2026H1归母净利润同增11%，H2有望提速增长

2026H1归母净利润同增11%，H2有望提速增长 公司发布中期业绩，2026H1收入同比+5.4%，归母净利润同比+10.6%。1）2026H1收入同比+5.4%至13.0亿美元，归母净利润同比+10.6%至1.09亿美元。2）盈利质量：2026H1毛利率略有提升至19.8%；管理费用率/销售费用率同比分别-0.5pct/+0.2pct至7.2%/1.5%；归母净利率同比+0.4pct至8.4%。公司盈利质量逆势提升，我们认为主要系订单需求旺盛、产能效率及利用率优化，抵消了行业经营环境波动、关税等因素带来的负面影响。3）公司建议宣派中期股息18.0港仙/股，股利支付率60%。 买入（维持） 休闲品类快速增长，欧洲地区订单需求强劲。公司凭借多元化的产品组合、共创业务模式，深度合作优质客户并提升份额，持续驱动业务订单规模增长，2026H1期内品牌客户订单势头强劲，带动业务规模扩张，尤其是休闲及运动品类、欧洲地区客户需求迅速增长。 1）分品类来看：2026H1休闲服/运动服及户外服/牛仔服/贴身内衣/毛衣销售收入分别为3.8/3.4/2.4/2.3/1.1亿美元，同比分别+12%/+8%/-9%/+9%/+4%，占比29%/26%/19%/18%/8%；毛利率分别20.1%/20.5%/16.8%/20.8%/20.6%，同比分别-0.4pct/-0.2pct/+0.4pct/持平/+0.2pct。2）分地区来看：2026H1亚太/北美/欧洲/其他地区销售收入分别为5.0/4.4/3.1/0.5 亿美元，同比分别+5%/-5%/+21%/+35%，占比39%/34%/24%/4%。 2026年优先员工提效，期待H2增量产能释放。1）短期来看，2026年来公司通过发展卫星工厂、加快员工招聘扩张产能，同时通过提升自动化水平实现效率优化，据公司公告，2026H1公司合计新招募6000名员工，并有望在2026H2贡献产出增量。2）中长期来看，近年来公司投资整合上游面料工厂，一体化垂直产业链逐渐完善，同时投入埃及基地建设，进一步增强国际化产业链布局。2026H1公司资本开支为1.12亿美元（包括收购埃及土地），同比去年同期的0.6亿美元大幅增长，公司预计全年资本开支将达到历史峰值，为业务的持续发展奠定基础。3）盈利质量方面，公司大部分布料等重要原材料成本由品牌客户承担，价格波动可有效转嫁，我们认为后续原材料价格波动对公司利润总额影响可控。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 盈利质量坚挺，全年利润增速预计快于收入。据公司公告，公司预计2026H2业务将提速增长。我们综合预计2026全年公司收入有望同增高单位数，伴随着产业链效率+产品结构优化，预计2026年归母净利润增速快于收入、盈利能力持续提升。 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 投资建议。公司是服饰制造行业龙头之一，积极拓展品类、提升订单份额，布局上游一体化产业链。我们上调盈利预测，预计公司2026~2028年归母净利润分别为2.54/2.82/3.14亿美元，对应2026年PE为10倍，维持“买入”评级。 相关研究 风险提示：产能扩张风险；行业竞争加剧风险；经济环境及订单波动风险；测算误差风险。 1、《晶苑国际（02232.HK）：2026优先员工提效，盈利质量有望继续提升》2026-03-20 2、《晶苑国际（02232.HK）：订单品类扩充，产能效率提升，制造龙头稳健成长》2026-02-13 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com