本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 回天新材（300041.SZ）2022年半年报点评 新能源业务持续高增，重点关注负极胶投建进展 2022年08月12日 ➢ 公司发布2022年半年报：22H1实现营收19亿元，同比+34.8%，归母净利1.82亿元，同比+22.3%，扣非归母净利1.77亿元，同比+34%。其中，22Q2实现营收9.36亿元 ，同比+36.7%，归母净利0.94亿元，同比+27.4%，扣非净利0.91亿元，同比+44.9%。产品结构上，22H1有机硅胶占比52.4%，同比+0.5pct，非胶类产品27.4%，同比+5.1pct，聚氨酯胶12.8%，同比-2.3pct；应用领域上，22H1可再生能源占比59.3%，同比+11.1pct，电子电器15.3%，同比+0.3pct，交通运输设备制造和维修13.6%，同比-6.3pct。22H1公司毛利率22.75%，同比-0.96pct，净利率9.58%，同比-1.07pct。最大生产基地上海回天受疫情管控影响，采购、生产、物流及员工出行等均受到一定限制。 ➢ 新能源业务持续高增： 22H1公司可再生能源业务收入11.26亿，同比+65.85%。其中光伏硅胶市占率进一步提升，头部组件厂保持高份额供货，销售收入同比+52.72%；太阳能电池背膜通过战略新品CPC（双面涂覆型背膜）销售提升+客户结构优化等措施，实现盈利能力提升，销售收入同比+90.85%；公司电子电器业务收入2.91亿元，同比+37.71%，其中消费电子、汽车电子、光伏逆变器等领域收入均实现翻倍以上增速；公司交通运输业务收入2.58亿元，同比-7.61%，新能源汽车及动力电池业务围绕宁德、比亚迪、亿纬等重点客户持续发力，超额完成销售目标。深化战略大客户合作，晶澳、天合、阿特斯、宁德、亿纬、比亚迪、东风日产、长安福特、华为、中兴通讯、明纬电子等重点客户份额明显提升。 ➢ 重点关注负极胶一期产能进展： 公司目前产能情况为13万吨有机硅胶、3.5万吨聚氨酯胶、1万吨其他胶类、8000万平光伏电池背膜。2021 年底新增产能上海回天3 万吨光伏硅胶+常州回天3000 万平光伏电池背膜今年陆续贡献增量。加速布局高附加值产品如负极胶，负极胶引进数名高端研发人才，宜城5.1万吨PAA+定远4.5万吨SBR负极胶一期产能预计于年内陆续释放。锂电负极胶去年年底通过重点客户体系审核，预计今年可正式供货。 ➢ 重点区域齐头并进： 22H1海外市场需求回暖，公司出口业务收入2.52亿元，同比+100%。聚焦东南亚、印度、中东三大片区进行业务拓展，并逐步建设东亚片区，产品在光伏、电子、包装等应用领域均实现高速增长。其中，光伏硅胶在核心片区市占率突破40%，太阳能电池背膜实现数倍增长；包装胶在东南亚地区市占率近10%；电子胶围绕核心市场突破多家大客户。 ➢ 投资建议：重点推荐回天新材，我们看好：①光伏领域硅胶+背板产品组合，②交通运输领域聚焦新能源汽车及造车新势力，③22H2负极胶一期产能释放。我们预计公司2022-2024年归母净利为3.21、4.2、5.32亿元，现价对应PE分别为32、25、19倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品导入不及预期、大客户导入不及预期、市场竞争格局恶化、原材料价格大幅波动。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2954 3959 4909 5989 增长率（%） 36.5 34.0 24.0 22.0 归属母公司股东净利润（百万元） 227 321 420 532 增长率（%） 4.2 41.2 30.7 26.7 每股收益（元） 0.53 0.75 0.97 1.23 PE 46 32 25 19 PB 4.7 4.2 3.6 3.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月11日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 24.02元 [Table_Author] 分析师 李阳 执业证书： S0100521110008 邮箱： liyang_yj@mszq.com 分析师 刘海荣 执业证书： S0100522050001 电话： 13916442311 邮箱： liuhairong@mszq.com 相关研究 1.大国重材系列（十）：万能胶的花花世界（一）-2022/08/11 回天新材(300041)/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2954 3959 4909 5989 成长能力（%） 营业成本 2291 3009 3746 4570 营业收入增长率 36.54 34.00 24.00 22.00 营业税金及附加 16 25 29 36 EBIT增长率 -1.84 50.99 27.32 23.44 销售费用 139 198 238 281 净利润增长率 4.20 41.24 30.74 26.69 管理费用 140 207 248 300 盈利能力（%） 研发费用 137 187 230 280 毛利率 22.46 24.00 23.70 23.70 EBIT 257 388 494 609 净利润率 7.70 8.11 8.55 8.88 财务费用 16 14 13 11 总资产收益率ROA 5.19 6.59 7.14 8.35 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 净资产收益率ROE 10.33 12.89 14.66 15.95 投资收益 3 5 5 6 偿债能力 营业利润 241 347 454 572 流动比率 1.50 1.56 1.53 1.68 营业外收支 2 1 0 1 速动比率 1.22 1.22 1.19 1.38 利润总额 243 347 454 573 现金比率 0.36 0.38 0.43 0.46 所得税 18 26 35 44 资产负债率（%） 49.54 48.72 51.14 47.57 净利润 225 321 420 530 经营效率 归属于母公司净利润 227 321 420 532 应收账款周转天数 89.41 85.00 80.00 70.00 EBITDA 328 471 591 713 存货周转天数 60.14 60.00 63.36 55.00 总资产周转率 0.77 0.86 0.91 0.98 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 687 798 1177 1279 每股收益 0.53 0.75 0.97 1.23 应收账款及票据 1444 1525 1780 2150 每股净资产 5.11 5.78 6.65 7.74 预付款项 55 103 115 136 每股经营现金流 0.28 0.74 1.52 0.79 存货 440 563 756 640 每股股利 0.10 0.11 0.15 0.19 其他流动资产 250 318 381 448 估值分析 流动资产合计 2877 3306 4209 4653 PE 46 32 25 19 长期股权投资 99 99 99 99 PB 4.7 4.2 3.6 3.1 固定资产 795 941 1099 1184 EV/EBITDA 31.48 21.68 16.64 13.65 无形资产 209 209 209 209 股息收益率（%） 0.42 0.47 0.61 0.77 非流动资产合计 1500 1566 1669 1715 资产合计 4377 4872 5878 6368 短期借款 433 433 433 433 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1150 1289 1913 1911 净利润 225 321 420 530 其他流动负债 329 396 404 429 折旧和摊销 71 83 97 104 流动负债合计 1913 2118 2750 2773 营运资金变动 -197 -113 109 -319 长期借款 206 206 206 206 经营活动现金流 123 320 654 341 其他长期负债 50 50 50 50 资本开支 -361 -149 -200 -149 非流动负债合计 256 256 256 256 投资 7 0 0 0 负债合计 2169 2374 3006 3029 投资活动现金流 -352 -145 -195 -143 股本 431 431 431 431 股权募资 4 0 0 0 少数股东权益 8 8 7 5 债务募资 321 0 0 0 股东权益合计 2209 2498 2872 3339 筹资活动现金流 306 -65 -80 -97 负债和股东权益合计 4377 4872 5878 6368 现金净流量 75 111 380 102 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 回天新材(300041)/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。