开源晨会
开源晨会0424 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【策略】油门加速，“二次点火”成长为先——投资策略专题-20260423 【策略】机构关注度环比回升：电力设备、汽车、计算机——投资策略点评-20260423 数据来源：聚源 【固定收益】《节能降碳工作的意见》发布，“双碳”目标落实——《节能降碳工作的意见》学习-20260423 【固定收益】债市收益率上行或将临近——事件点评-20260422 行业公司 【食品饮料：甘源食品(002991.SZ)】业绩符合市场预期，发力新品储备成长——公司信息更新报告-20260423 【化工：蓝晓科技(300487.SZ)】2025年业绩稳步增长，2026年Q1受汇兑损失拖累——公司信息更新报告-20260423 【食品饮料：洽洽食品(002557.SZ)】渠道+产品双点发力，2026Q1收入利润超预期——公司信息更新报告-20260423 【化工：博源化工(000683.SZ)】Q1新产能投产业绩同比增长，大额分红回馈股东——公司信息更新报告-20260423 【非银金融：同花顺(300033.SZ)】现金流强劲增长，兼具弹性与成长——同花顺2026年一季报点评-20260423 【农林牧渔：温氏股份(300498.SZ)】鸡猪双主业周期对冲优势显现，高股东回报彰显价值——公司信息更新报告-20260423 【地产建筑：陆家嘴(600663.SH)】计提减值拖累业绩，待结转资源充裕——公司信息更新报告-20260423 【电子：水晶光电(002273.SZ)】业绩稳健增长，重塑三大成长曲线，AI光学蓄力启航——公司信息更新报告-20260423 【电子：奥海科技(002993.SZ)】2026Q1利润短期承压，AI服务器电源加速拓展——公司信息更新报告-20260423 【家电：禾赛科技(HSAI.O)】人形机器人/无人物流车等机器人领域迎来突破，发布全球首款6D全彩芯片——美股公司信息更新报告-20260422 【轻工纺服：稳健医疗(300888.SZ)】2025年营收实现双位数高增，2026Q1稳健开局——公司信息更新报告-20260422 【地产建筑：中新集团(601512.SH)】收入提升利润高增，产业投资多层次布局——公司信息更新报告-20260422 【商社：珀莱雅(603605.SH)】2026Q1业绩小幅下滑，产品重磅推新有望贡献增量——公司信息更新报告-20260422 研报摘要 总量研究 【策略】油门加速，“二次点火”成长为先——投资策略专题-20260423 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005 左侧配置窗口已至，关注“二次点火”成长资产 我们在4.6报告《冲突“二阶导”出现，左侧布局机会已现曙光》当中明确提出，左侧布局时机已到，科技成长仍是最值得重视的方向。4月8日，美伊冲突阶段性停火，从“极限对抗”走向“谈判桌”，缓和窗口徐徐打开。随着风险偏好的回升，成长股估值修复，其中“二次点火”成长资产最具弹性。 “二次点火”成长资产，源自火箭“二次点火”的概念——火箭完成第一阶段初始加速后，通过二次点火进入下一阶段的持续加速，加速度不减反增。对应到股票资产，“二次点火”成长资产须同时具备高增速G与向上加速度Δg，“二次点火”成长资产更符合当下资金审美。 全球利润再分配下，Δg是最精准的观测视角 地缘与产业趋势的关系，地缘不改产业趋势，但重塑节奏与利润分配。本轮AI科技革命的本质，是全球利润的再分配，其中算力资本、电力设施、生态平台将核心受益。 Δg，是把握这场利润再分配最精准的观测视角。利润的再分配不会在一夜之间完成，而是沿着产业渗透的节奏，以季度为单位逐步兑现于上市公司的财务报表之中。加速度，盈利增速的边际变化，正是衡量产业链内部利润再分配最直接、最有效的量化锚点。 景气投资框架——当下和未来，寻找“二次点火”科技成长 为了筛选出“二次点火”成长资产，我们提出了新的景气投资框架，可分为景气投资方法论（现实层面）和景气预期比较（预期层面）。景气投资方法论下，除高增速外，还需关注“增长的边际变化”，G和Δg兼备，财报披露后对股价指引最强的指标是增长的边际变化（Δ类指标），其有效性排序为：△盈利增速>△收入增速>△ROE>收入增速>盈利增速。景气预期比较，通过引入市场预期，解决了景气投资方法论的财务数据滞后问题，使景气投资框架从“跟踪”到“前瞻”。 科技成长的“二次点火”存在两个维度，现实“二次点火”和预期“二次点火”，现实对应的当前财报业绩的加速，预期对应的是行业景气预期的加速。因此，“二次点火型”成长资产需符合两大要求——当前业绩增速高、财报Δg排名靠前或预期Δg排名靠前。 一级行业中，电力设备、有色金属、传媒、计算机、建筑材料、美容护理行业具备“二次点火”成长的特征，符合高景气及当下或未来景气加速的特征；二级行业中，其他电子Ⅱ、能源金属、玻璃玻纤、医疗服务、游戏Ⅱ、通信设备等方向是二次点火成长行业。 投资建议——“二次点火”成长 地缘缓和下，风险偏好回升，科技成长占优，其中把握“二次点火”成长。根据景气线索的强弱，我们将当前的“二次点火”成长分为2个推荐层级：财报Δg和预期Δg兼备、财报Δg或预期Δg突出的。 财报Δg和预期Δg兼备的一级行业有电力设备、有色金属。（1）电力设备：景气与能源安全双轮驱动，“二次点火”确定性最高；（2）有色金属：全球供应链重构下，有色金属战略价值抬升；财报Δg和预期Δg兼备的二级行业包括其他电子Ⅱ、能源金属、玻璃玻纤、医疗服务、通信设备、航空机场等。 财报Δg或预期Δg突出的一级行业有传媒、计算机、建筑材料、美容护理。（1）传媒：景气提振和高股息的 稀缺组合，AI内容革命驱动景气反转；（2）计算机：推理占比上升，企业AI化的“二次点火”不远；（3）建筑材料：“反内卷”修复盈利，出海提供弹性；（4）美容护理：从粗放增长进入精耕分化期。财报Δg和预期Δg兼备的二级行业包括游戏Ⅱ、农化制品等。 风险提示：宏观政策超预期变动；地缘政治恶化风险；产业政策发生变化风险。 【策略】机构关注度环比回升：电力设备、汽车、计算机——投资策略点评-20260423 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005 “机构调研信息”是投资者决策过程当中，重要的信息补充 机构调研是资本市场信息传递和价值挖掘的重要环节。对于专业机构而言，是深度研究、投资决策的关键步骤。相较财务信息，机构调研具备披露及时、信息多维且深入等优势。往往在调研结束后1-2天内，公司以公告方式对外披露，主要内容包含参会人员信息、会议问答等，投资者与公司管理层之间的问答往往涉及行业最新动态及公司运营细节。 机构调研信息是对基本面信息的重要补充，但信息量大且杂乱。为了清晰梳理出调研中有效、增量信息，我们推出机构调研周跟踪系列，汇总最近一周、一个月公开的机构调研信息，涵盖行业、个股两维度，包含调研热度（环比、同比数据）、调研获得的行业及个股信息增量。 行业视角看机构调研情况:电力设备、汽车、计算机的调研热度有所上升 周度：上周，全A的被调研总次数环比小幅上升，低于2025年同期，调研热度相对低迷。一级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，电子、机械设备、电力设备、汽车和医药生物的关注度较高。 边际变化上，相较前一周，电力设备、汽车、计算机、轻工制造、农林牧渔、公用事业、美容护理的调研总次数均有所上升。 月度：2026年3月，全A的被调研总次数环比回升，但仍低于2025年同期。最近一个月，一级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，电子、机械设备、医药生物、电力设备和汽车的关注度较高。 边际变化上，仅传媒与石油石化行业的关注度同比上升。 个股视角看机构调研情况：捷捷微电、潍柴重机、国机精工受市场关注较多 周度：上周，捷捷微电、潍柴重机、国机精工、安洁科技、中国重汽、诚志股份、广发证券、恒逸石化、益方生物-U、汉得信息、赣锋锂业、聚和材料等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。 月度：最近一个月，欧科亿、东方钽业、中国重汽、云南白药、埃斯顿、潍柴动力、金风科技、比亚迪、广发证券等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。 以下是重点公司调研细节梳理： 聚和材料：公司立足于新能源光伏领域，积极布局电子等领域，拓宽公司成长道路。公司近期被机构频繁调研，上周调研次数达2次，受到市场关注。公司是一家位于中国的由研发驱动的先进材料公司，自2015年成立以来，公司持续投入研发以深化在先进材料领域（尤其是光伏导电浆料）的专业能力；公司立足于光伏导电浆料领域的技术积淀，公司积极布局通信器件及电子元器件等浆料应用领域，并将业务延伸至金浆、钌氧化物浆料等高可靠性贵金属材料。关于收购SKE关于空白掩膜版业务，本次交易的交割程序已全部完成；交易完成后，公司新收购业务将全面提升公司的成长曲线，加快公司的远期发展。 风险提示：公司经营风险、行业政策风险、投资者关系活动记录表错误解读风险 【固定收益】《节能降碳工作的意见》发布，“双碳”目标落实——《节能降碳工作的意见》学习-20260423 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 |王帅中（联系人）证书编号：S0790125070016 事件：4月22日，两办公布《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》。 《节能降碳工作的意见》发布，“双碳”目标落实 1、该意见是落实2025年12月重提“双碳”的重要文件 2025年12月政治局会议、中央经济工作会议，均重点提了“双碳”，表明时隔4年，“双碳”再次成为政府重点目标。 2、该意见内部发布时间是4月11日，对外发布时间是4月22日，是在油价大涨之后，表明政府的既定政策并未受到外部冲击的干扰。 有一部分市场观点认为，由于外部冲击导致了输入性通胀，因此“双碳”节奏可能放缓，目前看这种观点并不完全正确。 3、该意见强调“地方各级党委和政府对本行政区域节能降碳工作负总责，主要负责同志要切实履行好第一责任人责任”。 对比其他两办发布的意见，这种表述的是较为罕见的。纳入考核、有问责机制，是能够有效落实的重要保障。 “双碳”+“反内卷”类似2016年的“供改” 政策通过供给端的约束提高物价，进而提高企业盈利，进而提高居民收入，最终提高消费。 总体思路与2016年12月中央经济工作会议的表述类似：“必须从供给侧、结构性改革上想办法，努力实现供求关系新的动态均衡；主攻方向是提高供给质量，就是要减少无效供给、扩大有效供给；增强微观主体内生动力，提高盈利能力”。 2016-2017年供给侧结构性改革最终的目标是：“以提高发展质量和效益为中心”（2016年12月中央经济工作会议、2017年3月政府工作报告）； 本轮的政策总目标是“稳中求进，提质增效”，本次“提质”的“质”，应该就是2016-2017年“质量”；本次“增效”的“效”，应该就是2016-2017年“效益”。 本轮物价上行的根源，并非外部冲击 近期债市之所以强势，除我们在报告《2016年债券市场“资产荒”再现》中强调的2016年6-8月“资产荒”逻辑之外，还有一个重要原因是美伊冲突导致油价上涨掩盖了国内因素的物价上涨。 3月之后市场普遍将物价回升归因于外部冲击导致的输入性通胀，进而认为这种通胀对国内经济利空，以及难以向下传导，且没有持续性。这就导致4月公布3月PPI同比转正，债券收益率反而加速下行。 但是需要注意的是，2025年7月反内卷提出之后，PPI环比已经结束负增长：8-12月分别为0%、0%、0.1%、0.1%、0.2%；而2025年12月双碳提出之后，美伊冲突之前，202
