中国海外发展2025年报点评：权益销售规模稳居行业首位，土储结构优质
事件： 公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入1680.9亿元，同比下降9.2%，归母净利润126.9亿元，同比下降18.9%。 要点： 结转规模及毛利率下降，拖累业绩表现 2025年公司实现营收1680.9亿元，同比下降9.2%，归母净利润126.9亿元，同比下滑18.9%，核心归母净利润130.1亿元，同比下滑17.2%。营收和归母净利润均同比下滑的主要原因为公司开发业务项目结转规模同比下降。此外，公司销售毛利率较24年同期降低2.19个百分点至15.51%。 股票数据 权益销售规模稳居行业首位，重点城市销售强劲 总股本/流通(亿股)109.45/0总市值/流通(亿港元)1,434.87/012个月内最高/最低价(港元)15.12/11.91 2025年公司实现全口径合约销售金额2512.3亿元，同比下降19.1%，权益销售额连续两年行业第一，市占率连续两年达到3%。具体城市来看，34个城市市占率位居当地前三，其中北京、深圳、天津、沈阳等15个城市市占率位居当地市场第一。重点城市销售强劲，五个一线城市销售金额均超百亿，其中北京超500亿元，连续8年市占率第一，香港首次突破200亿元。 相关研究报告 投资规模行业第一，土储结构优质 拿地方面，25年公司累计获取35宗地块，新增土地储备总建筑面积499万平方米，权益建筑面积445万平方米，总计容建面约440万平方，总地价1186.9亿元，权益地价924.2亿元，投资规模行业第一。其中一线城市占比73.9%。截至2025年年末，集团系列公司（不含中海宏洋）土地储备总建筑面积2527.8万平方米，权益建筑面积2285.6万平方米，土储结构优质，持续发展动能充足。 证券分析师：徐超电话：18311057693E-MAIL：xuchao@tpyzq.com分析师登记编号：S1190521050001 证券分析师：戴梓涵电话：18217681683E-MAIL：daizh@tpyzq.com分析师登记编号：S1190524110003 财务稳健，融资成本持续降低 截至2025年年末，公司“三道红线”保持绿档，剔除预收账款的资产负债率46.9%,净负债率34.2%，现金短债比为2.1。融资方面，公司有息负债规模2473.8亿元，其中一年内到期为423.2亿元，占比17.1%。公司年内成功发行15年期中期票据，是首家境内发行15年期债券的房企。此外，公司持续优化融资成本，2025年年末，平均融资成本为2.8%，较2025年初下降30BP，处于行业最低区间。 投资建议： 公司作为地产行业龙头企业，财务稳健，2025年权益销售规模和拿 地规模维持行业第一，土地储备结构优质，融资渠道畅通且融资成本低，我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润为129.00/129.75/125.06亿元，对应26/27/28年PE分别为8.92X/8.87X/9.21X，给予“买入”评级。 风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；毛利率下行超预期 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。
