2025年半年报点评：25H1毛利率显著改善，静待新产品放量

核心观点与关键数据

• 事件概述：安路科技发布2025年半年度报告，实现收入2.23亿元，同比下降29.64%；归母净利润-1.42亿元。Q2单季度收入1.30亿元，环比增长39.40%，毛利率显著改善。
• 毛利率改善：2025年上半年销售毛利率44.55%，同比提升11.34pct；Q2毛利率46.37%，同比提升17.47pct，环比提升4.35pct。
• 新兴市场突破：电力与新能源市场收入同比增长20%以上；智算中心服务器市场成功进入多家互联网头部企业；SALPHOENIX系列和SALDRAGON系列产品新签订单数量快速增长。
• 研发投入：2025H1研发费用1.74亿元，占营收比例77.84%；部分产品基于国产工艺平台实现量产；完成新一代通算和智算服务器芯片设计，配套EDA软件发布新版本。

研究结论

• 盈利预测：预计2025-2027年营收分别为6.23/8.10/10.17亿元，PS分别为21/16/13倍。
• 投资建议：维持“推荐”评级，理由为公司技术壁垒高，产品布局完善，市场份额有望提升。
• 风险提示：行业竞争加剧、新产品研发不及预期、上游供应波动、研发人员流失、资产减值等风险。

财务指标预测

• 利润表：2025-2027年营收增长率分别为-4.4%、30.0%、25.5%，净利润率逐步改善。
• 资产负债表：2025-2027年资产负债率分别为11.15%、13.23%、15.42%。
• 现金流量表：2025-2027年经营活动现金流逐步改善，投资活动现金流保持负值。