23Q1毛利率显著改善，家用业务静待拐点，看好商用业务逐步放量

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 格力博(301260.SZ) 2023年05月11日 买入（维持） 所属行业：商业贸易 当前价格(元)：22.30 证券分析师 郑澄怀 资格编号：S0120521050001 邮箱：dengch＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -18.17 -33.09 -41.21 相对涨幅(%) -15.54 -33.84 -38.54 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《格力博：新能源园林机械行业领先者，多电压平台+强势产品乘势而上》，2022.12.29 格力博：23Q1毛利率显著改善，家用业务静待拐点，看好商用业务逐步放量 副标题：楷体四号，非必填 投资要点  格力博发布22年报及23Q1业绩报告： 1）22年：①2022年公司实现营收52.11亿元/+4.14%，归母净利润2.66亿元/-4.96%；②2022Q4单季度实现营业收入10.37亿元/-18.43%，归母净利润0.64亿元/+15.27%。2）2023Q1：公司实现营收15.51亿元/-0.77%，归母净利润0.87亿元/-40.78%。23Q1经营性活动产生的现金流净额为-4.0亿元/-145.24%，主要系应收账款同比增长51.63%。  公司全面投入自有品牌研发升级，自有品牌22年营收同增23%，占比+10pct至67%，23Q1自有品牌占比有望进一步提升。  1）分品牌：公司高度重视自有品牌建设和培育，22年自有品牌实现营业收入34.82亿元/+22.73%，自有品牌占比进一步提升(相比21年提升10pct至66.8%)。客户品牌22年收入17.3亿元/-20.19%，22年占营业收入比重33.2%，相比21年下滑约10pct。公司自有品牌greenworks多款产品在Amazon中位于最畅销产品之列，取得较好的口碑与市场反馈，随公司继续全面投入greenworks品牌产品研发和升级，我们认为23Q1公司自有品牌收入占比或有望进一步提升并取得相比于客户品牌更好的表现。  2）分产品：2022年公司新能源园林机械与交流电园林机械分别实现营收39.22亿元/+14.48%、8.28亿元/-27.97%，锂电产品继续保持增长；其他产品(空压机、电动工具、配件等)22年取得营业收入4.62亿元/+8.86%。  23Q1公司毛利率显著优化，费用投入有所提升导致23Q1净利率尚未显著修复。 1）毛利率：2023Q1公司毛利率为33.94%，同比22Q1的28.6%、环比22Q4的28.8%均得到明显优化，主要系海运费自22年Q4以来明显下滑，同时公司重视自有品牌发展、高毛利率的自有品牌占比不断提升。2）费用率：公司费用有所提升，其中22年及23Q1销售费用分别为6.1亿元、1.57亿元，分别同比增长37.90%、47.40%，销售费率分别为11.70%/+2.86pct、10.13/+3.3pct，主要系公司拓展自有品牌业务，销售人员及广告费用投放的增加等原因。22年及23Q1管理费率分别为8.97%、9.55%，分别同比提升0.7pct、1.9pct。22年财务费用-1.6亿元，主要系汇率波动(22年产生约2亿元汇兑收益)，23Q1财务费用为0.31亿元，去年同期为0.17亿元。公司持续提高研发实力，22年研发费用2.13亿元/+2.5%，23Q1公司研发费用0.61亿元/+8.8%，研发费率3.95%/+0.34pct。3）净利率：22年销售净利率5.1%/-0.5pct，23Q1毛利率虽显著修复但由于费用的提升，销售净利率为5.6%/-3.8pct。  商用领域占据市场先机，产品+生产布局搭建逐步完善、体系化，看好未来规模效应显现。2022年10月公司推出全新一代商用锂电割草车“擎天柱OptimusZ”及其系列，目前售价$26,999.99 美元，相比竞品便宜约$13,000美元；最大输出功率高达 65HP（高于汽油机38HP）；搭载24kWh磷酸铁锂电池，产品性能上可覆盖 21 英亩割草面积以及最高 8 小时的使用时间，最快3小时快充；并具备4G/GPS 通信连接能力，通过应用软件进行车队管理，智能化提升商用车队体验，有望成为未来业绩增长点。公司积极搭建经销网络，目前已经签约了近1000家经销商，今年目标实现签约经销商数量2000家。除此之外，公司生产端布局也逐步完善体系化，占地面积8万平米的美国田纳西工厂投产，23年1月“擎天柱OptimusZ”在美国工厂量产，节约运输成本、方便售后服务；同时也不断增强具备无关税、劳动力成本低、管理方便等优势的越南工厂的制造能力。公司前期对于产品及生产端投入搭建，看好后续规模效应显现后带动业绩提升。  投资建议：海运费、原材料已于22年Q4以来得到明显改善，23Q1已经验证毛利率端边际向好趋势，未来公司盈利能力有望逐步回归至正常水平。23Q1收入短-46%-34%-23%-11%0%11%23%2022-052022-092023-01格力博沪深300 公司点评 格力博（301260.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 期承压，下游终端需求受到海外衰退等影响，仍处于库存消化阶段，静待家用业务景气拐点。此外，公司自2015年开始布局商用领域，22年公司推出多款82v园林机械产品，未来公司将继续加强商用领域的开发力度，预计后续23年下半年将有82V切割锯、锂电跨界多功能全地形车等多款商用新品上市，并进行三代智能割草机研发布局；家用业务将以greenworks品牌为主，打造自有品牌影响力，继续提升自有品牌销售收入占比，建议关注公司布局机会。  风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，库存去化慢于预期 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 486.16 流通A股(百万股)： 114.12 52周内股价区间(元)： 22.02-40.17 总市值(百万元)： 10,841.41 总资产(百万元)： 10,115.79 每股净资产(元)： 10.42 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,004 5,211 6,309 7,988 10,049 (+/-)YOY(%) 16.6% 4.1% 21.1% 26.6% 25.8% 净利润(百万元) 280 266 522 801 1,026 (+/-)YOY(%) -50.5% -5.0% 96.3% 53.5% 28.1% 全面摊薄EPS(元) 0.77 0.73 1.43 2.20 2.81 毛利率(%) 27.5% 25.7% 34.4% 35.8% 35.5% 净资产收益率(%) 20.6% 18.0% 26.1% 28.6% 26.8% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 aY9WmXmWoOoOoP6M9R7NoMnNpNpMjMpPqNfQqRqR8OpOqMvPpMmNxNtPrN 公司点评 格力博（301260.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 5,211 6,309 7,988 10,049 每股收益 0.73 1.43 2.20 2.81 营业成本 3,871 4,141 5,127 6,481 每股净资产 4.05 5.48 7.68 10.49 毛利率% 25.7% 34.4% 35.8% 35.5% 每股经营现金流 -2.16 4.75 2.44 3.70 营业税金及附加 8 32 40 50 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.2% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 610 707 895 1,105 P/E 0.00 15.58 10.15 7.93 营业费用率% 11.7% 11.2% 11.2% 11.0% P/B 0.00 4.07 2.91 2.13 管理费用 467 530 655 794 P/S 1.54 1.27 1.01 0.80 管理费用率% 9.0% 8.4% 8.2% 7.9% EV/EBITDA 11.80 13.74 8.69 5.81 研发费用 213 262 339 422 股息率% — 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 4.1% 4.2% 4.3% 4.2% 盈利能力指标(%) EBIT 32 638 931 1,197 毛利率 25.7% 34.4% 35.8% 35.5% 财务费用 -155 105 91 77 净利润率 5.1% 8.3% 10.0% 10.2% 财务费用率% -3.0% 1.7% 1.1% 0.8% 净资产收益率 18.0% 26.1% 28.6% 26.8% 资产减值损失 -25 0 0 0 资产回报率 4.3% 7.0% 9.2% 10.0% 投资收益 12 38 50 40 投资回报率 1.0% 12.2% 15.1% 16.6% 营业利润 207 584 906 1,180 盈利增长(%) 营业外收支 8 -1 -1 -1 营业收入增长率 4.1% 21.1% 26.6% 25.8% 利润总额 215 583 906 1,180 EBIT增长率 -88.7% 1912.5% 45.9% 28.5% EBITDA 182 641 934 1,199 净利润增长率 -5.0% 96.3% 53.5% 28.1% 所得税 -51 61 104 153 偿债能力指标 有效所得税率% -23.9% 10.5% 11.5% 13.0% 资产负债率 76.2% 73.1% 67.8% 62.7% 少数股东损益 0 0 0 1 流动比率 1.3 1.3 1.5 1.5 归属母公司所有者净利润 266 522 801 1,026 速动比率 0.5 0.8 0.9 1.1 现金比率 0.1 0.4 0.5 0.6 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 457 2,025 2,667 3,624 应收帐款周转天数 72.4 67.0 50.0 46.0 应收账款及应收票据 1,033 1,158 1,094 1,266 存货周转天数 280.3 200.0 180.0 150.0 存货 2,972 2,269 2,529 2,663 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 1.0 其它流动资产 498 678 1,103 1,397 固定资产周转率 9.4 10.8 13.1 16.0 流动资产合计 4,960 6,130 7,392 8,951 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 557 584 608 628 在建工程