25H1业绩优秀,低压锂电持续放量-2025年半年报点评
骆驼股份(601311)[Table_Industry]运输设备业/可选消费品 本报告导读： 我们认为骆驼股份的低压锂电池业务成长逻辑明确，业务增长过程中规模效应释放，有望明显提升公司业绩，维持“增持”评级。 投资要点： 骆驼股份25H1业绩优秀。根据公司中报，公司25H1实现营收80亿元，同比+6.2%；归母净利润5.3亿元，同比+69.5%，落在《2025年半年度业绩预增公告》预测值中枢。盈利能力显著改善：毛利率15.4%，同比-0.4pct；净利率6.7%，同比+2.4pct。分季度来看，公司2025Q2实现营收38.6亿元，同比-5.2%，环比-6.7%；归母净利润2.9亿元，同比+86.8%，环比+24.6%；毛利率15.0%，同比+0.5pct，环比-0.8pct；净利率7.6%，同比+3.4pct，环比+1.7pct。 低压锂电池业务高速增长。根据公司中报，25H1锂电池业务营收3.5亿元，同比+196%，毛利率15%，同比基本持平。25H1公司汽车低压锂电池实现了15个定点项目的量产供货，包括赛力斯、蔚来汽车、福田戴姆勒、大众汽车、江淮汽车和一汽解放等客户。同时25H1公司新获得汽车低压锂电池项目定点23个，客户包括小鹏汽车、赛力斯、岚图汽车、吉利汽车、长城汽车和奇瑞汽车等，另有24V锂电项目7个。25H1公司汽车低压锂电池累计销售22.9万KWH，同比增长274%；销量继续保持高速增长，同比增长约2倍。我们认为，随着新能源车更多智能电动化架构的投产，低压锂电池有望继续普及；作为低压电池头部企业，骆驼股份该业务有望持续增长。 海外业务持续推进，国内维护替换市场仍有增长点。25H1公司海外市场销量同比增长约21%，主要是由于：1）获得5个主机厂定点，配套业务取得突破，在中系、欧系车企都有进展；2）渠道建设持续推进，新开发9个国家19个客户。我们认为，骆驼股份规模、成本优势明确，海外业务有望持续增长。25H1骆驼股份AGM铅酸启停电池销量同比增长约46%。我们认为，随着搭载启停功能的车型逐渐进入售后需求阶段，附加值更高的AGM电池产品有望持续推升骆驼股份的售后业务规模和业绩。 25Q1净利同环比增长，低压锂电业务放量2025.04.28低压锂电开始驱动公司成长2025.04.1324Q3净利润同环比提升，海内外业务稳步推进2024.11.06低压电池领先，价值与成长机遇并存2024.05.19有望受益于商用车景气度提升2023.10.28 风险提示。汽车产销量不及预期，原材料价格大幅上涨。 本公司是本报告所述珠海冠宇(688772)的做市券商。本报告系本公司分析师根据珠海冠宇(688772)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号
