Q1归母净利润同增5.1%，“三道红线”指标稳居绿档

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2021年05月06日 保利地产（600048.SH） Q1归母净利润同增5.1%，“三道红线”指标稳居绿档 事件：4月30日，公司发布2021年一季报。报告期内，公司实现营业收入250.9亿元，同比增长5.2%；归母净利润为25.0亿元，同比增长5.1%；归母扣非净利润为23.9亿元，同比增长1.9%；基本每股收益0.21元，同比增长4.8%。 Q1营业收入和归母净利润分别同增5.2%和5.1%，毛利率达35.5%较20年末提升2.9pct。公司第一季度毛利率为35.5%，同比下降4.4pct，较20年末提升2.9pct；归母净利率为10.0%，同比持平；销管费率、财务费用率分别为7.6%、3.9%，同比分别提升0.9pct和下降0.4pct；少数股东损益占净利润的比重同比提升0.8pct至34.8%。公司第一季度预收款项与合同负债合计4139.98亿元，同比增长30.9%，较20年末增长13.0%，可覆盖2020年营收1.70倍，为未来业绩增长奠定基础。 Q1销售额1242.8亿元同比大增75.0%。2021年第一季度，公司累计实现销售金额1242.8亿元，同比增长75.0%；现金回笼1044亿元，回笼率84%；实现销售面积718.3万平方米，同比增长46.5%，根据克而瑞数据统计，销售规模位列行业第四；累计销售均价17304元/平方米，同比增长19.4%。 拿地态度保持积极，新增土储楼面价5582元/平同降26.2%。公司第一季度新拓项目38个，累计新增土储计容建面810.5万方，同比增长76.8%，占当期销售面积的112.8%；累计新增土储权益建面572.1万方，同比增长63.5%，权益比70.6%；新增土储总获取成本452.4亿元，同比增长30.4%；楼面价5582元/平，同比下降26.2%；地货比32.3%。分区域看，公司1-3月累计新增计容建面一二三线占比分别为4.37%、55.72%和39.91%，分城市群来看主要集中在成渝（14.69%）、中原（13.4%）和长江中游城市群（10.92%）。 资产负债结构保持平稳，“三道红线”稳居绿档。截至报告期末，公司总资产规模13141.7亿元，同比增长5.02%；净资产规模1824.8亿元，同比增长1.25%；资产负债率78.7%；净负债率为69.6%；剔除预收账款的资产负债率为68.8%。截止报告期末，公司持有货币资金1305.77亿元，现金短债比为1.81。“三道红线”指标稳居绿档。 投资建议：我们预测公司21/22/23年收入增速为17.1%/14.9%/12.5%，归母净利润为312.81/340.93/373.77亿元，增速为8.1%/9.0%/9.6%， EPS为2.61/2.85/3.12元/股，对应的PE为5.4/4.9/4.5x。维持“买入”评级。 风险提示：房地产调控措施收紧超预期，结算进度不及预期。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 235,934 243,095 284,664 326,965 367,672 增长率yoy（%） 21.3 3.0 17.1 14.9 12.5 归母净利润（百万元） 27,959 28,948 31,281 34,093 37,377 增长率yoy（%） 47.9 3.5 8.1 9.0 9.6 EPS最新摊薄（元/股） 2.34 2.42 2.61 2.85 3.12 净资产收益率（%） 16.4 15.0 14.0 14.0 13.8 P/E（倍） 6.0 5.8 5.4 4.9 4.5 P/B（倍） 1.2 1.0 0.9 0.8 0.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年4月30日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 房地产开发 前次评级 买入 4月30日收盘价(元) 14.00 总市值(百万元) 167,572.91 总股本(百万股) 11,969.49 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 44.22 股价走势 作者 分析师 黄诗涛 执业证书编号：S0680518030009 邮箱：huangshitao@gszq.com 研究助理 杨倩雯 邮箱：y angqianwen@gszq.com 相关研究 1、《保利地产（600048.SH）：销售额高增72.0%，三线城市拿地力度增强》2021-03-16 2、《保利地产（600048.SH）：全年销售超五千亿，拿地规模高增》2021-01-14 3、《保利地产（600048.SH）G-ESG评级报告》2021-01-06 -16 %0%16%32%48%64%2020-052020-082020-122021-04保利地产 沪深300 2021年05月06日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 936,922 1,136,226 1,178,647 1,267,868 1,396,396 营业收入 235,934 243,095 284,664 326,965 367,672 现金 139,419 146,008 101,845 60,010 55,151 营业成本 153,450 163,951 193,173 221,879 248,436 应收票据及应收账款 1,845 2,452 2,580 3,200 3,300 营业税金及附加 21,841 18,495 22,488 26,223 30,517 其他应收款 133,125 153,245 156,310 171,941 189,135 营业费用 6,681 6,877 8,053 9,249 10,401 预付账款 42,751 42,197 39,136 54,283 50,767 管理费用 4,233 4,315 5,039 5,804 6,526 存货 584,001 741,475 827,927 927,585 1,047,195 研发费用 56 1,260 1,476 1,695 1,906 其他流动资产 35,780 50,849 50,849 50,849 50,849 财务费用 2,582 3,160 1,667 2,127 3,118 非流动资产 96,287 115,149 137,099 161,355 183,880 资产减值损失 -1,048 849 934 1,027 1,130 长期投资 59,046 72,550 90,332 108,502 126,478 其他收益 49 152 0 0 0 固定资产 7,472 7,659 9,015 10,946 12,850 公允价值变动收益 713 53 53 53 53 无形资产 389 430 438 448 459 投资净收益 3,702 6,141 5,366 5,754 5,560 其他非流动资产 29,379 34,511 37,314 41,459 44,093 资产处臵收益 2 -10 0 0 0 资产总计 1,033,209 1,251,375 1,315,746 1,429,223 1,580,276 营业利润 50,402 52,265 57,254 64,769 71,252 流动负债 599,700 751,758 805,696 908,574 1,052,297 营业外收入 353 409 381 395 388 短期借款 3,133 4,777 5,255 5,780 46,634 营业外支出 224 136 180 158 169 应付票据及应付账款 113,153 151,483 160,320 197,816 203,187 利润总额 50,531 52,538 57,454 65,006 71,470 其他流动负债 483,414 595,498 640,121 704,978 802,475 所得税 12,977 12,490 15,466 18,014 19,762 非流动负债 203,986 232,979 210,159 184,713 152,268 净利润 37,554 40,048 41,988 46,992 51,709 长期借款 203,590 232,227 209,406 183,961 151,516 少数股东损益 9,595 11,100 10,707 12,899 14,332 其他非流动负债 396 752 752 752 752 归属母公司净利润 27,959 28,948 31,281 34,093 37,377 负债合计 803,687 984,737 1,015,854 1,093,288 1,204,565 EBITDA 59,134 62,531 60,648 69,155 77,221 少数股东权益 73,500 86,407 97,114 110,013 124,345 EPS（元） 2.34 2.42 2.61 2.85 3.12 股本 11,933 11,968 11,969 11,969 11,969 资本公积 18,323 18,313 18,313 18,313 18,313 主要财务比率 留存收益 110,106 129,579 156,871 187,416 221,027 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 156,022 180,231 202,778 225,922 251,367 成长能力 负债和股东权益 1,033,209 1,251,375 1,315,746 1,429,223 1,580,276 营业收入(%) 21.3 3.0 17.1 14.9 12.5 营业利润(%) 41.6 3.7 9.5 13.1 10.0 归属于母公司净利润(%) 47.9 3.5 8.1 9.0 9.6 获利能力 毛利率(%) 35.0 32.6 32.1 32.1 32.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.9 11.9 11.0 10.4 10.2 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 16.4 15.0 14.0 14.0 13.8 经营活动现金流 39,155 15,150 11,275 13,607 13,910 ROIC (%) 9.8 9.4 9.1 10.2 10.4 净利润 37,554 40,048 41,988 46,992 51,709 偿债能力 折旧摊销 1,259 1,295 1,526 2,022 2,633 资产负债率(%) 77.8 78.7 77.2 76.5 76.2 财务费用 2,582 3,160 1,667 2,127 3,118 净负债比率(%) 56.9 56.6 56.9 56.6 56.0 投资损失 -3,702 -6,141 -5,366 -5,754 -5,560 流动比率 1.6 1.5 1.5 1.4 1.3 营运资金变动 202 -22,067 -31,145 -31,328 -37,520 速动比率 0.5 0.4 0.3 0.3 0.2 其他经营现金流 1,261