万华化学2022年一季报点评：业绩基本符合预期，毛利率环比改善

维持“增持”评级。公司22年一季度业绩基本符合预期，公司福建基地投产在即，维持2022-2024年EPS为8.34、8.71、9.19元，给予2023年13倍估值，维持目标价为113.21元。 22Q1业绩基本符合预期。2022年一季度，公司实现营业收入417.84亿（同比+33.44%），归母净利润53.74亿（同比-18.84%）。公司22Q1同比增收不增利的主要原因是公司产品价格虽同比上涨，但原材料价格上涨幅度更大，导致公司毛利率下降。 Q1量价同比稳步提升，毛利率环比改善。公司一季度总产量为242万吨，同比+21.25%，环比-2.98%；总销量为416万吨，同比+20.97%，环比+17.15%；吨收入为9495元/吨，同比+13.23%，环比+1.54%。公司Q1毛利率为20.55%（同比-11.58pct，环比+3.47pct），毛利率环比改善；净利率为13.22%（同比-8.34pct，环比-0.27pct)。 项目储备丰富，工艺不断突破，成长空间大。（1）聚氨酯方面，福建基地40万吨MDI及15万吨TDI在建，宁波基地亦规划技改60万吨MDI。（2）石化方面，福建基地40万吨PVC产能正在建设中；公司拟建POCHP工艺年产40万吨PO项目，投产后公司有望成为全球第三家掌握该技术的企业。（3）新材料方面，公司8万吨双酚A项目有望于于22年下半年投产；柠檬醛及其衍生物等项目亦进展顺利。 风险提示：产能释放不及预期，原材料供应中断风险。