2021年营业收入429.6亿同增9.6%，“三道红线”升至黄档

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2021年04月16日 蓝光发展（600466.SH） 2021年营业收入429.6亿同增9.6%，“三道红线”升至黄档 事件：4月12日，蓝光发展发布2020年年度报告。 营业收入同增9.6%，归母净利润同降4.5%，预收账款充足，费用管控加强。2020年公司实现营业收入429.6亿元，同比增长9.6%；每股分红0.085元，分红率10%。公司2020年合同负债及预收账款790.2亿元，覆盖当期营业收入1.84倍，保障未来营业收入目标达成。利润方面：公司整体毛利率下降5.7pct至22.6%。归母净利润33.0亿元，同比下降4.5%，归母净利率7.7%，同比下降1.1pct；每股基本收益0.9967元，同比下降5.4%。费用管控方面：公司20年销管费率、财务费用率分别为6.4%、0.8%，较19年分别下降1.0、1.1个百分点。因此公司利润下降主要原因是毛利率下降以及公允价值变动损失2.5亿元。 销售额1035.4亿同增2.0%，一季度销售形势向好；拿地聚焦华东和大西部高能级城市，土储结构优化。 销售方面：2020年公司房地产开发业务实现销售额1035.4亿元，同比增长2.0%，同比下降0.04pct；实现销售面积1205.1万方，同比增长10.0%；销售均价8592元/平，同比下降7.3%；2021年第一季度公司销售形势向好，已实现销售额252.2亿元，同比增长132.5%。拿地方面：公司2020年新增房地产项目60个，总建筑面积达962万方，投销比（拿地建筑面积/销售建筑面积）为80%。公司坚持调结构、调节奏策略，投资布局向高能级城市倾斜，持续加强多元化拿地方式，坚持“2+N”投资战略，深耕大华东和大西部区域。2020年新增项目数量新一线、二线及强三线占比达80%，华东区域占比达38%；截至去年底，公司总土地储备建筑面积2640万方，覆盖2020年销售面积2.19倍；总土储货值约2800亿元。 “三道红线”升至黄档，资产配置持续优化，回购股份彰显公司信心。公司2020年“三道红线”指标为黄档：剔除预收账款的资产负债率为73.03%，净负债率88.57%，现金短债比1.06；期末在手现金297亿，2020年融资成本8.20%，较2019年末下降45BP。公司聚焦房地产开发主业，逐步收敛多元化业务布局，优化资产配置，转让迪康药业股份价值9亿元，转让蓝光嘉宝服务股份价值51.26亿元，成功发行办公物业类REITs募资10.65亿元。截至2021年3月底，公司累计回购股份约2848万股，已回购金额约1.35亿元，彰显公司对未来发展的信心。 投资建议：我们预测公司21/22/23年收入增速为17.2%/15.3%/13.2%，归母净利润为36.22/40.23/44.94亿元，增速为9.7%/11.1%/11.7%，EPS为1.19/1.33/1.48元/股，对应的PE为3.4/3.0/2.7x。维持“买入”评级。 风险提示：房地产调控措施收紧超预期，结算进度不及预期。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 39,194 42,957 50,363 58,089 65,780 增长率yoy（%） 27.2 9.6 17.2 15.3 13.2 归母净利润（百万元） 3,459 3,302 3,622 4,023 4,494 增长率yoy（%） 55.5 -4.5 9.7 11.1 11.7 EPS最新摊薄（元/股） 1.14 1.09 1.19 1.33 1.48 净资产收益率（%） 10.6 7.9 8.0 8.5 9.2 P/E（倍） 3.5 3.7 3.4 3.0 2.7 P/B（倍） 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年04月15日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 房地产开发 前次评级 买入 04月15日收盘价 4.02 总市值(百万元) 12,200.42 总股本(百万股) 3,034.93 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 14.40 股价走势 作者 分析师 黄诗涛 执业证书编号：S0680518030009 邮箱：huangshitao@gszq.com 研究助理 杨倩雯 邮箱：yangqianwen@gszq.com 相关研究 1、《蓝光发展（600466.SH）：业绩盈利双增长，负债率保持稳定》2020-11-01 2、《蓝光发展（600466.SH）：营收稳健增长，拿地结构优化》2020-08-28 3、《蓝光发展（600466.SH）：净负债率大幅改善，投资力度保持稳定》2020-04-28 -48%-32%-16%0%16%32%48%64%2020-042020-082020-122021-04蓝光发展沪深300 2021年04月16日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 2021年营业收入429.6亿同增9.6%，“三道红线”升至黄档 事件：4月12日，蓝光发展发布2020年年度报告。 营业收入同增9.6%，归母净利润同降4.5%，预收账款充足，费用管控加强。 2020年公司实现营业收入429.6亿元，同比增长9.6%；其中房地产开发业务收入397.7亿元，同比增长9.2%，占总收入的92.6%；每股分红0.085元，分红率10%。公司2020年合同负债及预收账款790.2亿元，覆盖当期营业收入1.84倍，保障未来营业收入目标达成。 利润方面：由于行业限价因素以及16-18年拿地价格较高因素，房地产开发业务毛利率较去年下滑5.6pct至21.1%，带动公司整体毛利率下降5.7pct至22.6%。归母净利润33.0亿元，同比下降4.5%，归母净利率7.7%，同比下降1.1pct；每股基本收益0.9967元，同比下降5.4%；20年平均加权净资产收益率18.60%。 费用管控方面：公司20年销管费率、财务费用率分别为6.4%、0.8%，较19年分别下降1.0、1.1个百分点。所以公司利润下降主要原因是毛利率下降以及公允价值变动损失2.5亿元。 销售额1035.4亿同增2.0%，一季度销售形势向好。拿地聚焦华东和大西部高能级城市，土储结构优化。 销售方面：2020年公司房地产开发业务实现销售额1035.4亿元，同比增长2.0%，占全国商品房市场份额的0.60%，同比下降0.04pct；实现销售面积1205.1万方，同比增长10.0%；销售均价8592元/平，同比下降7.3%；金额口径和面积口径的权益比分别为68.6%和75.4%，与去年持平。分区域看，公司在成都（14.9%）、滇渝（13.3%）、华中（21.0%）、华东（28.8%）、华北（10.7%）、华南（11.3%）的销售占比分部较为均匀，全国化布局成效显著。截至去年底，公司已售未结面积共计1050.4万方。2021年第一季度公司销售形势向好，已实现销售额252.2亿元，同比增长132.5%。 拿地方面：公司2020年新增房地产项目60个，总建筑面积达962万方，投销比（拿地建筑面积/销售建筑面积）为80%。公司坚持调结构、调节奏策略，投资布局向高能级城市倾斜，持续加强多元化拿地方式，包括招拍挂、合作拿地、收并购、代工代建等，坚持“2+N”投资战略，深耕大华东和大西部区域。2020年新增项目数量新一线、二线及强三线占比达80%，华东区域占比达38%；新增项目均价13500元/平，较2020年销售均价提升50%。截至去年底，公司总土地储备建筑面积2640万方，覆盖2020年销售面积2.19倍；总土储货值约2800亿元。公司计划2021年土地投资总额不超过350亿元。 新开工和竣工方面：2020年新开工面积约1236万方，同增42.6%，完成年初计划的112%；受去年疫情影响，竣工面积约507万平方米，同降1.6%，完成年初计划的84.5%。公司计划2021年新开工面积1200万方，竣工面积650万方。 “三道红线”升至黄档，资产配置持续优化，回购股份彰显公司信心。 公司2020年“三道红线”指标为黄档：剔除预收账款的资产负债率为73.03%，净负债率88.57%，现金短债比1.06；期末在手现金297亿，2020年融资成本8.20%，较2019年末下降45BP。公司聚焦房地产开发主业，逐步收敛多元化业务布局，优化资产配置，转让迪康药业股份价值9亿元，转让蓝光嘉宝服务股份价值51.26亿元，成功发行办公物业类REITs募资10.65亿元。截至2021年3月底，公司累计回购股份约2848万股，已回购金额约1.35亿元，彰显公司对未来发展的信心。 投资建议：我们预测公司21/22/23年收入增速为17.2%/15.3%/13.2%，归母净利润为 2021年04月16日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 36.22/40.23/44.94亿元，增速为9.7%/11.1%/11.7%， EPS为1.19/1.33/1.48元/股，对应的PE为3.4/3.0/2.7x。维持“买入”评级。 风险提示：房地产调控措施收紧超预期，结算进度不及预期。 图表1：2020公司营业收入429.6亿同增9.6% 图表2：各业务板块收入占比 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 图表3：2020公司归母净利润33.0亿同降4.5% 图表4：公司历年毛利率和归母净利率 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 429.69.6%0%5%10%15%20%25%30%050100150200250300350400450500FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020营业收入（左，亿元）同比增长率(右）91.4%92.6%93.3%92.4%92.9%92.6%1.8%3.2%2.7%3.3%4.0%4.7%2.5%2.6%3.2%3.3%2.7%1.6%4.3%1.6%0.8%1.0%0.4%1.1%86%88%90%92%94%96%98%100%FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020其他业务药品销售现代服务业房地产开发33.0-4.5%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0510152025303540FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020归母净利润（左，亿元）同比增长率(右）22.6%7.7%0%10%20%30%FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020毛利率归母净利率 2021年04月16日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表5：2020公司住宅开发销售额1035.4亿同增2.0% 图表6：公司住宅开发销售金额市占率稳步提升 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 图表7：2020公司住宅开发销售面积1205.1万方同增10.0% 图表8：公司历年销售均价 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 图表9：销售金额增长因素贡献拆分 图表10：公司销售区域分布逐渐全国化 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 1035.42.0%0%10%20%30%40%50%60%