公司2022年半年报点评报告：新能源拉动营收高增，投资收益驱动盈利稳健增长

上调目标价至18.8元，维持“增持”评级。公司2022年半年报业绩符合预期，考虑到全年销量预期及成本端变化，维持2022-2024年EPS为0.94/1.13/1.29元不变。考虑到行业增长与自主品牌改善，给予2022年20倍PE，上调目标价至18.8元，上调幅度为12%。 上半年营收同比高增，新能源销量加速释放。上半年实现营收486.9亿元，同增41%，归母净利润57.5亿元，同增33%，实现扣非后归母净利润56.4亿元，同增39%。其中Q2季度实现营收254亿元，同增37%，实现归母净利润27.4亿元，同增51%，实现扣非后归母净利润27.4亿元，同增51%。上半年广汽埃安新能源高速高增长，营收大幅提升。投资收益表现亮眼主要是日系合资企业盈利增加所致。 毛利率同比略降，费用率有所优化。Q2季度销售毛利率6.2%，同减1.2pct，原材料价格持续高位等因素导致毛利率略降。Q2季度销售/管理/财务/研发费用率分别为4.8%/4.2%/0.01%/0.9%，同比变化-1.2pct/-1.4pct/-0.1pct/-0.5pct，费用率有所优化。 积极布局新能源产业，埃安品牌潜在亮点不断。自主品牌新能源广汽埃安2022上半年累计销量超10万辆，月销量不断创新高。埃安自主电芯生产制造项目已于3月开工建设。此外，埃安与华为双方将基于广汽GEP3.0底盘平台、华为CCA架构打造新一代智能汽车数字平台，并搭载华为全栈智能汽车解决方案。 风险提示：新车销量不及预期，自主业务板块盈利改善不及预期。 财务预测（ 单位 ：百万元 ）损益表 模型更新时间：2022.09.03 2020A 63,157 58,783 1,364 3,641 3,356-4,963 293 9,911 35 5,638-356 85 5,966 2021A 75,676 69,264 1,824 4,340 3,934-4,674-22 11,814 172 7,145-154 56 7,335 2022E 86,800 78,415 1,999 4,939 4,331-4,082 115 12,405-193 9,611-339 131 9,873 2023E 100,862 90,150 2,335 5,618 4,418-3,263 92 13,397-238 11,524-353 155 11,772 2024E 118,008 103,977 2,746 6,325 4,956-2,486 85 14,335-174 13,178-423 184 13,474 股票研究 营业总收入营业成本税金及附加销售费用管理费用EBIT 可选消费品运输设备业 公允价值变动收益投资收益财务费用营业利润所得税 广汽集团(601238) 少数股东损益净利润 资产负债表 评级： 增持 货币资金、交易性金融资产其他流动资产 30,095 26,237 33,381 18,360 32,993 141,066 42,385 12,459 86,660 71,613 27,262 33,221 36,905 17,507 37,200 152,095 48,806 11,525 92,595 81,346 39,199 32,868 36,905 14,430 37,620 161,021 55,266 7,530 99,057 76,582 55,575 37,338 36,905 10,964 35,789 176,571 63,889 6,530 106,984 70,042 72,353 41,475 36,905 6,897 34,042 191,671 71,630 4,230 116,643 62,595 上次评级： 增持18.80 16.74 13.94 长期投资 固定资产合计无形及其他资产资产合计流动负债非流动负债股东权益 投入资本(IC)现金流量表NOPLAT折旧与摊销流动资金增量资本支出 自由现金流经营现金流投资现金流融资现金流 现金流净增加额财务指标成长性 收入增长率EBIT增长率净利润增长率利润率毛利率EBIT率净利润率收益率 目标价格： 上次预测： 当前价格： 公司网址 -5274 5,227-734-6,483-7,264-2,887 469-1,794-4,213 -4774 7,337-992-6,118-4,547-4,071 1,649 73-2,349 -4225 7,347-2,106-3,876-2,861 7,144 7,844-3,050 11,938 -3362 7,565-1,244-1,661 1,297 7,517 11,229-2,370 16,376 -2566 7,866-1,632-1,538 2,130 9,136 12,382-4,740 16,778 www.gac.com.cn 公司是由广州汽车工业集团有限公司、万向集团公司、中国机械工业集团公司、广州钢铁企业集团有限公司、广州市长隆酒店有限公司作为共同发起人，以发起方式设立的大型国有控股股份制企业集团。主要业务包括乘用车、商用车、摩托车、汽车零部件的研发、制造、销售及售后服务，以及汽车相关产品进出口贸易，汽车租赁、二手车、物流、拆解、资源再生，汽车信贷、融资租赁、商业保理、保险和保险经纪，股权投资等。 1194932 5.8%13.3%-9.8% 19.8%5.8%22.9% 14.7%12.7%34.6% 16.2%20.1%19.2% 17.0%-23.8%14.5% 6.9%-7.9%9.4% 8.5%-6.2%9.7% 9.7%-4.7%11.4% 10.6%-3.2%11.7% 11.9%-2.1%11.4% 净资产收益率(ROE)总资产收益率(ROA) 投入资本回报率(ROIC)运营能力 7.1%4.2%-7.4% 8.1%4.8%-5.9% 10.2%6.1%-5.5% 11.3%6.7%-4.8% 11.8%7.0%-4.1% 存货周转天数 应收账款周转天数总资产周转周转天数净利润现金含量资本支出/收入偿债能力资产负债率净负债率 42 34 801-48.4%10.3% 39 37 707-55.5%8.1% 37 33 658 72.4%4.5% 39 34 611 63.9%1.6% 38 34 569 67.8%1.3% %） 1m 38.9%-17.8% 39.7%-12.5% 39.0%-23.3% 39.9%-35.4% 39.6%-47.5% 3m 估值比率PE PB 12m 24.45 1.65 471.26 2.28 2.9% 19.89 1.76 56.16 1.91 3.3% 14.77 1.51 38.39 1.67 2.4% 12.39 1.40 25.77 1.43 2.8% 10.83 1.28 17.43 1.23 2.8% -33%-29%-25%-21%-16%-12%-8% -4% EV/EBITDA P/S 股息率 52周内价格范围市值（百万元） 10.54-20.37 145,868 回报率趋势 股票绝对涨幅和相对涨幅 利润率趋势 净资产(现金)/净负债 12%8%4%0%-4%-7% 20A 20% 3%-7%-17%-27%-37%-47% 57%44%30%17%3%-10% -11574-20341-29107-37873-46639-55405 -13%-20%-27%-34%-41%-48% 14% 9% 3% -2% -8% 20A21A 22E 23E 24E 2021-09 2022-02 2022-07 20A 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 净负债(现金)(百万) 净资产收益率(%) 广汽集团价格涨幅 广汽集团相对指数涨幅 收入增长率(%) 净负债/净资产(%) 投入资本回报率(%)