骆驼股份：2025年业绩稳健增长，低压锂电加速放量
核心观点与关键数据：
- 整体业绩：2025年公司实现营业收入163.03亿元，同比增长4.56%；归母净利润8.38亿元，同比增长36.46%，扣非归母净利润5.61亿元，同比下降5.42%。
- 业务表现：
- 低压铅酸电池业务：销量3884.84万KVAH，同比增长1.43%，实现营业收入127.40亿元，同比增长2.31%。
- 低压锂电池业务：销量51.44万KWH，同比增长200.05%，实现营业收入8.00亿元，同比增长97.82%，成为增长核心驱动力。
- 回收业务：受行业竞争加剧影响，再生铅业务承压，实现收入23.19亿元，同比下降5.58%。
- 盈利能力：低压锂电池业务毛利率提升至15.56%，同比增加3.27个百分点；再生铅业务毛利率为-2.46%。公司研发投入4.88亿元，占营收比例为2.99%。
- 产业链布局：新获铅酸电池项目定点100个（客户包括华晨宝马、上汽大众等），低压锂电池项目定点60个（客户覆盖小鹏、赛力斯等主流车企）。铅回收产能达86万吨/年，锂电回收业务再生材料销量同比增长近260%。
- 海外市场：海外市场销量同比增长7.51%，收入25.81亿元，同比增长9.44%。获得马来西亚本田和现代、泰国福田等项目定点，推进“3+N”全球产能布局。
研究结论与投资建议：
- 公司铅酸主业稳固，低压锂电业务进入高速增长通道。
- 维持2026-2027年盈利预测不变，新增2028年盈利预测：预计2026-2028年营收分别为197.99/214.32/231.47亿元，归母净利润分别为10.98/12.62/13.93亿元，EPS分别为0.94/1.08/1.19元。
- 2026年4月23日收盘价为10.69元，对应PE为11.62/10.11/9.16倍，维持“增持”评级。
- 风险提示：竞争加剧超预期，出口不及预期等。
