本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 硅宝科技（300019.SZ）2022年半年报点评 工业胶持续高增，毛利率静待改善 2022年08月19日 ➢ 公司发布2022年半年报：22H1实现营收13.82亿元，同比+37.03%，归母净利1.03亿元，同比+10.13%，扣非后归母净利0.93亿元，同比+7.46%。其中，22Q2实现营收7.12亿元，同比+9.61%，归母净利0.6亿元，同比-7.57%，扣非后归母净利0.53亿元，同比-14.29%。22H1公司毛利率15.89%，同比-6.86pct，净利率7.44%，同比-1.82pct，其中Q2毛利率16.09%，同比-5.15pct。产品结构方面，建筑类用胶占比61.93%，同比-9.55pct，工业类用胶占比22.03%，同比+5.74pct，硅烷偶联剂占比14.83%，同比+3.25pct。 ➢ 建筑胶：行业下行仍能逆势增长，下半年看点是竣工回暖 22H1公司建筑胶收入8.56亿元，同比+18.72%，毛利率11.78%，同比-8.53pct。Q1建筑胶增速76%，据此预计Q2增速放缓，综合考虑疫情影响、地产下行影响，建筑胶收入保持正增长实属不易。一方面，市占率提升仍是重点（2018-2021年公司建筑胶市占率每年提升约2pct），另一方面，关注“保交楼”政策催化竣工回补、行业回暖。 ➢ 工业胶：景气赛道持续高增，光伏、动力电池胶拓展头部企业合作 22H1公司工业胶收入3.04亿元，同比+85.35%，光伏、动力电池、电子电器等领域保持高增，毛利率24.14%，同比-9.69pct。（1）光伏胶：实现收入1.16亿元，同比+367.45%，受益隆基、正泰、尚德、海泰等头部组件企业订单提升。（2）电子胶：收入1.26亿元，同比+54.28%，产品广泛应用于动力电池、汽车电子、消费电子，公司深入拓展在比亚迪、ATL、多氟多、飞毛腿等知名企业的应用。子公司拓利科技上半年收入1.09亿元，净利润463万元。景气赛道持续高增，平滑建筑胶业务波动。 ➢ 硅烷偶联剂：高附加值产品占比提升 22H1公司硅烷偶联剂收入2.05亿元，同比+75.49%，毛利率20.45%，同比+0.31pct。硅烷偶联剂广泛应用于光伏EVA膜、密封胶、涂料、玻纤等行业，全资子公司安徽硅宝深化技改、调整产品结构，扩大高附加值产品产量。 ➢ 其他关注点包括：①22H2预计新增5万吨/年有机硅密封胶产能，形成18万吨/年总产能；②22H1公司期间费用率合计7%，同比-4.76pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.46%、1.94%、2.85%、-0.25%，同比分别-1.05、-1.2、-2.22、-0.3pct，销售、管理费用率下降主因工资、福利及保险增速不及收入增速，此外股权激励费用（管理费用）减少。研发费用率下降主因部分研发项目已实现产业化，新研发项目处在前期研究中；③22H1信用减值1215万元，去年同期为771万元。④22H1经营性现金流净额为-1.97亿元，去年同期为-0.5亿元，主因22H1支付供应商货款增加。 ➢ 投资建议：我们持续看好公司发展前景，①光伏、新能源汽车等工业胶领域加快成长，大客户+客户份额提升，②原材料DMC价格回落明显，毛利率有望逐季改善，③公司建筑胶逆势高增，下半年有望受益竣工回补。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为 3.99、5.32、6.74亿元，8月19日股价对应动态 PE 分别为 21X、16X 和 12X，维持“推荐”评级。 风险提示：新业务以及新客户开拓不及预期、竣工速度不及预期、疫情变化干扰。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2556 3253 4032 4720 增长率（%） 67.7 27.3 24.0 17.1 归属母公司股东净利润（百万元） 268 399 532 674 增长率（%） 33.0 48.9 33.4 26.8 每股收益（元） 0.68 1.02 1.36 1.72 PE 31 21 16 12 PB 4.0 3.6 3.1 2.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月19日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 21.53元 [Table_Author] 分析师 李阳 执业证书： S0100521110008 邮箱： liyang_yj@mszq.com 相关研究 1.硅宝科技（300019.SZ）事件点评：新获光伏胶专利，“打擂”高景气赛道-2022/07/23 2.硅宝科技（300019.SZ）深度报告：有机硅密封胶龙头，“双主业”齐头并进-2022/05/16 硅宝科技(300019)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2556 3253 4032 4720 成长能力（%） 营业成本 1999 2437 2968 3422 营业收入增长率 67.74 27.28 23.95 17.05 营业税金及附加 17 22 28 33 EBIT增长率 26.98 45.33 31.94 26.35 销售费用 79 101 141 165 净利润增长率 33.00 48.91 33.45 26.76 管理费用 65 115 138 167 盈利能力（%） 研发费用 110 145 185 210 毛利率 21.80 25.08 26.40 27.49 EBIT 298 434 572 723 净利润率 10.47 12.25 13.19 14.29 财务费用 -1 5 7 5 总资产收益率ROA 9.03 11.94 13.48 14.71 资产减值损失 -1 0 0 0 净资产收益率ROE 12.86 16.88 19.46 21.04 投资收益 6 4 7 8 偿债能力 营业利润 303 453 604 763 流动比率 2.57 2.62 2.57 2.71 营业外收支 -4 0 -1 -2 速动比率 2.12 2.06 2.01 2.17 利润总额 299 453 602 761 现金比率 1.10 0.90 0.87 1.01 所得税 32 54 70 87 资产负债率（%） 29.75 29.25 30.72 30.06 净利润 268 399 532 674 经营效率 归属于母公司净利润 268 399 532 674 应收账款周转天数 72.77 69.05 71.22 71.01 EBITDA 349 499 645 802 存货周转天数 67.53 76.13 76.93 73.53 总资产周转率 0.86 0.97 1.02 1.03 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 934 848 1030 1358 每股收益 0.68 1.02 1.36 1.72 应收账款及票据 695 966 1163 1349 每股净资产 5.32 6.04 6.99 8.20 预付款项 5 15 16 16 每股经营现金流 0.45 0.77 1.25 1.65 存货 370 508 625 689 每股股利 0.30 0.31 0.41 0.52 其他流动资产 177 133 189 226 估值分析 流动资产合计 2182 2471 3023 3639 PE 31 21 16 12 长期股权投资 0 0 0 0 PB 4.0 3.6 3.1 2.6 固定资产 530 642 718 753 EV/EBITDA 21.68 15.35 11.59 8.92 无形资产 84 84 84 84 股息收益率（%） 1.39 1.42 1.89 2.40 非流动资产合计 782 866 923 944 资产合计 2963 3337 3945 4583 短期借款 82 82 82 82 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 605 563 761 902 净利润 268 399 532 674 其他流动负债 160 297 335 360 折旧和摊销 51 65 73 79 流动负债合计 848 942 1178 1343 营运资金变动 -163 -180 -134 -122 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 176 299 488 646 其他长期负债 34 34 34 34 资本开支 -87 -151 -133 -104 非流动负债合计 34 34 34 34 投资 7 0 0 0 负债合计 882 976 1212 1377 投资活动现金流 -75 -126 -126 -96 股本 391 391 391 391 股权募资 832 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 -246 0 0 0 股东权益合计 2082 2361 2734 3205 筹资活动现金流 499 -128 -171 -212 负债和股东权益合计 2963 3337 3945 4583 现金净流量 600 46 191 339 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 硅宝科技(300019)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客