证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新宙邦（300037） 2022年一季报点评：电解液及氟化工业务环比向上，业绩亮眼 2022年04月29日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 岳斯瑶 执业证书：S0600120100021 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 64.80 一年最低/最高价 59.05/155.00 市净率(倍) 3.95 流通A股市值(百万元) 19,161.39 总市值(百万元) 26,728.21 基础数据 每股净资产(元,LF) 16.41 资产负债率(%,LF) 37.36 总股本(百万股) 412.47 流通A股(百万股) 295.70 相关研究 《新宙邦(300037)：2021年年报及Q1预告点评：一体化比例进一步提升，电解液业务量利齐升》 2022-03-31 《新宙邦(300037)：一体化进程加速，业绩符合市场预期》 2022-01-21 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 6,951 11,314 14,533 20,414 同比 134.76 62.75 28.46 40.46 归属母公司净利润（百万元） 1,307 1,986 2,637 3,738 同比 152.36 52.01 32.78 41.73 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.17 4.82 6.39 9.06 P/E（现价&最新股本摊薄） 20.46 13.46 10.13 7.15 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2022年Q1公司归母净利润5.12亿元，同比增长228.94%，环比增长9.26%，符合市场预期。2022年Q1公司实现营收27.12亿元，同比增加137.95%，环比增长9.26%；归母净利润5.12亿元，同比增长228.94%，环比增长16.63%，扣非归母净利润5.03亿元，同比增长268.44%，环比增长19.6%。盈利能力方面，Q1毛利率为33.75%，同比增长2.41pct，环比-1.82pct；归母净利率18.86%，同比增长5.22pct，环比增长1.19pct；Q1扣非净利率18.55%，同比提升6.57pct，环比提升1.6pct。 ◼ Q1电解液业务量利齐升，一体化程度加深平滑周期性。我们预计公司2022年Q1电解液出货2.3-2.4万吨，环比增长15%，Q2出货环比或进一步增长10-15%，2022年公司电解液出货有望达14万吨，同比翻番。盈利方面，2022Q1单吨盈利我们预计近1.5万元/吨，环比增长10%，单吨盈利提升明显，主要由于一体化程度加深，我们预计Q1电解液贡献利润3.3-3.5亿元，环增25%左右。趋势上，由于3月电解液价格开始回落，我们预计年内公司电解液单吨利润逐季环比小幅回落，保守预计，全年单吨利润0.8-0.9万/吨。 ◼ 氟化工、电容器化工品业务稳健增长，半导体业务持续推进。我们预计2022Q1氟化工净利润1.4亿元左右，维持环比增10%，为公司重要利润来源，我们预计2022年氟化工营收增速仍可维持30%+，贡献净利润4亿元+。电容器业务公司作为国内龙头，销量稳步提升，且产品毛利率近40%，盈利水平高，我们预计Q1贡献约0.3亿元利润，全年贡献1.5-1.8亿净利润。我们预计Q1公司半导体业务贡献净利润约0.05-0.1亿元，2022年贡献净利润0.4亿元左右，实现翻倍增长。 ◼ 管理更加高效，期间费用率同环比下降。2022Q1期间费用合计2.89亿元，同环比+54.4%/-15.26%，期间费用率为10.64%，同环比-5.76/-3.08pct；销售费用0.31亿元，销售费用率1.13%，同环比-1.38/+0.01pct；管理费用1.47亿元，管理费用率5.41%，同环比-1.91/-1.38pct；财务费用0.06亿元，财务费用率0.22%，同环比0.04/-0.06pct；研发费用1.05亿元，研发费用率3.89%，同环比-2.5/-1.65pct。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到行业高景气度持续，我们维持之前对公司2022-2024年归母净利润19.86/26.37/37.38亿元的预测，同增52%/33%/42%，对应PE为13/10/7x，给予2022年22xPE，目标价106元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。 -26%-13%0%13%26%39%52%65%78%91%2021/4/282021/8/272021/12/262022/4/26新宙邦沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 6 2022年Q1公司归母净利润5.12亿元，同比增长228.94%，环比增长9.26%，符合市场预期。2022年Q1公司实现营收27.12亿元，同比增加137.95%，环比增长9.26%；归母净利润5.12亿元，同比增长228.94%，环比增长16.63%，扣非归母净利润5.03亿元，同比增长268.44%，环比增长19.6%。盈利能力方面，Q1毛利率为33.75%，同比增长2.41pct，环比-1.82pct；归母净利率18.86%，同比增长5.22pct，环比增长1.19pct；Q1扣非净利率18.55%，同比提升6.57pct，环比提升1.6pct。此前公司预告Q1归母净利润为4.82-5.13亿元，实际业绩偏业绩预告上限，符合市场预期。 图1：公司季度经营情况（百万元） 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 图2：公司季度盈利能力（%） 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 Q1电解液业务量利齐升，一体化程度加深平滑周期性。我们预计公司2022年Q1电解液出货2.3-2.4万吨，环比增长15%，Q2出货环比或进一步增长10-15%，2022年公司电解液出货有望达14万吨，同比翻番。盈利方面，2022Q1单吨盈利我们预计近1.5万元/吨，环比增长10%，单吨盈利提升明显，主要由于一体化程度加深，我们预计Q1 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 6 电解液贡献利润3.3-3.5亿元，环增25%左右。趋势上，由于3月电解液价格开始回落，我们预计年内公司电解液单吨利润逐季环比小幅回落，保守预计，全年单吨利润0.8-0.9万/吨。长期看，公司一体化布局完善，惠州5.4万吨溶剂项目完全达产，且公司计划开启3.5期溶剂扩产项目，新建10万吨碳酸酯溶剂，公司预计于2023年逐步投产，此外公司拟募集不超过20亿元用于投资5.96万吨添加剂项目、锂电池材料项目等，随着公司一体化比例进一步提升，我们预计公司电解液单位利润有望保持在0.6-0.7较好水平。 氟化工、电容器化工品业务稳健增长，半导体业务持续推进。我们预计2022Q1氟化工净利润1.4亿元左右，维持环比增10%，为公司重要利润来源，我们预计2022年氟化工营收增速仍可维持30%+，贡献净利润4亿元+。电容器业务公司作为国内龙头，销量稳步提升，且产品毛利率近40%，盈利水平高，我们预计Q1贡献约0.3亿元利润，全年贡献1.5-1.8亿净利润。公司半导体化学品业务正处于导入期，客户储备充足且已对龙头客户实现稳定交付，我们预计Q1公司半导体业务贡献净利润约0.05-0.1亿元，2022年贡献净利润0.4亿元左右，实现翻倍增长。 管理更加高效，期间费用率同环比下降。2022Q1期间费用合计2.89亿元，同环比+54.4%/-15.26%，期间费用率为10.64%，同环比-5.76/-3.08pct；销售费用0.31亿元，销售费用率1.13%，同环比-1.38/+0.01pct；管理费用1.47亿元，管理费用率5.41%，同环比-1.91/-1.38pct；财务费用0.06亿元，财务费用率0.22%，同环比0.04/-0.06pct；研发费用1.05亿元，研发费用率3.89%，同环比-2.5/-1.65pct。2022Q1公司计提信用减值损失0.07亿元，同比增长185.45%，环比下降66.16%。 图3：公司分季度费用率 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 经营活动现金流同比高增，资本开支大幅增加。2022年Q1公司存货为9.56亿元，较年初增长18.01%；应收账款20.25亿元，较年初增长6.99%；期末公司合同负债4.19亿元，较年初增长25.26%。2021年Q1公司经营活动净现金流净额为5.1亿元，同比增 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 4 / 6 长942.86%，主要由于Q1公司现金回款增加所致；投资活动净现金流净额为-2.2亿元，同比增长45.62%；资本开支为2.87亿元，同比上升131.45%；账面现金为17.64亿元，较年初增长21.02%，短期借款0.31亿元，较年初增长25.08%。 盈利预测与投资评级：考虑到行业高景气度持续，我们维持之前对公司2022-2024年归母净利润19.86/26.37/37.38亿元的预测，同增52%/33%/42%，对应PE为13/10/7x，给予2022年22xPE，目标价106元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期上游原材料价格大幅波动。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 5 / 6 新宙邦三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7,008 9,425 12,635 18,184 营业总收入 6,951 11,314 14,533 20,414 货币资金及交易性金融资产 1,877 2,698 3,254 3,888 营业成本(含金融类) 4,484 7,605 9,744 13,732 经营性应收款项 4,276 5,320 7,604 11,800 税金及附加 49 79 102 143 存货 810 1,354 1,735 2,445 销售费用 117 190 243 337 合同资产 0 0 0 0 管理费用 408 611 770 1,041 其他流动资产 45 52 43 51 研发费用 407 566 712 980 非流动资产 4,158 4,911 5,560 6,119 财务费用 6 13 8 4 长期股权投资 281 271 271 271 加:其他收益 41 68 87 122 固定资产及使用权资产 1,382 1,844 2,294 2,754 投资净收益 41 68 87 122 在建工程 554 754 854 854 公允价值变动 1 10 10 10 无形资产 383 483 583 683 减值损失 -24 -37 -32 -32 商誉 411 411 411 411 资产处置收益 -1 -1 -1 -2 长期待摊费用 72 72 71 70 营业利润 1,537 2,357 3,106 4,398 其他非流动资产 1,077 1,077 1,077 1,077 营业外净收支 -7 0 -8 -8 资产总计 11,166 14,335 18,195 24,303 利润总额 1,530 2,357 3,098 4,390 流动负债 3,475 5,340 6,77