2020年归母净利润同比增长48%~59%，超市场预期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2020年归母净利润同比增长48%-59%，超市场预期 ■事件：公司发布2020年业绩预增公告，归母净利润5.10至5.50亿元，同比增长48%至59%。 ■单四季度延续高增长态势，后续仍有望保持快速增长 公司2020年全年业绩同比增长48%-59%，预计主要因：1）军品订单大幅增加，且不断向高附加值系统级产品拓展，受益新型号逐步列装，预计航空系统级产品将持续为公司贡献业绩增量；2）民品业务逐渐回暖，除铁路通信领域外不断向城市轨交领域发展，市场份额稳步增加，预计城市轨交领域或可成为未来业绩增长稳定支撑。 单四季度归母净利润同比增长44.64%-61.80%，后续仍有望维持高速增长。受益公司无线通信产品在军民领域开拓顺利，Q1-Q3归母净利润分别同比增长6.17%、59.08%及55.75%，四季度继续延续前三季度高增长态势，我们认为，考虑到军队信息化建设或是十四五重中之重，以及以20等为代表的新机型等核心装备放量，且公司费用端维基本持平稳，预计公司业绩仍有望维持高速增长。 ■装备实现覆盖全兵种，受益信息化建设推进未来成长可期 公司是我军无线通信装备主要供应商，是业内少数可以实现产品全军种覆盖的企业。军品主要为航空无线终端（语音电台、数据链电台、数据处理终端等）、地面无线通信终端（手持、背负和车载终端）以及系统产品（机载CNI系统），根据招股说明书，军品占比在80%以上。与中电科10所、海格通信、烽火电子、中原电子等相比，各有侧重，公司是我军超短波无线通信设备的主要供应商，尤其在机载超短波通信领域，具有核心技术研制能力。 信息化建设或是十四五重中之重，受益新机型放量成长可期。军队信息化建设成为我军装备建设重点工作，且指挥控制一体化市场规模迅速增长，公司紧跟军用通信装备发展趋势，多领域展开下一代通信关键技术的研究工作，同时深度参与军用超短波通信、数据链、卫星通信、卫星导航等诸多通信体制的制定，在军用无线通信领域已形成较强核心竞争力。考虑到军队信息化建设在十四五期间或加速推进，以及以20等为代表的新机型等核心装备放量的因素，公司未来成长可期。 ■城市轨交领域发展迅速，或是未来业绩重要支撑 公司是我国铁路无线通信领域的领军者和行业标准的主要制定者。无线通信设备成功应用于复兴号、和谐号等高铁列车，目前正在积极研制基于新技术的下一代铁路无线通信产品。根据2020政府工作报告，铁路部门将投产新线4000公里以上，其中高铁2000公里，城市轨交2020上半年新增线路10条，预计全年新增地铁通车里程超过1400公里，或将为公司发展带来新动力。公司通过对轨交系统基于LTE及下一代的系统解决方案研究及加大系Table_Tit le 2021年01月18日 七一二（603712.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 国防军工 投资评级 买入-B 维持评级 股价（2021-01-18） 40.92元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 31,590.24 流通市值（百万元） 14,994.59 总股本（百万股） 772.00 流通股本（百万股） 366.44 12个月价格区间 21.10/57.47元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.61 -21.79 44.31 绝对收益 11.23 -14.0 61.24 冯福章 分析师 SAC执业证书编号：S1450517040002 fengfz@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 七一二：Q3净利润同比增长55.75%，军用无线通信业务不断向好/冯福章 2020-10-27 七一二：上半年归母净利润同比增长52.67%，无线通信业务继续稳健增长/冯福章 2020-08-06 七一二：实现归母净利润3.45亿元，同比+53.52%，科研成果逐步转化及订单释放带动/冯福章 2020-03-18 七一二：军用无线通信设备核心供应商，业绩加速释放/冯福章 2020-01-15 -20%0%20%40%60%80%100 %202 0-01202 0-05202 0-09七一二 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 统集成开拓力度，已参与多条线路项目方案设计，为后续拓展打下良好开端。 ■混改已逐步落地，持续关注后续安排 根据收购报告书，由于公司股份尚处于限售期，在实控人仍为天津市国资委的前提下，公司原控股股东中环电子集团将所持公司52.53%的股权无偿划转给智博智能，划转完成后智博智能将成为公司控股股东，我们认为完成混合制改革后或有助于公司更加聚焦主业，为发展注入新动力，关注后续安排。 ■投资建议：公司是国内军用无线通信设备核心供应商，已实现全兵种覆盖，并在航空超短波领域具有核心技术优势。随着军改落地，军队信息化推进，以及高研发投入带来的高附加值产品定型，成长性可期。此外控股股东作为天津地区国企混改先锋，关注后续进一步混改推进。我们预计公司2020-2022年净利润分别为5.11、7.46、10.10亿元，对应当前股价的估值分别为62、42、31倍，维持“买入-B”评级。 ■风险提示：军品订单不及预期；民品领域拓展不及预期。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 1,625.6 2,140.7 3,039.7 4,255.6 5,957.9 净利润 224.9 345.3 511.4 746.3 1,010.1 每股收益(元) 0.29 0.45 0.66 0.97 1.31 每股净资产(元) 2.92 3.31 3.85 4.61 5.65 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 140.4 91.5 61.8 42.3 31.3 市净率(倍) 14.0 12.3 10.6 8.9 7.2 净利润率 13.8% 16.1% 16.8% 17.5% 17.0% 净资产收益率 10.0% 13.5% 17.2% 21.0% 23.2% 股息收益率 0.1% 0.2% 0.3% 0.5% 0.7% ROIC 11.8% 16.0% 21.5% 28.2% 33.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 nMrPrPyQsRzRpRtNxOqMrQ7N9R6MnPnNmOmNiNmMrQkPrQvM6MmMvMxNoNrOwMqQrP 3 公司快报/七一二 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,625.6 2,140.7 3,039.7 4,255.6 5,957.9 成长性 减:营业成本 877.2 1,143.3 1,504.7 2,085.3 2,949.1 营业收入增长率 9.4% 31.7% 42.0% 40.0% 40.0% 营业税费 3.5 4.7 6.9 9.4 13.2 营业利润增长率 11.2% 52.2% 48.8% 45.9% 35.5% 销售费用 54.7 62.0 88.2 123.4 172.8 净利润增长率 15.8% 53.5% 48.1% 45.9% 35.3% 管理费用 105.8 115.9 915.0 1,280.9 1,793.3 EBIT DA增长率 126.7% 39.3% -34.6% 41.9% 33.8% 财务费用 26.5 18.4 18.5 22.2 30.6 EBIT增长率 151.1% 42.4% -36.4% 45.0% 35.5% 资产减值损失 13.6 - 6.8 3.4 5.1 NOPLAT增长率 9.3% 43.5% 46.3% 45.0% 35.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 5.4% 8.9% 10.6% 15.9% 20.0% 投资和汇兑收益 9.1 11.1 6.9 8.0 7.5 净资产增长率 36.2% 13.6% 16.0% 19.8% 22.6% 营业利润 223.7 340.4 506.6 739.1 1,001.2 加:营业外净收支 -0.5 2.2 0.9 1.5 1.2 利润率 利润总额 223.2 342.6 507.5 740.6 1,002.4 毛利率 46.0% 46.6% 50.5% 51.0% 50.5% 减:所得税 -1.7 -2.7 -3.9 -5.8 -7.8 营业利润率 13.8% 15.9% 16.7% 17.4% 16.8% 净利润 224.9 345.3 511.4 746.3 1,010.1 净利润率 13.8% 16.1% 16.8% 17.5% 17.0% EBIT DA/营业收入 38.3% 40.5% 18.7% 18.9% 18.1% 资产负债表 EBIT /营业收入 35.7% 38.6% 17.3% 17.9% 17.3% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 528.1 530.1 729.5 1,021.3 1,429.9 固定资产周转天数 123 92 65 45 31 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 346 288 230 195 173 应收帐款 1,241.0 1,426.0 1,782.6 2,874.9 3,513.2 流动资产周转天数 770 739 656 630 619 应收票据 360.0 - 506.6 202.6 790.3 应收帐款周转天数 251 224 190 197 193 预付帐款 5.2 8.0 8.7 14.4 18.3 存货周转天数 364 358 327 314 307 存货 1,895.4 2,360.4 3,156.7 4,257.5 5,900.7 总资产周转天数 924 857 739 687 658 其他流动资产 14.8 423.4 148.7 195.6 255.9 投资资本周转天数 488 397 307 249 210 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 42.6 47.5 47.5 47.5 47.5 ROE 10.0% 13.5% 17.2% 21.0% 23.2% 投资性房地产 - - - - - ROA 4.8% 6.3% 7.3% 8.1% 8.1% 固定资产 543.8 555.5 538.9 519.7 498.6 ROIC 11.8% 16.0% 21.5% 28.2% 33.0% 在建工程 10.9 24.3 22.1 21.1 20.5 费用率 无形资产 53.9 53.5 50.3 47.1 43.9 销售费用率 3.4% 2.9% 2.9% 2.9% 2.9% 其他非流动资产 35.1 36.2 28.0 24.4 21.8 管理费用率 6.5% 5.4% 30.1% 30.1% 30.1% 资产总额 4,730.8 5,464.7 7,019.7 9,226.3 12,540.7 财务费用率 1.6% 0.9% 0.6% 0.5% 0.5% 短期债务 295.0 320.0 410.8 543.3 775.4 三费/营业收入 11.5% 9.2% 33.6% 33.5% 33.5% 应付帐款 1,027