请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2021年04月28日 金地集团（600383.SH） 21年销售目标2800亿同增15.4%，“三道红线”稳居绿档 事件：4月17日，金地集团发布2020年年度报告。 营业收入同增32.4%，毛利率33.6%仍居行业高位水平，费控能力优秀。2020年公司实现营业收入839.8亿元，同比增长32.4%；每股分红0.70元，分红率30.39%。公司2020年合同负债944.9亿元，覆盖当期营业收入1.13倍。毛利率下降7.6pct至32.9%仍处行业高位水平。归母净利润104.0亿元，同比增长3.2%，归母净利率12.4%，同比下降3.6pct。公司20年销管费率、财务费用率分别为7.7%、-0.6%，较19年分别下降1.9、0.8个百分点。其中财务费用的变动主要是由于利息收入增加。归母净利润增速不及收入增速原因考虑为毛利率的下降以及联合营公司的投资收益减少。 2021年销售目标2800亿元同增15.4%，土储量足质优，总土储建面覆盖2020年销售面积约5倍。销售方面：2020年公司房地产开发业务实现销售额2426.8亿元，同比增长15.2%，占全国商品房市场份额的1.40%；销售均价20311元/平，同比增长4.1%，处于行业高位；今年公司在年报中披露2021年销售目标为2800亿元（+15.4%），公司第一季度已实现销售额686.5亿元，同比大增143.4%，已完成今年计划的24.5%。我们预计公司今年销售目标达成压力较小。拿地方面：公司2020年新增土储建面共计1657万方，同比微降1.8%；新增土储总投资额1350亿元，同比增长12.5%；权益比51.6%，为近五年新高；拿地楼面价为8147元/平，同比增长14.6%。金额口径和面积口径的投销比分别为为55.6%和138.7%。公司坚持一线和核心二线城市的深耕战略，2020年新增土储一二线城市占比达66%。截至去年底，公司总土地储备建筑面积6036万方，覆盖2020年销售面积5.05倍，其中一二线城市占比约71.2%。公司计划2021年新开工面积988万方，竣工面积1362万方。 金地物业收入同增47.4%，多元化业务稳步发展。2020年金地物业合约管理面积突破2.7亿方，新增外拓合约面积超6700万方，物业管理收入40.82亿元，同比增长47.4%。盖洛普客户满意度调查得分高达97%。商业方面，已开业9个购物中心，出租率超93%，租金收入14.7亿元；产业地产方面，开发运营产业类项目已达32个，运营面积近400万方。 “三道红线”稳居绿档，融资成本4.74%保持行业地位。公司2020年“三道红线”指标稳居绿档：剔除预收账款的资产负债率为68.51%，净负债率62.53%，现金短债比1.21；2020年债务融资加权平均成本4.74%，较2019年末下降25BP，融资成本一直处于行业地位。国际评级机构标准普尔、穆迪分别给予公司BB、Ba2的长期信用评级 投资建议：我们预测公司21/22/23年收入增速为15.7%/17.3%/15.3%，归母净利润为112.4/123.8/135.9亿元，增速为8.1%/10.1%/9.8%，EPS为2.49/2.74/3.01元/股，对应的PE为4.8/4.4/4.0x。维持“买入”评级。 风险提示：房地产调控措施收紧超预期，疫情反复超预期。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 63,084 83,982 96,799 113,497 130,907 增长率yoy（%） 25.4 32.4 15.7 17.3 15.3 归母净利润（百万元） 10,075 10,398 11,241 12,380 13,594 增长率yoy（%） 24.4 3.2 8.1 10.1 9.8 EPS最新摊薄（元/股） 2.23 2.30 2.49 2.74 3.01 净资产收益率（%） 18.8 16.2 16.0 15.3 14.8 P/E（倍） 5.3 5.2 4.8 4.4 4.0 P/B（倍） 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年04月27日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 房地产开发 前次评级 买入 04月27日收盘价 12.00 总市值(百万元) 54,175.00 总股本(百万股) 4,514.58 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 12.30 股价走势 作者 分析师 黄诗涛 执业证书编号：S0680518030009 邮箱：huangshitao@gszq.com 研究助理 杨倩雯 邮箱：yangqianwen@gszq.com 相关研究 1、《金地集团（600383.SH）：全年销售额同比增长15.23%，拿地金额略升0.96%》2021-01-10 2、《金地集团（600383.SH）：销售强势反弹，盈利能力亮眼》2020-10-30 3、《金地集团（600383.SH）：业绩下滑但预收账款大幅增加，把握投资窗口期深耕广拓》2020-08-30 -27%-14%0%14%27%41%55%2020-042020-082020-122021-04金地集团沪深300 2021年04月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 270823 322573 345397 371442 400684 营业收入 63084 83982 96799 113497 130907 现金 45142 54197 29743 27641 22391 营业成本 37533 56169 64993 75544 86710 应收票据及应收账款 288 470 510 611 699 营业税金及附加 6172 5740 9003 10783 12437 其他应收款 77742 67025 73727 81100 89210 营业费用 2110 2136 3001 3519 4058 预付账款 556 1582 1740 1914 2105 管理费用 3958 4271 6121 7037 8117 存货 139783 187608 229701 249397 274621 研发费用 61 64 74 87 100 其他流动资产 7313 11692 9976 10779 11658 财务费用 101 -503 -3326 -2763 -2202 非流动资产 63993 79056 96957 121858 150034 资产减值损失 -218 -640 0 0 0 长期投资 35955 45834 62406 81527 103198 其他收益 65 127 68 78 85 固定资产 1249 1706 2377 3425 4980 公允价值变动收益 501 536 492 508 507 无形资产 32 23 24 18 10 投资净收益 5976 3823 4924 4824 5117 其他非流动资产 26758 31493 32150 36888 41846 资产处置收益 2 558 140 175 219 资产总计 334816 401630 442354 493299 550718 营业利润 19716 20347 22556 24876 27615 流动负债 188330 228995 225274 244531 262397 营业外收入 101 50 95 97 96 短期借款 3296 2795 8557 11491 9675 营业外支出 307 362 245 237 246 应付票据及应付账款 19776 29807 33832 39324 47512 利润总额 19509 20034 22406 24736 27465 其他流动负债 165259 196393 182885 193716 205209 所得税 4044 4793 5041 5689 6454 非流动负债 64116 78597 108837 124639 146342 净利润 15465 15241 17365 19047 21010 长期借款 56589 66446 95683 110035 129841 少数股东损益 5390 4843 6124 6666 7417 其他非流动负债 7528 12151 13154 14604 16500 归属母公司净利润 10075 10398 11241 12380 13594 负债合计 252447 307592 334111 369170 408738 EBITDA 22285 23259 24481 28291 31871 少数股东权益 28275 36560 42683 49350 56767 EPS（元） 2.23 2.30 2.49 2.74 3.01 股本 4515 4515 4515 4515 4515 资本公积 3712 2736 2736 2736 2736 主要财务比率 留存收益 45491 49931 62018 75276 89901 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 54094 57478 65559 74779 85213 成长能力 负债和股东权益 334816 401630 442354 493299 550718 营业收入(%) 25.4 32.4 15.7 17.3 15.3 营业利润(%) 29.9 3.2 10.9 10.3 11.0 归属于母公司净利润(%) 24.4 3.2 8.1 10.1 9.8 获利能力 毛利率(%) 40.5 32.9 32.9 33.4 33.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 16.0 12.4 11.6 10.9 10.4 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 18.8 16.2 16.0 15.3 14.8 经营活动现金流 7899 7515 -27615 -3504 -5249 ROIC(%) 11.7 10.1 9.5 9.4 9.1 净利润 15465 15241 17365 19047 21010 偿债能力 折旧摊销 196 296 314 414 557 资产负债率(%) 75.4 76.6 75.5 74.8 74.2 财务费用 101 -503 -3326 -2763 -2202 净负债比率(%) 61.5 65.6 94.0 101.1 108.9 投资损失 -5976 -3823 -4924 -4824 -5117 流动比率 1.4 1.4 1.5 1.5 1.5 营运资金变动 -4381 -6476 -36413 -14695 -18772 速动比率 0.7 0.5 0.5 0.4 0.4 其他经营现金流 2494 2780 -632 -683 -726 营运能力 投资活动现金流 -9641 -10037 -12659 -19808 -22891 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.3 资本支出 1142 1257 2729 3228 3713 应收账款周转率 322.5 220.