2024年一季报点评：营收稳健增长，能源电力及水资源订单高增

证券研究报告·公司点评报告·基础建设 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国电建（601669） 2024年一季报点评：营收稳健增长，能源电力及水资源订单高增 2024年05月02日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师 房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师 石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 研究助理 杨晓曦 执业证书：S0600122080042 yangxx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 5.08 一年最低/最高价 4.45/7.99 市净率(倍) 0.66 流通A股市值(百万元) 66,403.35 总市值(百万元) 87,508.89 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.72 资产负债率(%,LF) 78.22 总股本(百万股) 17,226.16 流通A股(百万股) 13,071.53 相关研究 《中国电建(601669)：全球清洁能源建设龙头，投建营一体化转型重构价值》 2023-05-19 《中国电建(601669)：中国电建：拟增发融资120亿元推进大型项目建设》 2016-05-12 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 572,613 609,408 665,229 719,103 770,968 同比（%） 1.23 6.43 9.16 8.10 7.21 归母净利润（百万元） 11,435 12,988 14,645 16,328 18,354 同比（%） 15.92 13.58 12.75 11.49 12.41 EPS-最新摊薄（元/股） 0.66 0.75 0.85 0.95 1.07 P/E（现价&最新摊薄） 7.65 6.74 5.98 5.36 4.77 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营业收入1401.5亿元，同比+5.2%，归母净利润30.4亿元，同比+0.8%，扣非归母净利润30.2亿元，同比+1.3%。 ◼ 营收平稳增长，利润率水平较稳定。（1）24Q1公司实现综合毛利率11.8%，同比下滑0.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/3.0%/ 2.3%/1.5%，同比基本持平/+0.1pct/+0.1pct/-1.2pct，财务费用率大幅下降主要是受到一季度实现汇兑净收益的影响；（2）24Q1资产/信用减值损失分别为-4.2/-15.0亿元，同比分别多计提4.1/4.0亿元，主要是受到对合同资产计提减值损失增加、应收账款规模增加及账龄结构变动所致；投资净收益为2.9亿元，同比减少1.6亿元，主要是由于合营联营企业投资收益下降；综合影响下公司24Q1归母净利率为2.2%，同比-0.1pct。 ◼ 经营活动现金流净流出增加，资产负债率略提升。（1）24Q1公司经营活动净现金流为-390.0亿元，同比多流出60.4亿元，收现比/付现比分别为96.4%/122.9%，同比分别+8.7/+18.3pct；（2）截至一季度末，公司带息债务余额为4784亿元，同比增加636亿元，资产负债率为78.2%，同比+0.5pct，环比23Q4末+0.7pct。 ◼ 24Q1新签订单保持增长，能源电力、水资源及环境业务增速较高。24Q1公司实现新签合同额3311.2亿元，同比+2.7%，分业务来看，能源电力/水资源及环境/城市建设与基础设施/其他业务分别实现新签合同额1987/535/695/94亿元，同比分别+26.5%/+6.3%/-34.3%/+2.2%；24Q1全国完成水利建设投资1933亿元，创历史同期最高纪录，新开工水利项目9683个、投资规模4733亿元，分别同比增长33.8%、47.6%；水利项目对财政资金依赖度较大，去年四季度增发万亿国债将为重大水利项目实施提供有力的资金保障，对水利基建端有较强带动作用，公司水利业务有望充分受益。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司是全国特大型综合性工程建设企业集团，近年来加速推进“投建营”一体化，工程新签合同额受益于能源电力投资有望延续高景气，水利板块业务有望受益于水利投资高增长，新能源投资运营业务推进节奏加快。我们调整公司2024-2025年归母净利润预测至146.4/163.3亿元（前值为155.2/176.9亿元），新增2026年预测为183.5亿元，4月30日收盘价对应市盈率分别为6.0/5.4/4.8倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新能源建设不及预期；公司“投建营”一体化推进不及预期；基建投资增速不及预期；国企改革推进不及预期。 -41%-37%-33%-29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%2023/5/42023/9/12023/12/302024/4/28中国电建沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 中国电建三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 457,720 454,686 473,346 496,448 营业总收入 609,408 665,229 719,103 770,968 货币资金及交易性金融资产 98,073 92,909 86,790 84,897 营业成本(含金融类) 528,233 575,878 621,715 665,187 经营性应收款项 162,485 171,262 185,078 198,336 税金及附加 2,137 2,332 2,521 2,703 存货 16,946 17,853 19,273 20,619 销售费用 1,408 1,537 1,662 1,781 合同资产 124,338 106,437 107,865 110,248 管理费用 18,338 20,018 21,639 23,200 其他流动资产 55,879 66,227 74,340 82,348 研发费用 23,229 25,357 27,411 29,388 非流动资产 696,055 734,702 782,256 832,997 财务费用 10,391 11,343 12,262 13,146 长期股权投资 42,988 45,988 48,988 51,988 加:其他收益 756 825 892 956 固定资产及使用权资产 133,619 161,217 181,422 196,662 投资净收益 826 901 974 1,045 在建工程 55,802 32,401 20,701 14,850 公允价值变动 4 4 5 5 无形资产 267,688 296,188 327,188 360,488 减值损失 (6,689) (7,291) (7,882) (8,452) 商誉 384 384 384 384 资产处置收益 233 254 274 294 长期待摊费用 1,595 1,645 1,695 1,745 营业利润 20,800 23,456 26,157 29,411 其他非流动资产 193,979 196,879 201,879 206,879 营业外净收支 116 127 137 147 资产总计 1,153,775 1,189,388 1,255,602 1,329,445 利润总额 20,916 23,583 26,294 29,557 流动负债 544,159 538,002 557,578 580,506 减:所得税 3,731 4,206 4,690 5,272 短期借款及一年内到期的非流动负债 71,672 71,672 71,672 71,672 净利润 17,185 19,377 21,604 24,285 经营性应付款项 254,226 230,890 233,938 241,185 减:少数股东损益 4,197 4,732 5,276 5,931 合同负债 113,432 123,663 133,506 142,842 归属母公司净利润 12,988 14,645 16,328 18,354 其他流动负债 104,830 111,777 118,462 124,808 非流动负债 349,965 375,288 403,588 433,888 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.75 0.85 0.95 1.07 长期借款 315,206 340,206 368,206 398,206 应付债券 7,600 7,600 7,600 7,600 EBIT 30,695 40,106 44,156 48,708 租赁负债 3,378 3,378 3,378 3,378 EBITDA 49,377 55,509 60,452 66,318 其他非流动负债 23,781 24,104 24,404 24,704 负债合计 894,125 913,290 961,166 1,014,394 毛利率(%) 13.32 13.43 13.54 13.72 归属母公司股东权益 160,580 172,296 185,358 200,042 归母净利率(%) 2.13 2.20 2.27 2.38 少数股东权益 99,070 103,802 109,078 115,009 所有者权益合计 259,650 276,098 294,436 315,051 收入增长率(%) 6.43 9.16 8.10 7.21 负债和股东权益 1,153,775 1,189,388 1,255,602 1,329,445 归母净利润增长率(%) 13.58 12.75 11.49 12.41 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 22,265 25,206 31,307 38,337 每股净资产(元) 7.52 8.20 8.96 9.81 投资活动现金流 (80,926) (52,628) (62,464) (66,864) 最新发行在外股份（百万股） 17,226 17,226 17,226 17,226 筹资活动现金流 54,135 22,393 25,034 26,629 ROIC(%) 4.05 4.86 5.02 5.19 现金净增加额 (4,444) (5,029) (6,123) (1,899) ROE-摊薄(%) 8.09 8.50 8.81 9.18 折旧和摊销 18,682 15,403 16,296 17,609 资产负债率(%) 77.50 76.79 76.55 76.30 资本开支 (71,176) (47,420) (55,089) (59,559) P/E（现价&最新股本摊薄） 6.74 5.98 5.36 4.77 营运资本变动 (30,329) (15,579) (13,085) (10,519) P/B（现价） 0.68 0.62 0.57 0.52 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明