核心观点与关键数据
营收与利润增长： 2025年公司实现营业收入593.71亿元，同比增长1.13%；归母净利润12.53亿元，同比提高18%。销售毛利率提高0.97个百分点至15.53%，其中物业开发和物业租赁板块毛利率分别提升2和1个百分点。公司通过精益管理和降本增效，销售费用、管理费用、财务费用均持续下降。
销售表现： 2025年公司实现签约金额1135亿元，同比逆势提升16%，行业排名上升至第8位，创历史新高。住宅平均签约单价提升至约2.7万/平方米。高能级城市占比更集中，一二线签约占比达到96%，较2024年提升6个百分点。
土地储备： 2025年公司新增土储计容总面积197万平方米，总土地款577亿元，权益土地款272亿元，权益比例47.14%，全部位于一二线城市。北京、上海两个战略深耕城市投资379亿元，占比达66%。截至2025年底，公司未售货值2786亿元，89%位于一二线城市，一线城市占比提升8个百分点至29%。
债务结构优化： 公司持续优化境内外债务结构，年内成功发行多笔低利率债券，公开市场合计融资93亿元，发行成本创新低。截至2025年年末，计息银行贷款和其他借款合计1290.12亿元，较去年同期同比增加5%，其中一年内到期占比为21.8%。境内外新增融资平均成本2.75%，较2024年底明显下降。
研究结论
公司背靠母公司中国中化，“金玉满堂”四大产品逐步落地，拿地项目聚焦核心城市、核心板块，土储结构持续优化，融资渠道畅通，融资成本低。未来随着行业集中度提高，公司具备竞争优势。预计公司2026/2027/2028年归母净利润为13.19/14.25/15.61亿元，对应26/27/28年PE分别为16.39X/15.17X/13.85X，给予“增持”评级。
风险提示
房地产行业政策风险；销售改善不及预期；土地市场竞争加剧。
