公司点评 | 福昕软件 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业绩环比回升明显，订阅业务与国内市场进展亮眼 福昕软件（688095.SH）年报、一季报点评 公司点评 | 福昕软件 公司评级 买入 股票代码 688095 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 211.70 近一年股价走势 分析师 邢开允 S0800519070001 xingkaiyun@research.xbmail.com.cn 胡朗 S0800519110003 hulang@research.xbmail.com.cn 相关研究 福昕软件：立足全球的国产PDF龙头厂商，分享行业高增长红利—福昕软件（688095.SH）首次覆盖报告 2020-12-22 -35%-23%-11%1%13%25%37%2020-052020-092021-01福昕软件计算机应用沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 业绩正走出疫情的短期扰动，一季度增长恢复良好。2020年，公司实现营业收入46,860.40万元，同比增长27.01%；实现归属于母公司所有者的净利润11,528.93万元，同比增长55.51%；2021年Q1营收同比增长11.05%，在去年同期较高增速的基础上仍有所提升，环比有所提升，归母净利润下降1.49%，降幅环比改善明显。2020年以来，公司下游需求节奏受全球疫情蔓延和反复的影响明显，客户采购需求经历了高增、递延观望和逐步缓和恢复的变化，季度业绩增长幅度波动明显，进入2021年Q1，外部因素扰动逐步消除，公司业务收入恢复增长态势。 订阅制销售推进顺利，国内市场开拓加码。2020年订阅模式产生的收入呈持续上升趋势，较2019年度增长49.71%，占比达13.98%。2021年Q1订阅业务延续增长态势，同比增长率为30.49%，占主营业务收入的比例上升为15.30%。公司在国内市场营收增速连续四年超过全球营收增速，2020年实现收入4,380.60万元，较上一年度增长41.59%。2020年，公司中国区事业部成立，事业部旨在关注国内机构用户对PDF功能的使用需求和办公场景，进一步开拓国内市场。 加大产品和营销投入，静候产品、市场继续突破。公司持续加大研发投入、品牌建设和国内外销售渠道铺设，2021年Q1，研发费用率、销售费用率、管理费用率分别提升至21.97%、42.96%和17.66%，期待公司产品力提升、产品应用场景不断开拓。 投资建议：我们预测公司2021-2023年归母净利润1.48、2.00和2.52亿元，EPS为3.07、4.15和5.23元，PE 69、51和40x，看好公司产品升级、市场拓展前景，维持公司“买入”评级。 风险提示：PDF 文档应用发展不及预期的风险；竞争环境恶化的风险；海外经营风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 369 469 623 814 1,024 增长率 31.4% 27.0% 32.9% 30.7% 25.9% 归母净利润 (百万元) 74 115 148 200 252 增长率 92.6% 55.5% 28.1% 35.3% 26.1% 每股收益（EPS） 1.54 2.39 3.07 4.15 5.23 市盈率（P/E） 137.5 88.4 69.03 51.02 40.47 市净率（P/B） 23.3 3.4 3.2 3.0 2.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年05月10日 公司点评 | 福昕软件 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、业绩正走出疫情的短期扰动，一季度增长恢复良好 .......................................................... 3 二、订阅制销售推进顺利，国内市场开拓加码 ........................................................................ 3 三、稳健经营、持续产品和营销投入，核心竞争力不改 .......................................................... 4 图表目录 图1：2020年公司营收增长27.01% ....................................................................................... 3 图2：2020年公司归母净利润增长55.51% ............................................................................ 3 图3：2021年Q1公司季度营收增速开始恢复 ........................................................................ 3 图4：2021年Q1公司季度净利润降幅环比改善明显 ............................................................. 3 图5：公司PDF编辑器产品订阅业务收入占比上升显著 ........................................................... 4 图6：国内市场收入继续高速增长 ........................................................................................... 4 图7：公司毛利率、净利润率稳中有升 .................................................................................... 5 图8：公司营收的现金比例保持稳健 ....................................................................................... 5 图9：公司营运指标持稳健 ...................................................................................................... 5 公司点评 | 福昕软件 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年05月10日 一、业绩正走出疫情的短期扰动，一季度增长恢复良好 2020年，公司实现营业收入46,860.40万元，同比增长27.01%；实现归属于母公司所有者的净利润11,528.93万元，同比增长55.51%；2021年Q1营收同比增长11.05%，在去年同期较高增速的基础上仍有所提升，环比有所提升；归母净利润下降1.49%，降幅环比改善明显。 2020年以来，公司下游需求节奏受全球疫情蔓延和反复的影响明显，客户采购需求经历了高增、递延观望和逐步缓和恢复的变化，季度业绩增速前高后低，但进入2021年Q1，外部因素扰动逐步消除，公司业务收入恢复增长态势。 图1：2020年公司营收增长27.01% 图2：2020年公司归母净利润增长55.51% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：2021年Q1公司季度营收增速开始恢复 图4：2021年Q1公司季度净利润降幅环比改善明显 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 二、订阅制销售推进顺利，国内市场开拓加码 核心产品订阅制销售表现亮眼。主营和旗舰产品的PhantomPDF阅读器与编辑器为主要增长动力，2020年和2021年Q1实现收入38,216.50和10910.63万元，同比增长33.50%、17.00%。 其中订阅模式产生的收入呈持续上升趋势，2020年同比增长49.71%，占比达13.98%。2021年Q1订阅业务延续增长态势，同比增长率为30.49%，占主营业务收入的比例上升为15.30%。 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%050001000015000200002500030000350004000045000500002015年2016年2017年2018年2019年2020年营收（万元）yoy（右）-100%-50%0%50%100%150%200%020004000600080001000012000140002014年2016年2018年2020年归母净利润（万元）yoy（右）0%10%20%30%40%50%60%100001050011000115001200012500130002020年Q12020年Q32021年Q1营收(万元）yoy（右）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%05001000150020002500300035002020年Q12020年Q32021年Q1归母净利润（万元）yoy（右） 公司点评 | 福昕软件 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年05月10日 图5：公司PDF编辑器产品订阅业务收入占比上升显著 资料来源：Wind，西部证券研发中心 国内收入增速持续领先，国产化业务推进加码。公司历年来海外市场业务贡献主要收入来源，2020年公司海外收入42,477.77 万元，同比增长 25.87%，新增来自美国的大型保险公司、德国科技公司等典型行业标杆客户，并在北欧地区取得市场突破，在挪威新增授权和订阅双模式的高金额政府客户订单。 同时，公司在国内市场营收增速连续四年超过全球营收增速，2020年实现收入4,380.60万元，较上一年度增长41.59%。2020年，公司中国区事业部成立，事业部旨在关注国内机构用户对PDF功能的使用需求和办公场景，进一步开拓国内市场。 图6：国内市场收入继续高速增长 资料来源：Wind，西部证券研发中心 三、稳健经营、持续产品和营销投入，核心竞争力不改 2020年和2021年Q1公司业务综合毛利率分别为96.95%、96.94%，维持历史高位，彰显产品核心竞争力不改。 同时，公司持续加大研发投入和品牌、销售渠道建设。2021年Q1，研发费用率、销售费用率、管理费用率分别提升至21.97%、42.96%和17.66%，销售净利润率为9.36%。研发端：截至2020年底，公司研发人员增长至268人，占总人数的48.29%。销售端：公司着手在全球范围内的渠道资源整合，并全面铺开渠道网络建设，拟全业务向渠道开放，以形成高效同的销售体系。公司在北美、欧洲等区域积极找寻合作伙伴，培养优质渠道，0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%01000200030004000500060002017年2018年2019年2020年2021Q1PDF编辑器产品订阅收入（万元）订阅业务占比（右）-40%-20%0%20%40%60%80%100%0500010000150002000025000300003500040000450002012-12-312014-12-312016-12-312018-12-312020-12-31国外（万元）中国大陆(万元）国外收入yoy（右）中国大陆收入yoy（右） 公司点评 | 福昕软件