2026Q1归母净利润同增45%，业绩超预期

2026Q1公司业绩超预期，收入同增12%至34.5亿元，归母净利润同增45%至3.1亿元，扣非归母净利润同比+54%。毛利率提升0.7pct至47.7%，净利率提升2.1pct至9.0%。核心品牌流水稳健增长，渠道质量持续优化：童装业务坚持“大店战略”，门店净关259家；成人装业务强化店铺形象，核心产品受欢迎。直营、电商预计增速亮眼，加盟发货有望环比改善：电商流水增长15%~20%，线下流水增长约10%，直营流水快速增长，加盟发货下降但4月以来环比改善。存货周转加快，2026Q1末存货同比-14.4%至28.7亿元，存货周转天数-37.5天至150.8天。基金流良好，2026Q1经营性现金流净额3.3亿元，约为同期归母净利润的1.1倍。预计2026年利润端快速增长，收入增长高单位数，归母净利润增速快于收入。预计2026~2028年归母净利润为10.3/11.4/12.6亿元，对应2026年PE为15倍，维持“买入”评级。风险提示包括消费环境波动、森马品牌改革不及预期、渠道扩张不及预期、海外业务拓展不及预期。