核心观点与关键数据
- 业绩表现：2025年公司业绩平稳增长，营收387.18亿元（+7.52%），归母净利122.46亿元（+0.03%），归母净利率略有下滑，主要受毛利率下行影响。产品结构承压对盈利能力产生一定影响。单季度看，25Q4营收57.94亿元（+24.51%），归母净利8.42亿元（-5.72%），归母净利率14.53%（-4.66pct），主要受毛销差拖累。
- 产品与区域：2025年以放量驱动为主，汾酒收入374亿元（+8%），其他酒类收入12亿元（+3%）。省外贡献主要增量，全年省外收入252亿元（+13%），经销商单季度净增90家。
- 股东回报：发布2025-2027年度股东回报规划，每年分红率不低于65%，2025年度每股派6.56元，分红率65.35%，对应股息率4.8%，具有较强的吸引力。
研究结论
- 行业竞争：白酒行业仍处调整期，品牌间竞争加剧，公司凭借品牌和香型优势提升份额，产品结构和区域布局仍有挖掘空间。
- 经营策略：公司2026年坚持“全要素高质量发展”战略指引和“稳健压倒一切”经营基调，预计经营层面保持稳健。
- 财务预测：小幅下调2026-2027年EPS预测值至10.05元（前值10.39元）、10.40元（11.04元），给予2028年EPS预测值10.87元，参考可比公司估值，给予2026年PE 24X，维持目标价238.54元。
- 风险提示：饮酒政策长期冲击需求、批价剧烈波动、食品安全风险。
