2020年归母净利润同比增长66%-77%，超市场预期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2020年归母净利润同比增长66%-77%，超市场预期 ■事件：公司发布2020年年度业绩预增公告，归母净利润4.63亿元至4.93亿元，同比增长66%-77%。 ■单四季度持续高增长，后续仍有望保持较快增速 受益公司自产及代理业务下游景气度持续向上，在一季度产品交付受疫情影响下，2020年归母净利润仍同比增长66%-77%，其中： 1）自产业务，在公司不断加大资本支出及科研投入背景下，公司军品产能及产品扩充有序推进，且受益军工下游客户需求强劲，公司自产业务订单及收入均实现大幅增长，考虑到“十四五”期间军队信息化建设或是重中之重，且自产业务前五大客户均为军工集团（根据招股说明书，其中航天科技占比21%，航天科工占比20%），同时公司作为上游元器件企业，预计自产业务将率先受益于下游重点装备持续上量，且自产业务毛利率较高，有望继续为公司贡献主要业绩增量； 2）代理业务，公司2020年代理业务进一步加强与核心客户合作的同时积极扩充代理品牌及产品类别，考虑到以光伏等为主的下游客户需求旺盛，进一步促进代理业务保持稳健增长。 单四季度同比增长248.78%-321.95%，持续保持高速增长。受益公司军品订单不断加速及代理业务景气度持续上行，公司Q1-Q3增速分别为-13.85%、43.13%、90.85%，Q4继续保持高速增长，呈现逐季加速态势，考虑到毛利占比较高的自产业务或将持续受益下游航天重点装备上量，且公司作为上游元器件企业，预计将率先兑现业绩，预计2021全年亦有望维持高增长态势。 ■自产业务不断扩充产品线，内生外延同步推进 根据半年报，公司以多层瓷介电容器等核心产品为主线，逐步实现了单层瓷介电容器、射频微波多层瓷介电容器、金端多层瓷介电容器等系列化产品的量产和销售。此外，在脉冲储能电容器、交流滤波器、陶瓷材料、电极浆料以及低温共烧陶瓷等方面继续加大研发投入，其中高性能镍电极用电容器陶瓷材料技术已经达成批量生产能力，未来有望形成新业绩增长点。此外，公司2019年12月作价5796万元收购宏明电子2.0001%股份，其是我国军用MLCC及民用精密组件核心供应商之一，入股宏明电子一方面有利于公司在科研、技术和业务等多方面与宏明电子建立起合作通道，共同推动电子元器件发展；另一方面有利于公司从宏明电子持续发展中获取投资收益。我们认为，伴随我军信息化建设及国产替代进程不断加速，公司依托高性能及高品质MLCC作为基础单元有望核心受益于下游需求放量。 ■代理业务收益光伏产业景气度回升，横向拓展未来业绩增长确定性较高 公司代理元器件主要为国际知名厂商生电容器、电阻及滤波器等，销售集中于新能源、消费电子及轨道交通等民用领域。考虑到光伏发电等新能源行业景气度持续上行，公司光伏类客户业务或进入持续上量阶段。此外，公司2019Table_Tit le 2021年01月25日 鸿远电子（603267.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 国防军工 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2021-01-25） 150.59元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 34,857.97 流通市值（百万元） 23,719.79 总股本（百万股） 231.48 流通股本（百万股） 157.51 12个月价格区间 37.48/153.28元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 11.85 85.39 303.2 绝对收益 19.61 95.95 324.96 冯福章 分析师 SAC执业证书编号：S1450517040002 fengfz@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 鸿远电子：Q3归母净利润同比+90.85%，自产业务单季度增长55.11%/冯福章 2020-10-29 鸿远电子：20H1净利润同比+15.90%，Q2环比改善显著/冯福章 2020-08-20 -3%52%107 %162 %217 %272 %327 %202 0-02202 0-06202 0-10鸿远电子 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 年新签约 Amphenol（安费诺）、普思等品牌代理，横向拓宽产品种类及行业领域，积极响应市场需求，我们认为，公司在加强与原有客户合作的基础上，通过不断横向拓展客户数量，且考虑代理业务产品线丰富及客户源稳定等市场优势，有望为公司未来业绩持续增长奠定良好基础。 ■投资建议：公司电子元器件技术行业领先，自产业务属于军用MLCC龙头企业，在航天市场占有较大份额，考虑我军信息化建设及国产替代趋势不断加速，公司有望核心受益；代理业务现有客户稳定且不断横向拓展，未来有望为公司贡献新业绩增量。我们预计公司2020-2022年净利润分别为4.65、6.72、9.02亿元，对应估值分别为75、52、39倍，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：军品订单不及预期；民品订单不及预期。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 923.4 1,054.5 1,513.1 2,057.4 2,705.5 净利润 218.4 278.7 465.0 672.2 901.6 每股收益(元) 0.94 1.20 2.01 2.90 3.89 每股净资产(元) 4.80 8.99 11.08 13.59 16.79 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 159.6 125.1 75.0 51.9 38.7 市净率(倍) 31.4 16.8 13.6 11.1 9.0 净利润率 23.6% 26.4% 30.7% 32.7% 33.3% 净资产收益率 19.7% 13.4% 18.1% 21.4% 23.2% 股息收益率 0.0% 0.2% 0.1% 0.3% 0.5% ROIC 25.9% 25.2% 24.9% 29.9% 35.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/鸿远电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 923.4 1,054.5 1,513.1 2,057.4 2,705.5 成长性 减:营业成本 449.6 522.2 743.0 1,006.1 1,312.2 营业收入增长率 25.4% 14.2% 43.5% 36.0% 31.5% 营业税费 10.6 10.7 15.1 20.6 27.1 营业利润增长率 84.0% 28.8% 61.3% 45.1% 34.2% 销售费用 70.0 72.2 90.8 123.4 162.3 净利润增长率 79.0% 27.6% 66.9% 44.6% 34.1% 管理费用 75.7 90.3 98.4 154.3 189.4 EBIT DA增长率 62.4% 26.7% 40.2% 42.3% 35.2% 财务费用 11.7 -0.9 -15.8 -29.5 -25.5 EBIT增长率 67.7% 27.7% 42.3% 43.8% 36.1% 资产减值损失 30.6 -6.5 5.8 9.9 3.1 NOPLAT增长率 72.8% 22.5% 62.0% 43.8% 36.1% 加:公允价值变动收益 - 0.6 -39.0 6.5 8.7 投资资本增长率 25.6% 63.9% 19.9% 14.9% 41.6% 投资和汇兑收益 - - - - - 净资产增长率 28.6% 87.3% 23.3% 22.7% 23.5% 营业利润 258.5 333.0 536.9 779.0 1,045.7 加:营业外净收支 2.7 1.4 3.8 2.6 2.6 利润率 利润总额 261.3 334.4 540.7 781.7 1,048.3 毛利率 51.3% 50.5% 50.9% 51.1% 51.5% 减:所得税 42.9 55.7 75.7 109.4 146.8 营业利润率 28.0% 31.6% 35.5% 37.9% 38.6% 净利润 218.4 278.7 465.0 672.2 901.6 净利润率 23.6% 26.4% 30.7% 32.7% 33.3% EBIT DA/营业收入 32.9% 36.5% 35.7% 37.3% 38.4% 资产负债表 EBIT /营业收入 31.1% 34.7% 34.4% 36.4% 37.7% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 210.8 276.0 396.1 621.6 708.3 固定资产周转天数 49 44 29 18 11 交易性金融资产 - 58.5 19.5 26.0 34.7 流动营业资本周转天数 316 423 418 369 373 应收帐款 490.1 591.4 967.9 1,109.2 1,655.7 流动资产周转天数 443 566 548 500 501 应收票据 345.1 366.0 637.2 743.6 1,067.7 应收帐款周转天数 175 185 185 182 184 预付帐款 13.2 6.5 43.7 14.7 56.7 存货周转天数 59 65 57 60 60 存货 179.0 201.1 276.8 409.8 488.5 总资产周转天数 516 651 611 542 531 其他流动资产 2.0 575.1 193.0 256.7 341.6 投资资本周转天数 384 494 470 405 398 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 19.7% 13.4% 18.1% 21.4% 23.2% 投资性房地产 - - - - - ROA 15.0% 11.8% 16.7% 19.7% 19.7% 固定资产 127.5 129.6 112.1 94.6 77.0 ROIC 25.9% 25.2% 24.9% 29.9% 35.5% 在建工程 44.3 87.9 87.9 87.9 87.9 费用率 无形资产 25.5 25.4 24.2 23.1 22.0 销售费用率 7.6% 6.8% 6.0% 6.0% 6.0% 其他非流动资产 15.6 42.0 21.8 26.4 29.9 管理费用率 8.2% 8.6% 6.5% 7.5% 7.0% 资产总额 1,453.0 2,359.6 2,780.3 3,413.5 4,570.0 财务费用率 1.3% -0.1% -1.0% -1.4% -0.9% 短期债务 212.6 64.0 24.0 - 138.7 三费/营业收入 17.0% 15.3% 11.5% 12.1% 12.1% 应付帐款 72.2 98.6 117.6 193.5 212.1 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 23.6% 11.9% 7.8% 7.8% 15.0% 其他流动负债 57.2 68.1 66.5 63.8 74.0 负债权益比 30.8% 13.5% 8.4% 8.5% 17.7% 长期借款 - 28.0 - - 249.6 流动比率 3.63 8.99 12.19 12.3