敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月26日 公司研究 2023年营收利润双高增，盈利能力有望持续提升 ——中科飞测（688361.SH）2023年年报及2024年一季报点评 增持（维持） 事件：4月25号中科飞测发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收8.9亿元，同比+75%；实现归母净利润1.4亿元，同比+1095%；实现归母扣非净利润3169万元，同比实现扭亏为盈。其中，2023Q4公司单季度实现营收3.0亿元，同比+21%；归母净利润0.61亿元，同比+78%；扣非归母净利润0.13亿元，同比+537%。24Q1实现营业收入2.36亿元，同比+46%；归母净利润0.34亿元，同比+9%；扣非归母净利润0.08亿元，同比扭亏为盈。 点评：2023年营收高增，规模效应带动盈利能力显著提升。公司23年收入快速增长，一方面得益于公司产品市场竞争力持续增强，且公司产品品类日趋丰富，支撑业绩快速增长；另一方面，国内半导体检测和量测设备市场快速发展，下游客户设备国产化需求迫切，随着公司产品品牌认可度的提升，客户覆盖程度快速扩大，订单量持续增长。由于公司当前有多个研发项目同时推进，23年研发费用率依然维持较高水平（25.6%），受益于公司收入体量的扩大，规模效应逐步凸显，2023年扣非归母净利润同比实现扭亏为盈。我们认为随着在研产品陆续推出、发往客户端验证，多品类产品逐渐放量，外加公司对在研项目和管理费用的优化管理，公司整体费用率有望继续下降，提升公司盈利能力。 分产品来看，2023 年公司检测设备收入6.54 亿元，同比增长70.2%，毛利率为57.2%，同比+4.5pct；量测设备收入2.22 亿元，同比增长88.6%，毛利率为38.8%，同比+3.0pct。随着公司销售收入放量，毛利率提升趋势有望维持。 公司各品类客户拓展/批量销售进展顺利。公司设备已经在国内头部客户批量量产应用，技术指标全面满足国内主流客户工艺需求，公司各系列产品市占率稳步快速增长，其中1）无图形晶圆缺陷检测设备：截至2023 年底累计生产交付近300 台，覆盖超100 家客户产线；2）图形晶圆缺陷检测设备：截至2023 年底累计生产交付超200台，覆盖超50 家客户产线；3）三维形貌量测设备：截至2023 年底累计生产交付近150台，覆盖近50 家客户产线；4）薄膜膜厚量测设备（介质薄膜、金属薄膜）：取得广泛应用和批量销售，订单量稳步增长；5）套刻精度量测设备：已实现批量销售，订单快速增长。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司募投项目达产后新增折旧摊销可能给公司带来盈利端的压力，我们下调24~25年归母净利润预测，新增26年盈利预测，预计公司24~26年归母净利润分别为1.98（下调18%）/3.11（下调16%）/4.20亿元。公司产品收入快速放量，盈利能力有望持续提升，维持“增持”评级。 风险提示：新产品验证进度不及预期，下游客户需求放缓，次新股股价波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 509 891 1,282 1,747 2,226 营业收入增长率 41.24% 74.95% 43.94% 36.23% 27.42% 净利润（百万元） 12 140 198 311 420 净利润增长率 -78.02% 1095.09% 41.36% 56.58% 35.11% EPS（元） 0.05 0.44 0.62 0.97 1.31 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.06% 5.82% 7.74% 10.88% 12.94% P/E 1,010 113 80 51 38 P/B 20.9 6.6 6.2 5.5 4.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-25 注：公司2022/2023/2024年对应股本分别为2.4/3.2/3.2亿股，其中2023年公司上市发行新股0.8亿股 当前价：49.44元 作者 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 联系人：李佳琦 lijiaqi@ebscn.com 联系人：夏天宇 xiatianyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 3.20 总市值(亿元)： 158.21 一年最低/最高(元)： 46.12/92.49 近3月换手率： 43.23% 股价相对走势 -30%-16%-2%12%26%05/2308/2311/2301/2404/24中科飞测-U沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -20.43 -24.84 -16.83 绝对 -20.81 -18.95 -27.67 资料来源：Wind 相关研报 盈利能力明显改善，品类拓展支撑业绩快速增长——中科飞测（688361.SH）2023年业绩快报点评（2024-02-28） 国产量检测设备龙头，产品持续完善打开成长空间——中科飞测（688361.SH）投资价值分析报告（2024-02-08） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中科飞测-U（688361.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 509 891 1,282 1,747 2,226 营业成本 261 422 646 892 1,112 折旧和摊销 6 14 38 46 54 税金及附加 1 4 2 2 3 销售费用 54 101 141 183 223 管理费用 60 89 128 189 238 研发费用 206 228 318 428 534 财务费用 0 -8 0 -4 -10 投资收益 1 7 1 2 2 营业利润 13 134 210 328 443 利润总额 12 141 209 327 442 所得税 0 0 10 16 22 净利润 12 140 198 311 420 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 12 140 198 311 420 EPS(元) 0.05 0.44 0.62 0.97 1.31 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 67 -52 248 462 609 净利润 12 140 198 311 420 折旧摊销 6 14 38 46 54 净营运资金增加 87 461 160 96 67 其他 -38 -668 -148 9 67 投资活动产生现金流 -76 -1,395 229 -93 -94 净资本支出 -117 -148 -85 -87 -87 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 41 -1,247 314 -6 -7 融资活动现金流 39 1,597 -53 33 29 股本变化 0 80 0 0 0 债务净变化 70 -74 -47 2 3 无息负债变化 486 7 535 530 508 净现金流 29 150 424 403 544 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 1,652 3,428 4,069 4,892 5,791 货币资金 240 587 1,011 1,414 1,958 交易性金融资产 0 688 688 688 688 应收账款 131 162 244 332 423 应收票据 12 1 38 52 67 其他应收款（合计） 8 7 19 34 44 存货 861 1,112 1,265 1,302 1,285 其他流动资产 91 74 211 374 541 流动资产合计 1,410 2,735 3,619 4,391 5,246 其他权益工具 0 50 50 50 50 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 109 134 155 172 184 在建工程 1 32 37 40 42 无形资产 35 80 99 118 137 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 26 28 36 36 36 非流动资产合计 242 693 450 501 545 总负债 1,083 1,017 1,505 2,036 2,547 短期借款 165 50 0 0 0 应付账款 106 157 259 357 445 应付票据 58 49 129 178 222 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 44 12 90 183 279 流动负债合计 973 853 1,283 1,766 2,226 长期借款 0 43 43 43 43 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 75 99 138 185 233 非流动负债合计 110 164 221 271 322 股东权益 569 2,411 2,565 2,855 3,244 股本 240 320 320 320 320 公积金 231 1,868 1,888 1,919 1,961 未分配利润 98 223 357 617 963 归属母公司权益 569 2,411 2,565 2,855 3,244 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要指标 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 48.7% 52.6% 49.6% 49.0% 50.0% EBITDA率 10.9% 20.5% 20.4% 22.1% 23.3% EBIT率 8.0% 17.7% 17.4% 19.4% 20.9% 税前净利润率 2.3% 15.8% 16.3% 18.7% 19.8% 归母净利润率 2.3% 15.8% 15.5% 17.8% 18.9% ROA 0.7% 4.1% 4.9% 6.4% 7.2% ROE（摊薄） 2.1% 5.8% 7.7% 10.9% 12.9% 经营性ROIC 5.6% 12.3% 14.7% 21.0% 27.7% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 66% 30% 37% 42% 44% 流动比率 1.45 3.21 2.82 2.49 2.36 速动比率 0.56 1.90 1.83 1.75 1.78 归母权益/有息债务 3.09 21.84 40.71 43.93 47.71 有形资产/有息债务 8.67 30.02 62.49 72.92 82.67 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 10.56% 11.38% 11.00% 10.50% 10.00% 管理费用率 11.79% 9.94% 10.00% 10.80% 10.70% 财务费用率 -0.09% -0.91% 0.02% -0.25% -0.43% 研发费用率 40.40% 25.62% 24.78% 24.50% 24.00% 所得税率 1% 0% 5% 5% 5% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.00 0.14 0.06 0.10 0.13 每股经营现金流 0.28 -0.16 0.78 1.44 1.90 每股净资产 2.37 7.53 8.01 8.92 10.14 每股销售收入 2.12 2.78 4.01 5.46 6.96