25Q3营收稳健增长，投资收益带动业绩高增

25Q3营收稳健增长，投资收益带动业绩高增 概况：25Q1-3，营收107.55亿元/+26.29%，归母净利2.20亿元/+62.46%，扣非净利1.57亿元/+40.20%。其中，25Q3营收36.80亿元/+23.70%，归母净利0.93亿元/+89.62%，扣非净利0.61亿元/+26.90%。 买入（维持） 子公司股权转让的投资收益带动Q3业绩高增。25Q3，毛利率同比-0.5pct至6.3%， 销 售/管 理/财 务 费 率 同 比-0.3/-0.6/-0.05pct至1.3%/1.6%/0.1%，期间费用率持续优化。由于存在子公司天津智锐股权转让的投资收益，该项占收比同比+1.7pct，带动归母净利率同比+0.9pct至2.5%，扣非净利率1.6%，基本同比持平。 灵工业务稳健增长，禾蛙快速放量，AI+人服持续探索。1）灵工业务：前三季度，灵工业务累计派出44.6万人次/+23.5%，报告期末在册灵工岗位外包员工50900余人。2）禾蛙：7月，禾蛙平台举办2.0 AI产品发布会，推出6个顾问赋能智能体和3个交易合作智能体，助力岗位匹配准确率提升5倍，接单转化率提升至原来的3倍，推荐反馈速度缩短至30秒。Q3共产生offer3600余个/+73%，offer金额+81%。3）AI+人服：公司在Q3开始研究具备推理能力的Embedding模型CRE-T1，同步对内发布自主决策型数字分身的实验性版本Mira，目前已初步实现内部数据无缝链接与多元工具灵活调用，具备自主规划、Deep Research、语音交互等全场景服务能力。 作者 投资建议：公司持续注重技术投入，建立自有AI大模型，并赋能产业互联平台禾蛙，现已形成技术+服务+平台的全产业链生态模式。当前灵工业务稳步增长，招聘及海外业务持续恢复，禾蛙业务快速放量，关注AI带来的降本增效体现及禾蛙平台的营收业绩贡献。我们预计公司2025-2027年 实 现 营 收148.1/182.8/220.5亿 元 ， 归 母 净 利 润2.9/3.6/4.3亿元，当前股价对应PE19.0x/15.6x/13.0x，维持“买入”评级。 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 研究助理陈天明执业证书编号：S0680123110020邮箱：chentianming@gszq.com 相关研究 风险提示：宏观经济波动风险；人才流失与培养风险；技术发展不及预期。 1、《科锐国际（300662.SZ）：人服行业领军企业，智能化、生态化、国际化已具壁垒》2025-09-162、《科锐国际（300662.SZ）：盈利能力环比改善，短期承压不改中长期成长性》2023-08-253、《科锐国际（300662.SZ）：Q1业绩筑底反弹可期，收购Investigo剩余股权》2023-04-29 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称 本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com