业绩表现超预期，2026H1归母净利润同增48%
业绩表现超预期，2026H1归母净利润同增48% 2026H1公司收入同比+10%，归母净利润同比+48%，业绩超出预期。1）2026H1公司收入为26.3亿元，同比+10%；归母净利润为2.9亿元，同比+48%；扣非归母净利润为2.0亿元，同比+25%；非经常损益主要系政府补助（（2026H1政府补助为1.0亿元，上一年同期为0.5亿元）。2）盈利质量方面，2026H1公司毛利率同比-2.2pct至64.9%，销售/管理/财务费用率同比分别-1.6/-0.5/+0.5pct至42.6%/9.0%/-0.3%，净利率同比+2.7pct至11.1%。 买入（维持） 2026Q2公司收入同比+9%，扣非归母净利润同比扭亏为盈。2026Q2公司收入为11.9亿元，同比+9%；归母净利润为0.5亿元，同比+103%；扣非归母净利润为0.3亿元，同比扭亏为盈。盈利质量方面，2026Q2公司毛利率同比-1.9pct至64.1%，销售/管理/财务费用率同比分别-2.7/-0.5/+1.2pct至46.8%/10.5%/-0.3%，净利率同比+2pct至4.6%。 主品牌发货改善，HAZZYS持续发展，宝鸟快速增长超出预期。分品牌来看：2026H1HAZZYS/报喜鸟主品牌/宝鸟/乐飞叶品牌销售收入分别为10.5/6.1/5.0/2.1亿元，同比+13%/-2%/+27%/+15%。 1）HAZZYS：2026H1收入同比增长13%至10.5亿元，保持稳健增长趋势；2026H1年末门店473家，新开11家/关闭24家，净减少13家；考虑服装品牌终端零售节奏，我们认为Q2增速较Q1降速。 2）报喜鸟：2026H1收入同比下降2%至6.1亿元，2026H1末门店735家，新开13家/关闭69家，净减少56家；我们根据加盟经营趋势判断Q1、Q2品牌收入增速相仿、均同比下降低单位数（考虑品牌以加盟为主，我们判断加盟发货表现环比改善）。 3）宝鸟：2026H1收入同比增长27%至5.0亿元，考虑行业经营情况我们判断Q2较Q1有所提速、主要系发货节奏影响。 4）乐飞叶：2026H1收入同比增长15%至2.1亿元，我们预计在户外潮流趋势驱动下未来有望持续快速增长。 电商高质量扩张，加盟在低基数下同比增长，直营短期承压。分渠道来看：2025年公司直营/加 盟/团 购/线 上销 售 收 入 分 别 为11.3/3.1/5.2/5.1亿 元 ， 同 比 分 别+10%/-2%/+21%/+15%，毛利率分别-0.1/-0.9/-9.9/+0.8pct至77.4%/67.4%/35.9%/72.6%。2026H1末直营/加盟门店分别778/915家，期内分别净减少41家/净减少48家，我们认为公司2026年有望持续新开优质门店、缩减调整低效门店，渠道结构及质量预计持续优化。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 库存周转加快，现金流管理良好。营运方面，公司2026H1末存货同比+1.8%至11.6亿元，存货周转天数-30.4天至237.4天，应收账款周转天数-5天至45天。现金流方面，公司2026H1经营性现金流量净额3.1亿元（约为同期归母净利润的1.1倍）。 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 2026年业绩有望健康增长。公司搭建商务+运动休闲+户外品牌矩阵，2025年内收购WOOLRICH品牌知识产权（欧洲除外）并持续孵化，同时积极调整核心品牌门店。展望2026年，我们预计公司收入有望在低基数下稳健增长，盈利质量修复有望带动利润增速快于收入。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 投资建议：公司是国内领先的中高端男装集团，我们根据过去实际经营情况上调盈利预测，预计2026~2028年归母净利润分别4.50/5.19/5.90亿元，对应2026年PE为14倍，维持“买入”评级。 相关研究 1、《报喜鸟（002154.SZ）：HAZZYS持续高质量增长，电商表现亮眼》2026-04-262、《报喜鸟（002154.SZ）：2025Q3 HAZZYS估计收入稳健增长，主品牌仍在调整》2025-10-283、《报喜鸟（002154.SZ）：坚持品宣投入与渠道建设，短期业绩承压》2025-08-17 风险提示：门店扩张不及预期风险；终端消费环境波动风险；行业竞争加剧风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com