业绩超预期，2026Q2扣非归母净利润同增36%

业绩超预期，2026Q2扣非归母净利润同增36% 2026Q2收入同比+32%/扣非归母净利润同比+36%，高速高质增长，超出市场预期。1）2026Q2公司收入为10.8亿元，同比+32%；归母净利润为1.0亿元，同比+26%；扣非归母净利润为1.0亿元，同比+36%。2）盈利质量：2026Q2毛利率同比持平为76.7%，销售/管理/财务费用率同比分别-1.2/-1.3/+1.0pct至50.6%/9.1%/0.6%，净利率同比-0.5pct至9.7%。 买入（维持） 2026H1收入同比+24%/归母净利润同比+18%。1）2026H1公司收入为26.0亿元，同比+24%；归母净利润为4.9亿元，同比+18%；扣非归母净利润为4.7亿元，同比+21%。2）盈利质量：2026H1毛利率同比持平为75.9%，销售/管理/财务费用率同比分别+0.3/-1.0/+0.3pct至41.7%/6.9%/0.3%，净利率同比-0.8pct至18.9%。 电商翻倍增长，直营快速拓店，加盟表现稳健。2026H1线上/直营/加盟销售收入分别4.3/16.6/4.9亿元，同比分别增长102%/18%/5%；毛利率分别79.6%/77.0%/70.0%，同比分别+1.7/-1.0/+0.5pct。1）店数：2026H1期末直营/加盟门店分别783/645家，较年初分别净增22家/净增6家，我们根据近期开店表现预计2026年店数有望净增100家左右（增幅高单位数），新店增量+次新店爬坡+电商高速增长有望带动2026年公司收入同增20%以上，后期效率提升有望带动门店盈利能力优化。2）公司直营渠道开设标杆性旗舰店铺，升级品牌形象并抢占市场份额，2026H1期末直营门店平均面积180平方米（同比+6.7%），期内单店销售金额213万元（同比+1.2%）；加盟渠道择优开店、梳理调整低效店铺；线上发力多元化销售模式，与电商平台深度合作，2026H1线上渠道收入同比翻倍增长。 主品牌势能向上，拓宽场景覆盖，提升产品力。增加运动及户外占比，围绕“三高一新”理念持续提升产品力。1）通过自研BIEMTECH科技面料作为核心载体推出高性能单品，如小领T、冰爽T、超轻T等，与中国国家地理、故宫宫廷文化、哈佛大学等IP联名实现文化破圈；2）增加户外（MOTION）及高尔夫运动（GOLF）系列产品比例，面向户外及专业运动场景，基于老客群拓展新的消费需求、同时吸引年轻新客群。3）调整优化产品定价策略，针对年轻消费群体及电商平台推出高质价比产品，受到青年客群欢迎。 其他高端品牌差异化清晰，加大户外赛道布局。1）公司与日本户外露营品牌SnowPeak战略合作（（前已在上海 滩太古里、广州聚龙湾太古里、重庆万象城、厦门万象城开设旗舰店，计划到2026年底开设超过11家店），未来将主导其在中国的经营和服装系列在中国的生产。2）K&C持续孵化，前 近20家线下门店零售网络初步成型，2026年首次发布剑桥大学联名系列。3）威尼斯赞助路亚赛事及社群活动，增加品牌露出。4）公司已取得OOFOS中国内地独家经营权。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 存货周转可控，现金储备充足。1）2026H1末存货同比+25.4%至13亿元，存货周转天数同比-1.2天至352.3天，期内计提资产减值损失3980万元（去年同期为损失540万元）应收账款周转天数同比-3.3天至24.7天。2）2026H1经营性现金流量净额5.2亿元（约为同期归母净利润的1.1倍），期末账上货币资金及交易性金融资产金额合计约20亿元，充沛的现金储备为业务发展奠定基础。 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 2026~2027年利润预计快速释放。考虑公司合理管控费用投入、渠道效率有望提升，我们预计2026~2027年公司利润率同比持续向上。综合来看我们预计公司2026年收入快速增长20%以上/利润增速快于收入，预计2027年收入增长10%+/利润同增25%~30%。 相关研究 投资建议。公司主品牌卡位运动时尚赛道，其他品牌为长期发展打开空间，业绩有望持续释放，我们根据经营情况略上调盈利预测，预计2026~2028年归母净利润分别为7.5/9.5/10.9亿元，对应2026年PE为18倍/对应2027年PE为14.5倍，维持“买入”评级。 1、《比音勒芬（002832.SZ）：优质高端国牌，加码运动户外赛道，业绩预计快速增长》2026-07-282、《比音勒芬（002832.SZ）：布局高端运动户外赛道，规模成长，利润释放》2026-05-273、《比音勒芬（002832.SZ）：2026Q1业绩亮眼，期待利润持续释放》2026-04-29 风险提示：消费环境波动风险；渠道扩张不及预期；新品牌孵化效果不达预期；运动时尚景气度回落。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com