证券研究报告·公司点评报告·一般零售 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 永辉超市（601933） 2022年半年报点评：H1扣非净利润扭亏，同店收入高增，毛利率有所恢复 2022年08月30日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 研究助理 阳靖 执业证书：S0600121010005 yangjing@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 3.45 一年最低/最高价 3.31/5.22 市净率(倍) 3.02 流通A股市值(百万元) 31,308.88 总市值(百万元) 31,308.88 基础数据 每股净资产(元,LF) 1.14 资产负债率(%,LF) 83.33 总股本(百万股) 9,075.04 流通A股(百万股) 9,075.04 相关研究 《永辉超市(601933)：2022H1业绩预告：扣非净利润扭亏，同店同比+7.2%，经营持续改善》 2022-07-15 《永辉超市(601933)：阴云终将过，非常时期显韧性，竞争环境改善下超市龙头再起航》 2022-05-31 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 91,062 99,831 106,816 112,544 同比 -2% 10% 7% 5% 归属母公司净利润（百万元） -3,944 131 1,147 1,457 同比 -320% 103% 776% 27% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.43 0.01 0.13 0.16 P/E（现价&最新股本摊薄） — 237.78 27.13 21.36 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2022年半年报。2022年H1公司实现收入 487.3亿元，同比+4.1%; 归母净利润-1.1亿元，同比+89.7%；扣非净利润0.9亿元，同比+110.2%。公司归母净利及扣非净利润好于业绩预告，归母净利润同比大幅减亏。公司上半年累计开业门店达1060家，较年初净增3家。 ◼ 2022H1公司同店高增，毛利率有所恢复：公司2022H1实现同店同比增长 4.2%，毛利率为20.3%/ +1.5pct。其中，零售业/ 服务业毛利率为14.8% / 94.4%，同比+1.6 pct / +0.2 pct。生鲜加工/食用品及服装毛利率为12.7% / 16.6%，同比+2.4 pct / +1.0 pct，生鲜毛利率改善幅度较大，反映行业竞争格局改善的趋势。受益于毛利率和同店收入的改善，2022H1公司销售净利率为-0.4%/ +2.5pct，亏损率显著收窄。 ◼ 费用率有所优化，加大科技投入：2022H1销售/管理费用率分别为16.1% / 1.8%，同比分别-1.1 pct / -0.4 pct。公司2022H1加大研发力度，科技投入约3亿元，研发费用率为0.50%/ +0.28 pct。公司2022H1线上业务营收75.9亿元，同比+11.5%；受益于商品力和运营效率改善，线上业务亏损率大幅收窄至1.6%。 ◼ 公司参与疫情保供承担社会责任，一定程度上影响Q2业绩：2022Q2公司归母净利润为-6.1亿元，扣除3.0亿元公允价值变动损失后仍有约3.1亿元亏损。我们认为亏损原因是公司毛利率恢复速度较缓：同店和毛利率是影响公司利润的两个重要因素，Q2公司同店增速高达7.2%，而毛利率仅19.2%，尚未恢复到疫情前水平。我们认为高同店增速、较低毛利率，或与公司疫情期间承担稳岗、稳物价、保销售的社会责任有关。 ◼ 未来公司短期看CPI及经营环境，长期看行业集中度：①公司生鲜食品收入占比高达45%（2021年）。超市行业同店收入、经营利润率等核心指标与CPI相关度较高，若CPI上升并顺利传导，公司盈利能力有望改善。②社区团购等业态补贴力度下降有望改善公司经营环境。③长期来看，我国超市行业集中度有进一步提升的空间，永辉超市在生鲜供应链、综合运营管理水平均十分突出，未来有望通过市场份额实现增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：永辉超市拥有业内领先的生鲜供应链和精细化运营能力，具备经营壁垒。随着超市行业经营环境不断改善，未来业绩有转好的空间。我们维持公司2022-24年归母净利润预测为1.3/ 11.5/ 14.6亿元，同比+103%/ 776%/ 27%，8月29日收盘价对应P/E为238/ 27/ 21倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧，展店不及预期，疫情反复等 -21%-15%-9%-3%3%9%15%21%27%33%2021/8/302021/12/282022/4/272022/8/25永辉超市沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 永辉超市三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 28,714 30,634 33,676 36,623 营业总收入 91,062 99,831 106,816 112,544 货币资金及交易性金融资产 10,724 11,765 13,751 15,837 营业成本(含金融类) 74,027 78,440 84,023 88,572 经营性应收款项 2,449 2,613 2,798 2,949 税金及附加 213 200 214 225 存货 10,791 11,435 12,249 12,912 销售费用 16,630 16,839 17,568 18,252 合同资产 0 0 0 0 管理费用 2,155 2,296 2,435 2,544 其他流动资产 4,750 4,821 4,878 4,925 研发费用 428 399 374 394 非流动资产 42,597 40,817 39,139 37,360 财务费用 1,552 1,569 1,501 1,424 长期股权投资 4,774 4,137 3,501 2,864 加:其他收益 183 200 214 225 固定资产及使用权资产 26,613 25,384 24,225 22,933 投资净收益 192 250 214 113 在建工程 410 366 332 308 公允价值变动 -379 -440 0 0 无形资产 1,525 1,434 1,342 1,251 减值损失 -935 -63 -63 -63 商誉 4 4 4 4 资产处置收益 53 50 53 56 长期待摊费用 3,482 3,482 3,482 3,482 营业利润 -4,828 84 1,119 1,465 其他非流动资产 5,788 6,010 6,253 6,518 营业外净收支 106 37 40 42 资产总计 71,312 71,451 72,814 73,983 利润总额 -4,722 121 1,159 1,506 流动负债 34,092 35,339 36,900 38,172 减:所得税 -227 12 116 151 短期借款及一年内到期的非流动负债 13,017 13,017 13,017 13,017 净利润 -4,495 109 1,043 1,356 经营性应付款项 12,751 13,519 14,481 15,265 减:少数股东损益 -551 -22 -104 -102 合同负债 4,303 4,560 4,884 5,149 归属母公司净利润 -3,944 131 1,147 1,457 其他流动负债 4,020 4,244 4,518 4,741 非流动负债 26,143 24,925 23,685 22,226 每股收益-最新股本摊薄(元) -0.43 0.01 0.13 0.16 长期借款 1,021 1,021 1,021 1,021 应付债券 0 0 0 0 EBIT -2,365 1,657 2,203 2,558 租赁负债 24,827 23,609 22,369 20,910 EBITDA 1,785 4,735 5,409 5,912 其他非流动负债 295 295 295 295 负债合计 60,234 60,264 60,585 60,397 毛利率(%) 18.71 21.43 21.34 21.30 归属母公司股东权益 10,659 10,790 11,937 13,394 归母净利率(%) -4.33 0.13 1.07 1.29 少数股东权益 419 397 292 191 所有者权益合计 11,077 11,186 12,230 13,585 收入增长率(%) -2.29 9.63 7.00 5.36 负债和股东权益 71,312 71,451 72,814 73,983 归母净利润增长率(%) -319.78 103.32 776.45 27.03 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 5,827 5,239 5,956 6,341 每股净资产(元) 1.17 1.19 1.32 1.48 投资活动现金流 -915 -920 -1,170 -1,302 最新发行在外股份（百万股） 9,075 9,075 9,075 9,075 筹资活动现金流 -6,856 -2,838 -2,799 -2,953 ROIC(%) -5.35 3.02 4.07 4.74 现金净增加额 -1,944 1,481 1,986 2,086 ROE-摊薄(%) -37.00 1.21 9.61 10.88 折旧和摊销 4,150 3,078 3,206 3,354 资产负债率(%) 84.47 84.34 83.20 81.64 资本开支 -2,004 -1,612 -1,816 -1,836 P/E（现价&最新股本摊薄） — 237.78 27.13 21.36 营运资本变动 3,659 217 287 234 P/B（现价） 2.92 2.88 2.61 2.32 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；