合市场预期。2022年Q1公司营收11.12亿元，同环比+25.00%/-8.09%；归母净利润1.27亿元，同环比+94.05%/+51.97%；扣非净利润1.10亿元，同环比+80.45%/+38.68%。盈利能力方面，Q1毛利率为23.85%，同环比+2.15pct/-1.69pct；归母净利率为11.41%，同环比+4.06pct/+4.51pct；Q1扣非归母净利率9.90%，同环比+3.04pct/+3.34pct。Q1铜箔出货0.9万吨，单吨盈利环比恢复。 公司Q1出货0.9万吨，同比增长5%左右，受春节影响环比微降6%。 公司现有产能4.3万吨，在建产能2.7万吨预计于Q2-Q3逐渐释放，由于疫情略有影响新产能投产进度，我们预计公司2022年出货预期5.5万吨，同比+57%。盈利能力方面，Q1铜箔单吨扣非净利达1.2万元/吨+，但由于受疫情影响，公司Q1长春工厂和昆山工厂停工造成部分损失，若加回，预计Q1铜箔单吨净利达1.3万元/吨，环比持平（考虑Q4减值损失等加回），同比大增60%左右，在电费上涨情况下，加工费上涨驱动Q1单吨净利环比持平。我们预计2022年随着产品结构优化与规模效应，公司产品单吨盈利有望维持高位。 公司产能扩张稳步推进，海外客户放量，产品结构优化。公司2021年年底产能4.3万吨，惠州在建产能1.2万吨已完成调试，预计Q2完成爬坡，青海在建产能1.5万吨，预计Q2陆续投产，我们预计2022年公司有效产能5.5万吨以上，此外湖北黄石一期5万吨产能预计2023年下半年投产，投产后公司产能增至13.5万吨，产能扩张领先行业。产品结构来看，公司2021年4.5μm和4μm铜箔出货量占比提升至15%~20%，我们预计2022年占比将进一步提升至20%+。 2022年锂电铜箔中高端产能供给仍维持紧平衡。据我们测算，2022年全球行业需求增长至65万吨，供给持续紧缺。供给端来看，诺德股份2022年新增2.7万吨产能，嘉元科技新增1.5万吨产能，整体行业新增产能有限，且4.5μm及6μm环节产能持续紧缺，2021年下半年起铜箔加工费已涨价0.5-1万元/吨，我们预计2022年加工费将维持高位。 盈利预测与投资评级 ：我们维持公司2022-2024年归母净利润8.12/10.69/14.29亿元，对应2022-2024年EPS为0.47/0.62/0.82元，同比增长100%/32%/34%。当前市值对应2022-2024年PE为18/14/10倍，给予2022年32xPE，对应目标价15.04元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。 公司Q1归母净利1.27亿元，同环比+94.05%/+51.97%，符合市场预期。2022年Q1公司营收11.12亿元，同环比+25.00%/-8.09%；归母净利润1.27亿元，同环比+94.05%/+51.97%；扣非净利润1.10亿元，同环比+80.45%/+38.68%。盈利能力方面，Q1毛利率为23.85%， 同环比+2.15pct/-1.69pct； 归母净利率为11.41%， 同环比+4.06pct/+4.51pct；Q1扣非归母净利率9.90%，同环比+3.04pct/+3.34pct。 图1：公司分季度业绩拆分（百万元） 图2：公司分季度盈利能力情况 Q1铜箔出货0.9万吨，单吨盈利环比恢复。公司Q1出货0.9万吨，同比增长5%左右，受春节影响环比微降6%，公司现有产能4.3万吨，在建产能2.7万吨预计于Q2-Q3逐渐释放，由于疫情略有影响新产能投产进度，我们预计公司2022年出货预期5.5万吨，同比+57%。盈利能力方面，Q1铜箔单吨扣非净利达1.2万元/吨+，但由于受疫情影响，公司Q1长春工厂和昆山工厂停工造成部分损失，若加回，预计Q1铜箔单吨净利达1.3万元/吨，环比持平（考虑Q4减值损失等加回），同比大增60%左右，在电费上涨情况下，加工费上涨驱动Q1单吨净利环比持平。我们预计2022年随着产品结构优化与规模效应，公司产品单吨盈利有望维持高位。 公司产能扩张稳步推进，海外客户放量，产品结构优化。公司2021年年底产能4.3万吨，惠州在建产能1.2万吨已完成调试，预计Q2完成爬坡，青海在建产能1.5万吨，预计Q2陆续投产，我们预计2022年公司有效产能5.5万吨以上，此外湖北黄石一期5万吨产能预计2023年下半年投产，投产后公司产能增至13.5万吨，产能扩张领先行业。 产品结构来看，公司2021年4.5μm和4μm铜箔出货量占比提升至15%~20%，主要供货宁德时代，后续国内二线厂商也将逐步切换，我们预计2022年占比将进一步提升至20%+，此外海外客户2022年放量，占比将进一步提升，且陆续切换6μm产品，客户结构产品结构进一步优化，可保持龙头地位。 2022年锂电铜箔中高端产能供给仍维持紧平衡。当前高端、大直径阴极钛辊设备订货周期长限制扩产速度，叠加产线调试耗时，铜箔产能开工到调试完成需要1.5-2年左右的时间，且单吨投资6-7万元/吨，仅有头部厂商有资金能力大范围扩产。据我们测算，2022年全球行业需求增长至65万吨，供给持续紧缺。供给端来看，诺德股份2022年新增2.7万吨产能，嘉元科技新增1.5万吨产能，整体行业新增产能有限，2022年我们预计产能利用率仍维持高位，且4.5μm及6μm环节产能持续紧缺，产能供不应求，2021年下半年起铜箔加工费已涨价0.5-1万元/吨，我们预计2022年加工费将维持高位。近期受疫情影响，铜箔低端产品加工费有所松动，但大客户及高端产品加工费坚挺。 费用控制良好，Q1期间费用率同环比下滑。2022年Q1公司期间费用合计1.26亿元，同环比+5.11%/-15.69%，费用率为11.33%，同环比-2.14pct/-1.02pct；销售费用0.07亿元，销售费用率0.60%，同环比-0.48pct/-0.03pct；管理费用0.35亿元，管理费用率3.11%，同环比-1.03pct/+0.04pct；财务费用0.42亿元，财务费用率3.79%，同环比-2.92pct/-1.18pct；研发费用0.43亿元，研发费用率3.83%，同环比+2.29pct/+0.16pct。公司2022年Q1计提资产减值损失0.01亿元；计提信用减值损失0.04亿元。 图3：诺德股份季度费用率 预付账款较年初增长，资本开支提升。截至2022年Q1末，公司存货为5.69亿元，较年初+18.52%；应收账款19.58亿元，较年初+26.89%；期末公司预付账款2.89亿元，较年初+42.33%。22Q1公司经营活动净现金流出为2.68亿元，同比扩大23.90%。投资活动净现金流出2.28亿元，资本开支为1.77亿元，同比+621.7%。账面现金为36.55亿元，较年初增加104%，短期借款26.25亿元，较年初增加9.43%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润8.12/10.69/14.29亿元，对应2022-2024年EPS为0.47/0.62/0.82元，同比增长100%/32%/34%。当前市值对应2022-2024年PE为18/14/10倍，给予2022年32xPE，对应目标价15.04元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。