核心观点与关键数据
业绩增长： 2025年公司实现营业收入483.82亿元，同比增长20.33%；归母净利润2.25亿元，同比提升23.16%。主要得益于销售毛利率提高（17.02%）、销售费用率下降（9.51%）以及净利率提升（1.31%）。经营性现金流连续三年为正，达到35.56亿元。
合约销售： 完成合约销售金额502亿元，位列克而瑞房企全口径销售榜单第15名，一二线城市销售额占比84%，香港项目销售额占比9%。合约销售面积162.4万平方米，均价约30917元/平方米，同比增长21%。销售回笼513亿元，回笼率102%。
拿地与储备： 获取15个开发项目，分布在上海、杭州、广州等核心城市。新增土地储备建筑面积170.1万平方米，总土地成本270亿元，84%资源投向广州、上海和杭州。总土地储备建筑面积1187.5万平方米，权益土地储备901.1万平方米。
财务稳健： 三道红线指标转为绿档，剔除预售账款的资产负债率下降至68.6%，净负债率提高至81.8%，现金短债比为1.85。总借贷额微降0.4%，短债占比下降至24%。发行50亿元公司债券和15亿元中期票据，加权平均成本2.63%。境外融资成本显著下行，平均融资成本下降至2.86%。
研究结论
公司作为央企背景房企，股东实力雄厚，销售排名取得突破，拿地项目聚焦核心城市，土储结构逐步优化，融资渠道畅通，融资成本具备优势。预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为2.36/2.46/2.59亿元，对应PE分别为30.34X/29.05X/27.60X，给予“增持”评级。
风险提示： 房地产行业政策风险、销售改善不及预期、土地市场竞争加剧。
