2024年报点评：归母净利润同比增长，土储货值足够支撑发展

公司2024年营收微降1.83%至691.52亿元，但归母净利同比增长0.66%至25.46亿元。毛利率下降3.96个百分点至12.47%，主要因结算项目毛利率较低，预计未来会逐步修复。

销售表现亮眼，位列全国房企TOP10第9位，首次进入该阵营，成为唯一民营房企。2024年销售金额1116.3亿元，位列行业第9，较2023年提升2位。大本营杭州连续7年销售冠军。预收房款1253亿元，支持2025年1000亿销售目标。土储充足，在建和拟建面积997.64万方，未领取施工许可证项目61.14万方，未来可持续发展有保障。

债务结构优化，融资成本下降。截至2024年末，权益有息负债305亿元，较年初下降55亿元，权益货币资金327亿元，首次超有息负债；并表有息负债374.34亿元，较上年末下降40.83亿元，银行贷款占比83.2%，直接融资占比16.8%。扣除预收款后资产负债率57.88%，净负债率0.57%。短期债务103.68亿元，占比28%，低于期末货币资金（371.4亿元），现金短债比3.58倍，短期偿债能力强。平均融资成本3.4%，较上年末下降0.8个百分点。

土地投资理性，深耕杭州。2024年新增项目计容建筑面积187万平方米，权益土地款224.4亿元，新增土地储备项目23个（杭州22个、南京1个）。杭州土地市场占有率37%，继续保持领先。土地储备中杭州占70%，浙江省内非杭州城市占20%，浙江省外占10%。

投资建议：维持“推荐”评级。预测2025-2027年营收分别为702.31亿元/725.33亿元/751.87亿元，同比增长1.6%/3.3%/3.7%；2025-2027年PE倍数为9/7/5。

风险提示：土地拓展不及预期；市场回暖速度不及预期。