归母净利润同比大增70%，财务改善“三道红线”升至黄档

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2021年04月28日 中南建设（000961.SZ） 归母净利润同比大增70%，财务改善“三道红线”升至黄档 事件：4月27日，中南建设发布2020年年度报告。 毛利率同比逆势提升0.54pt，归母净利润70.8亿元同比大增70%，分红创历史新高。2020年公司实现营业收入786.0亿元，同比增长9.4%；每股分红0.556元，分红率30.05%，同比提升4.75pct，创历史新高。公司2020年合并报表范围内已售未结资源1202.9亿元，覆盖当期房地产业务收入2.05倍，为未来营业收入增长奠定扎实基础。利润方面：房地产开发业务毛利率较去年提升1.21pct至19.14%，带动公司整体毛利率提升0.54pct至17.29%。归母净利润70.8亿元，同比大增70.0%，归母净利率9.0%，同比提升3.2pct；同时非并表项目投资收益同增105.1%至42.9亿元，得益于净利润大幅增加，平均加权净资产收益率同比提升6.60pct至28.18%。费用管控方面：20年销管费率、财务费用率分别为5.8%、0.7%，较19年分别下降0.7、0.2个百分点。因此归母净利润大幅增长的原因为毛利率的逆势提升、优秀的费用管控以及非并表项目投资收益的增加。 销售金额2238亿元同增14.2%，拿地积极，可竣工资源丰富。销售方面：2020年公司房地产开发业务实现销售额2238.3亿元，同比增长14.2%，占全国商品房市场份额的1.29%，近5年公司销售额市占率迅速上升；实现销售面积1658.3万方，同比增长9.4%；销售均价13281元/平，同比增长4.4%；拿地方面：公司2020年新获取项目107个，新增土储建面共计1523万方，同比增长54.0%；新增土储总投资额762亿元，同比增长46.8%；拿地楼面价为5002元/平，同比降低4.7%。金额口径和面积口径的投销比分别为为34.0%和90.4%。公司聚集深耕长三角、珠三角以及中西部核心城市。截至2020年末，公司在建及未开工项目规划建筑面积合计4472万方，覆盖当期竣工面积3.31倍，可竣工资源丰富，其中一二线城市占比36.4%。新开工和竣工方面：2020年新开工面积约1357万方，同比微降3.5%；竣工面积约1349万方，同增42.6%。2021年计划新开工面积约930万方，竣工面积约1251万方。 财务结构大幅改善，“三道红线”已达标两项。公司2020年“三道红线”指标已有两项转绿：剔除预收账款的资产负债率为79.76%，同比下降4.20pct；净负债率97.27%，同比下降71.12pct；现金短债比1.41，扣除受限资金之后的现金短债比1.04；公司坚持不依赖有息负债的发展模式，2020年末有息负债799.0亿元，绝对值在行业内同等规模的企业中保持低位，其中短期负债占比29.25%，同比下降5.06pct，长短期结构更加均衡。 投资建议：我们预测公司21/22/23年收入增速为35.2%/22.7%/13.4%，归母净利润为94.40/111.97/125.69亿元，增速为33.4%/18.6%/12.3%，EPS为2.47/2.93/3.29元/股，对应PE为2.9/2.5/2.2x。维持“买入”评级。 风险提示：房地产调控措施收紧超预期，疫情反复超预期。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 71,831 78,601 106,260 130,371 147,866 增长率yoy（%） 79.1 9.4 35.2 22.7 13.4 归母净利润（百万元） 4,163 7,078 9,440 11,197 12,569 增长率yoy（%） 89.8 70.0 33.4 18.6 12.3 EPS最新摊薄（元/股） 1.09 1.85 2.47 2.93 3.29 净资产收益率（%） 17.2 16.1 18.4 18.5 17.8 P/E（倍） 6.6 3.9 2.9 2.5 2.2 P/B（倍） 1.3 1.0 0.8 0.6 0.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年04月27日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 房地产开发 前次评级 买入 04月27日收盘价 7.20 总市值(百万元) 27,516.27 总股本(百万股) 3,821.70 其中自由流通股(%) 99.62 30日日均成交量(百万股) 15.74 股价走势 作者 分析师 黄诗涛 执业证书编号：S0680518030009 邮箱：huangshitao@gszq.com 研究助理 杨倩雯 邮箱：yangqianwen@gszq.com 相关研究 1、《中南建设（000961.SZ）：2月销售额111亿同增123.4%，拿地权益比同比上升45.8pct》2021-03-06 2、《中南建设（000961.SZ）：1月销售面积同增123.6%，权益拿地金额同降33.8%》2021-02-24 3、《中南建设（000961.SZ）：2020年业绩预增44%-92%，控股股东拟在2%内增持股份》2021-01-13 -23%-11%0%11%23%34%46%57%2020-042020-082020-122021-04中南建设沪深300 2021年04月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 252,435 299,822 310,294 409,357 551,141 营业收入 71,831 78,601 106,260 130,371 147,866 现金 25,410 32,861 14,457 6,046 2,957 营业成本 59,802 65,009 87,886 107,827 122,298 应收票据及应收账款 13,120 9,548 17,017 11,955 20,905 营业税金及附加 1,878 1,956 2,711 3,285 3,749 其他应收款 29,843 33,768 23,670 34,272 27,339 营业费用 1,463 1,730 2,252 2,816 3,164 预付账款 6,015 6,666 7,999 9,598 11,518 管理费用 3,216 2,821 3,813 4,678 5,306 存货 165,587 184,375 212,244 311,017 450,975 研发费用 1 61 - - - 其他流动资产 12,460 32,605 34,908 36,468 37,447 财务费用 675 550 1,006 1,227 1,365 非流动资产 38,136 59,431 83,543 107,004 129,388 资产减值损失 -267 -498 -586 -719 -816 长期投资 13,486 27,055 43,384 59,989 76,897 其他收益 108 144 98 118 121 固定资产 3,267 3,236 4,470 5,760 6,940 公允价值变动收益 51 289 210 236 228 无形资产 667 633 620 601 584 投资净收益 2,092 4,290 4,718 5,190 5,709 其他非流动资产 20,715 28,506 35,069 40,654 44,968 资产处置收益 9 14 14 14 14 资产总计 290,571 359,253 393,838 516,360 680,529 营业利润 6,309 10,667 14,220 16,815 18,873 流动负债 216,417 253,201 280,037 392,841 546,977 营业外收入 51 74 65 65 67 短期借款 13,082 10,557 12,414 13,822 20,163 营业外支出 205 224 209 213 213 应付票据及应付账款 34,790 42,107 49,516 55,134 58,833 利润总额 6,155 10,517 14,076 16,667 18,726 其他流动负债 168,544 200,537 218,106 323,885 467,981 所得税 1,532 2,713 3,631 4,299 4,830 非流动负债 47,331 57,690 57,117 56,747 55,368 净利润 4,623 7,804 10,445 12,368 13,896 长期借款 46,362 56,531 56,057 55,641 54,285 少数股东损益 459 726 1,005 1,171 1,326 其他非流动负债 969 1,159 1,060 1,106 1,083 归属母公司净利润 4,163 7,078 9,440 11,197 12,569 负债合计 263,748 310,890 337,154 449,588 602,345 EBITDA 11,128 16,036 15,821 18,435 20,731 少数股东权益 5,383 19,662 20,667 21,838 23,164 EPS（元） 1.09 1.85 2.47 2.93 3.29 股本 3,757 3,821 3,822 3,822 3,822 资本公积 2,823 3,257 3,257 3,257 3,257 主要财务比率 留存收益 13,697 20,165 27,477 36,134 45,861 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 21,439 28,701 36,017 44,934 55,020 成长能力 负债和股东权益 290,571 359,253 393,838 516,360 680,529 营业收入(%) 79.1 9.4 35.2 22.7 13.4 营业利润(%) 99.9 69.1 33.3 18.2 12.2 归属于母公司净利润(%) 89.8 70.0 33.4 18.6 12.3 获利能力 毛利率(%) 16.7 17.3 17.3 17.3 17.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.8 9.0 8.9 8.6 8.5 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 17.2 16.1 18.4 18.5 17.8 经营活动现金流 8196 8467 8275 11437 11740 ROIC(%) 8.5 10.5 10.0 10.8 10.7 净利润 4623 7804 10445 12368 13896 偿债能力 折旧摊销 610 616 739 541 640 资产负债率(%) 90.8 86.5 85.6 87.1 88.5 财务费用 675 550 1006 1227 1365 净负债比率(%) 169.9 98.2 109.2 108.2 104.0 投资损失 -2092 -4290 -4718 -5190 -5709 流动比率 1.2 1.2 1.1 1.0 1.0 营运资金变动 3978 1968 1443 2981 1982