2025年归母净利润同增11%，银、锡储量大幅提升

核心观点

公司2025年归母净利润同比增长11%，主要得益于矿产银业务量价齐升和锡价高涨。矿产银产量大幅提升主要来自并表子公司宇邦矿业，矿产锡产量虽下滑但受益于锡价走强。公司通过收购宇邦矿业和大西洋锡业，银、锡资源储备显著提升。

关键数据

• 营收与利润：2025年实现营收55.55亿元（同比增长30.09%），归母净利润17.04亿元（同比增长11.40%），扣非归母净利润17.25亿元（同比增长12.11%）。单四季度营收14.56亿元（同比增长49.48%），归母净利润3.40亿元（同比增长47.89%）。
• 主要矿种产量：矿产锡产量2023-2025年分别为7,769/8,902/6,679吨，矿产银产量分别为200/229/301吨，矿产锌产量分别为5.50/5.97/6.67万吨。
• 银业务：矿产银业务营收21.76亿元（同比增长86.70%），主要得益于白银价格创新高及宇邦矿业并表带来的销量增长（+42.10%）。
• 锡业务：矿产锡业务营收16.50亿元（同比增长16.55%），主要得益于锡价走强。
• 并购成果：收购宇邦矿业（亚洲第一、全球第五的单体银矿，银金属资源量增至2.98万吨）和大西洋锡业（摩洛哥Achmmach锡矿，锡金属资源量21.33万吨），锡金属总资源量增至39.16万吨。
• 财务指标：销售毛利率57.59%（同比下降5.36pct），销售净利率30.68%（同比下降4.49pct），资产负债率40.76%（较2024年末提升6.37pct）。

研究结论

公司2025年业绩增长主要来自银业务量价齐升和锡价高涨，同时通过并购显著提升银、锡资源储备。未来预计营收和利润将持续增长，维持“优于大市”评级。主要风险包括资源开发进展不及预期和金属价格大幅波动。

投资建议

维持盈利预测，预计2026-2028年营收分别为84.85/97.76/123.18亿元，同比增速52.7%/15.2%/26.0%；归母净利润分别为37.81/45.62/52.56亿元，同比增速121.9%/20.7%/15.2%。当前股价对应PE分别为20.5/17.0/14.7x。